双焦：需求为锚震荡博弈

双焦：需求为锚震荡博弈 完稿时间:2024年7月8日 综述 焦炭：2024年上半年，焦炭受下游需求疲软，整体偏弱运行为主。价格上半年跌多涨少，重心下移。4月初焦炭产地价格跌破去年低点，山西准一出厂1500元/吨，同比去年低点超跌200元/吨。 一季度受终端项目资金到位缓慢，下游复工复产不及预期，加之地产基建等用钢需求持续低迷，钢厂亏损负反馈，而煤炭跌幅小于焦炭，致焦企亏损减产，焦炭基本面整体表现供需双弱。 二季度在宏观政策改善预期加持下，钢厂利润修复，铁水快速恢复，焦炭在低供应低库存背景下，弹性较好，4月快速提涨四轮，累计落地幅度400-440元/吨。但随着传统淡旺季切换，叠加南方梅雨季节来临，终端成材需求走弱，带动原料二季度末需求承压。 展望下半年市场，焦炭基本面暂无突出矛盾，焦炭供需维持动态平衡，行业低利润将加大焦钢博弈持续，关注预期和现实的逻辑转换，下半年焦炭价格整体宽幅区间震荡运行。。 焦煤：回顾上半年炼焦煤市场，价格呈现跌多涨少，但价格中枢仍高于去年同期值。一季度炼焦煤供需表现低迷，上下游库存处于去库状态，价格持续性下行；二季度行业端利润有所改善，价格逐渐止跌反弹，供需相对平衡下，价格涨跌均有所放缓。下半年炼焦煤市场基本面仍有压力，供应恢复仍有预期，不确定因素扰动或对阶段性产量有所影响，产地端产量环比上半年或有增量，下半年进口量或继续突破新高，高进口量继续延续。综合评估国产炼焦煤供应增产驱动仍存，但安全生产将是影响供应的关键因素。需求方面下半年焦化产能将有净投产，加剧焦化企业的产能过剩问题，叠加行业利润难有明显改善，在产能过剩的背景下，市场竞争依旧较为激烈、焦企开工率提产预期不强。叠加产量调控执行压力不减，中性预判铁水分季度看先扬后抑，综合全年或呈现供需双降格局，炼焦煤价格呈现低幅震荡行情。 第一部分行情回顾及逻辑梳理 回顾上半年炼焦煤市场，价格呈现跌多涨少，但价格中枢仍高于去年同期值。一季度炼焦煤供需表现低迷，上下游库存处于去库状态，价格持续性下行；二季度行业端利润有所改善，价格逐渐止跌反弹，供需相对平衡下，价格涨跌均有所放缓。焦炭受下游需求疲软，整体偏弱运行为主。价格上半年跌多涨少，重心下移。4月初焦炭产地价格跌破去年低点。一季度受终端项目资金到位缓慢，下游复工复产不及预期，加之地产基建等用钢需求持续低迷，钢厂亏损负反馈，而煤炭跌幅小于焦炭，致焦企亏损减产，焦炭基本面整体表现供需双弱。二季度在宏观政策改善预期加持下，钢厂利润修复，铁水快速恢复，焦炭在低供应低库存背景下，弹性较好，4月快速提涨四轮，累计落地幅度400-440元/吨。但随着传统淡旺季切换，叠加南方梅雨季节来临，终端成材需求走弱，带动原料二季度末需求承压。 资料来源：wind大越期货整理 资料来源：wind大越期货整理 第二部分基本面分析 一、现货价格： 1、焦煤现货价格 1.1产地炼焦煤价格走势 上半年炼焦煤价格震荡下行，相比1月初各煤种跌300-700元不等，主焦煤跌幅高于部分配焦煤跌幅。其中一季度下行节奏加快，二季度价格震荡偏强，随着 焦炭提涨驱动以及需求回升带动原料端价格走强，二季度供需矛盾收窄，价格相对韧性较强。 截止6月28日MyCCpic炼焦煤国产现货综合指数1-6月均价1818.54元/吨，重心相比2023年全年下移1.3%。其中各品种炼焦煤价格指数如下：低硫（S0.6）主焦煤1-6月均2102.9元/吨；中硫（S1.3）主焦煤1-6均价1923.04元/吨；高硫（S2.5）主焦煤1-6月均1856.75元/吨；高硫（S1.8）肥煤1-6月均1901.52元/吨；1/3焦煤（S0.8）均价1744.32元/吨；瘦煤（S0.6）1-6月均价1702.56元/吨；气煤（S0.5）1-6月均价1323.03元/吨。 1.2炼焦煤竞拍市场 2024年截止6月17日，炼焦煤竞拍市场挂牌数量3992.34万吨，成交数量3048.4万吨，平均成交比76.35%。上半年总体成交相对可观，随着二季度行情相对转暖，贸易商拿货现象明显增多。 图4：竞拍市场竞拍成交占比 1.3上半年进口煤价格走势回顾 上半年港口炼焦煤震荡运行，二季度港口价格逐渐企稳，煤种略显分化。港口炼焦煤价格波动频次快于产地，港口焦煤因期现结合程度加深，面对基本面波动有价格提前松动或上扬情况，总体价格随行情市场变化以及各煤种港口到港情况。 2、焦炭现货价格 一季度受终端项目资金到位缓慢，下游复工复产不及预期，加之地产基建等用钢需求持续低迷，钢厂亏损负反馈，而煤炭跌幅小于焦炭，致焦企亏损减产，焦炭基本面整体表现供需双弱。二季度在宏观政策改善预期加持下，钢厂利润修复，铁水快速恢复，焦炭在低供应低库存背景下，弹性较好，4月快速提涨四轮，累计落地幅度400-440元/吨。但随着传统淡旺季切换，叠加南方梅雨季节来临，终端成材需求走弱，带动原料二季度末需求承压。 二、供应 1、焦煤：供应逐步趋于宽松 1.1国内炼焦煤供应及预测 2024年1-5月煤炭产量是18.6亿吨，同比去年下移3%，内蒙地区是5.2亿吨，同比增长2.7%，山西地区4.7亿吨，同比减少15%。山西减量较为明显，其中集团矿减量占比较大。2024年上半年产量缓慢上升，仍低于去年同期水平，一季度相关文件更加强调是安全生产以及相关整顿，二季度围绕更多的是煤矿企业安全生产和提质增效专题会议，随即山西省人民政府办公厅关于关于稳妥有序推进符合条件的煤矿井工开采转为露天开采的通知。有序释放煤矿存量产能、进一步提升煤炭稳产稳供的能力。综合来看，煤矿稳步复产的逐渐上升，增产的实际体现暂不明显，煤矿事故依旧较为频繁，矿上生产还是谨慎生产为主。根据Mysteel523家煤矿数据，523家样本矿1-6月平均开工率为83.29%，同比2023年减12.66%。煤矿端虽有所复产，但实际产量依旧属于同期水平偏低，安全和提质的大背景下，下半年产量仍有上升预期。 1.2进口炼焦煤大幅增加 1.2.1上半年炼焦煤进口情况 据海关总署最新数据显示，2024年1-5月累计进口煤20497万吨，同比增长13%。其中1-5月份我国进口炼焦煤4752万吨，同比增长27%。蒙古国炼焦煤进口量仍占据主导地位，1-5月份合计进口2405万吨，占比51%，同比增长30%,；俄罗斯炼焦煤进口1253万吨，占比26%，同比增长11%。 2、焦炭 目前焦化产能表现宽松，全国冶金焦在产产能5.7亿吨，其中碳化室高度5.5米及以上（含热回收焦炉）产能占比约89.5%。从焦炭产量来看，根据国家统计局数据显示，2024年1-5月份全国焦炭产量为19947万吨，同比下降1.9%。焦化产能虽然过剩，但整体产量受市场行情和企业利润影响，焦炭供应与钢厂高炉消费呈现弱平衡状态。 2024年一季度，焦炭经历了八轮提降，导致焦企利润较差，普遍限产30%-50%，上半年焦企产能利用率维持在60%-72%，低于往年同期。不过，4月后随着焦炭价格连涨四轮，焦企利润修复，开工产量恢复至高位。 根据mysteel最新统计数据显示，2024年已淘汰焦化产能520万吨，新增1346万吨，净新增826万吨；预计2024年淘汰焦化产能1412万吨，新增3471万吨，净新增2059万吨。（2023年已淘汰焦化产能4578万吨，新增4036万吨，净淘汰543万吨）。 三、需求 1、焦煤 2024年上半年炼焦煤行情由需求主导，相对于供应端相对稳定的焦煤产量，需求端铁水产量的变化直接影响煤价的涨跌。一季度成材累库，价格大幅下跌，钢厂亏损严重，减产检修增多，铁水产量长期低于225万吨，导致炼焦煤供大于求，煤矿累库严重，煤价出现断崖式下跌。但进入二季度之后，成材价格止跌反弹，而铁水成本相对废钢性价比凸显，产量快速回升至235万吨以上，炼焦煤刚需的回升带动煤价重心上移。虽然6月以来成材消费进入淡季，钢材需求与价格再次出现明显下滑。但目前钢厂利润尚可，累库现象并不严重，钢厂并未出现大面积减产检修，铁水产量继续高位持稳。虽然钢厂目前仍有较强的提降意愿，但炼焦煤在高铁水高日耗的背景下，价格仍具有相当强的韧性。 2、焦炭 国内需求方面，根据国家统计局数据显示，2024年1-5月，中国生铁产量为36113万吨，同比下降3.7%，内需走弱，拖累焦炭需求。 上半年成材终端需求表现不佳，一方面来自于地产市场的低迷导致钢材需求减少。今年房地产行业依旧维持弱势，房地产开发投资1-5月份同比降10.1%，房屋新开工面积同比降24.2%，降幅继续扩大。虽然5月密集出台各种地产新政刺激，从中央“517”新政首付比、房贷利率、公积金利率等三大信贷政策调整，到地方45省市持续宽松政策，一线城市上海、深圳松绑限购等。政策利好带动市场情绪好转，盘面反弹效果明显，但在地产前端新开工、竣工等方面数据依然表现较弱，并未出现实质性扭转，对钢材需求改善预期有限，因此全年地产用钢需求仍主要拖累焦炭需求。 另一方面，今年基建情况也不容乐观，上半年基建投资增速其实一直处于持续下滑状态，相较于4月份5.9%的增速，5月份的数据还是下滑了2.1%。加之专项债发行进度偏慢，使得工地资金到位情况不理想，新开项目和续建项目都受到影响，拖累原料端需求。 上半年用钢需求亮点在制造业和出口端，由于两者占比低于地产和基建，对原料需求改善力度有限，同时增加低价钢材出口将挤兑海外对国内焦炭出口需求。随着全球制造业复苏和美国补库周期的到来，2024年美国和全球制造业PMI均出现筑底反弹迹象，上半年市场整体表现内弱外强。 海外需求方面，根据海关总署统计数据显示，2024年1-5月全国出口钢材4465.5万吨，同比增长24.7%；同期机电产品出口额（人民币）同比增长7.9%，占出口总值的59%。其中汽车及零配件、钢制船舶、集装箱、家用电器、机械等耗钢产品出口均高水平增长。 按上半年增速，在无政策干扰限制下，2024年钢材直接出口有望超过1亿吨。而去年钢材间接出口量约1.16亿吨，预计2024年我国钢材直接和间接出口将达到2.2亿吨以上。但仍需注意低价格钢材出口的增长将导致海外生产积极性回落，对焦炭出口需求有利空影响。 2024年1-5月我国累计出口焦炭399.9万吨，同比增长18%。其中，4月出口93万吨，同比增+29%，创目前年内高点。1-5月出口印尼焦炭105.1万吨，同比增8.5%，印度51.7万吨，同比增6.6%，马来西亚51.1万吨，同比增48.1%。海外需求增长点仍在印度和东南亚市场，近年来印度和东南亚市场粗钢保持正增长。。 图12：铁水日均产量 根据世界钢铁协会数据显示，1-5月印度粗钢产量为6190万吨，同比增7.7%。到2030年印度粗钢产能将增加1.6亿吨，达到3亿吨，年同比增速维持在10%。而东南亚的粗钢产能预计到2030年将增长1.044亿吨，达到1.825亿吨。 因此随着海外需求增长，国内出口焦炭虽受到印尼焦化产能投产的挤兑，但是国内价格成本优势更加明显，出口焦炭仍能维持高位水平。 展望下半年需求还要重点关注降碳控产对焦炭需求的利空影响。根据国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，文件要求2024年继续实施粗钢产量调控，同时大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。1-5月中国粗钢产量43861.4万吨，同比下降1.4%；铁水产量为36113万吨，同比下降3.7%。短期单看粗钢平控下半年压力并不明显，但需留意全年单位GDP能耗及碳排放目标执行情况与各地区完成进度情况，谨防年底由于能耗目标执行进度慢带来的相关限产政策的加码，中长期来看节能减碳政策利空焦炭需求。。 图13：焦炭出口量 四、库存 1、焦煤：下游主动去库存按需采购为主 2024上半年炼焦煤库存降库趋势，上游和下游端库存均有所下移，上游库存总体偏低主要开工率恢复预期不强，下游库存总体控制中位偏低水平。港口炼焦煤库存和蒙