全年增长有望前低后高，估值底部守望柳暗花明

证券研究报告 行业研究 2024年07月09日 本期内容提要: 投资评级看好上次评级看好 “全链条支持创新药”政策春风，助力创新药加速商业化：国家深化卫生体制改革政策中专门提到要制定支持创新药发展的制度，国内上海、北京、广州等地方政府已对创新药研发及商业化推出扶持政策；国产创新药IND、开展的临床试验、NDA和上市的数量以及出海都迎来新的高潮。2023年我国首次IND新药数量达759件，同比增加26.5%，其中国产药品占比85%，国产化药近3年CAGR为22%，国产生物药近3年CAGR为34%；创新药海外市场获批及BD项目落地成绩显著。关注信达生物、泽璟制药。 史慧颖医药行业分析师执业编号：S1500523080003联系电话：18217132561邮箱：shihuiying@cindasc.com 曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011联系电话：15112098939邮箱：caojialin@cindasc.com 器械创新升级加速进口替代，设备更新换代提振需求，微创介入手术巧遇老龄化需求加速发展：国内医疗器械上市公司研发投入总支出2023年达248.52亿元，2014年至2023年复合增速达40%，占营收比重从2014年的6.19%上升到2023年的10.59%。①医疗器械设备创新成果突出，加速进口替代，下半年有望受益于设备更新换代政策逐步落地，关注迈瑞医疗、开立医疗、美好医疗；②微创介入手术巧遇国内人口老龄化需求景气和出海加速，重点关注电生理（微电生理）、神经介入（赛诺医疗）、细分子行业龙头（心脉医疗、乐普医疗）。 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003 老龄化下需求高景气的消费类医疗健康资产：①老龄化叠加疫后家庭健康器械需求加速增长，根据华经产业研究院数据，预计2025年家用医疗设备市场将达到3500亿元。关注可孚医疗、振德医疗、鱼跃医疗；②连锁药房受益于“门诊统筹医保报销+双通道+电子处方流转平台”加速处方外流，关注大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、国药控股以及以院外市场为主的流通企业九州通。 CXO低估静待花开，在岸业务受国际影响小，建议关注临床CRO/SMO和仿制药CXO：板块景气度受投融资、中美关系、新冠订单等因素影响，国内投融资低谷震荡，研发投入降低致国内需求下行。在岸业务受国际影响较小，建议关注临床CRO/SMO、仿制药CXO等领域，关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、百诚医药、阳光诺和。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：创新药及器械在国内市场有医疗反腐、集采降价及院内外市场销售不达预期风险；出海类资产有海外监管审批不通过、海外市场竞争复杂导致销售不及预期、专利诉讼等风险；连锁药店及院外医药批发有政策落地不及预期，居民消费及经济疲弱影响门店经营、零售药房市场竞争加剧、门店扩展不达预期、并购项目推进不顺利等风险。 目录 1.行业运行与估值动态：三重负贝塔拖累行业增速，全年增长有望前低后高..........................................................................61.1.复盘行业增长：新冠基数、医疗反腐、集采降价三重负贝塔下，行业增长承压......................................................61.2.医药板块估值：年初至今板块跌幅较深，3年下跌后估值性价比突出.........................................................................81.3.新冠基数及反腐影响基本消化，2024年增长有望前低后高............................................................................................102. “全产业链支持创新药”政策逐步落地，助力创新药加速商业化............................................................................................112.1.全产业链支持创新药政策逐步落地，为创新药研发、销售全链条开辟绿色加快通道..........................................112.2.中国创新药产业链效率及成本优势突出，创新成果持续丰富........................................................................................152.3.看好具有创新平台优势及重磅品种正上量的信达生物、泽璟制药...............................................................................172.3.1.泽璟制药：商业化迎来收获期，抗体药物有望成为公司新的增长点...................................................................172.3.2.信达生物：商业化表现强劲，重磅品种上市在即........................................................................................................173.器械创新升级加速进口替代，设备更新换代政策落地有望拉动需求......................................................................................183.1.国产器械技术能力持续提高，创新成果突出，加速高端领域进口替代......................................................................183.2.设备更新换代政策逐步落地，有望拉动医疗器械采购需求.............................................................................................193.3.看好细分领域龙头，建议关注迈瑞医疗、开立医疗...........................................................................................................203.3.1.迈瑞医疗：体外诊断引领增长,海外高端突破成效显著...........................................................................................203.3.2.开立医疗：超声平稳增长，内镜表现亮眼，新业务蓄势突破.................................................................................213.3.3.美好医疗：夯实两大基石业务，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显..............................................................214.微创介入手术巧遇人口老龄化需求景气和出海加速......................................................................................................................224.1.微创介入治疗相比传统外科优势突出，助力手术渗透率提升........................................................................................224.2.国内企业追赶欧美巨头步伐加快，全球竞争力提升...........................................................................................................234.3.出海已成趋势，部分公司已展现苗头.......................................................................................................................................244.4.新兴赛道成长明显，重点关注电生理、神经介入...............................................................................................................244.4.1.电生理：手术量快速增长..........................................................................................................................................................244.4.2.神经介入：老龄化催生脑血管疾病手术量增长.................................................................................................................254.5.重点关注国产率低等细分行业优秀龙头企业.........................................................................................................................264.5.1.心脉医疗：加大投入研发，持续提升公司竞争力........................................................................................................264.5.2.微电生理：产品管线齐全，技术迭代迅速务实行业龙头..........................................................................................264.5.3.赛诺医疗：神经介入产品渐入收获期，成公司第二增长曲线.................................................................................274.5.4.乐普医疗：心血管医疗产业链布局完善，创新驱动公司稳定增长.......................................................................275. “老龄化+新冠基数消化”，家用医疗器械需求高景气................................................................................................................275.1.老龄化进程加速，家用医疗器械需求