宏观半年报：弱需求减缓复苏进程 下半年考验政策成效

弱 需 求 减 缓 复 苏 进 程下 半 年 考 验 政 策 成 效 20240630 从业资格号：F031176640769-22116880 半年度观点及策略 半年度观点 24年6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定。需求持续疲软，高库存压制生产。具体而言，生产指数为50.6%，比上月下降0.2%，仍处于扩张区间，但采购量大幅下行至年内低点，企业 生产意愿不足；新订单指数、新出口订单和在手订单均处于收缩区间，表明制造业市场需求环比持续放缓，国内外需求较为低迷；原材料库存和产成品库存分别比上月下降0.2%和上涨1.8%，生产扩张和需求疲软推动制造业企业被动补库，采购原材料动力不足；物价方面和上月相比明显回落，出厂价格为47.9%，比上月下降2.5%，主要原材料购进价格为51.7%，比上月下降5.2%，原料端价格大幅回落，制造业企业增收不增利；从业人员指数为48.1%，与上月持平，表明制造业企业用工景气度总体稳定。需求不佳使得大型企业景气度明显回落，生产端扩张态势保持稳定，连续四个月维持52%以上，但需求方面新订单指数为49.8%，比上月下降 1.8%回落至荣枯线下方，创近一年以来新低，产成品库存水平被动走强，出厂价格和原材料价格分别比上月大幅下降4.8%和6.8%，大型制造业企业利润可能受到较大影响；中型企业景气度小幅回升，受季节性因素影响，本月中型企业的生产指数得到改善，但采购意愿不强，需求景气度同样小幅扩张，但新订单和在手订单继续回落至48.8%和44.9%，内需优于外需，产成品库存和原材料库存则是继续分化，中型企业暂无明显主动补库意愿；小型企业PMI小幅增长至47.4%，产需两端均持续处于收缩区间，值得注意的是新出口订单指数环比走强，库存持续保持低位区间，出厂价格连续八个月环比收缩，整体利润较差。总体而言，国内上半年三四月份制造业企业景气度普遍回升，但五六月份景气度季节性回落，并且需求疲软推动大型企业景气度加速下行。 24年6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。从行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。 24年6月份服务业景气水平维持稳定，建筑业扩张动能持续衰减。建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点，其中产需两端景气度均大幅下行至一年内低点，业务活动预期、从业人员、新订单 需求持续疲软，均创下今年来的新低，而销售价格和投入品价格小幅下行，随着地产政策组合拳的逐步落地，后续价格可能得到持续改善；服务业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，生产方面保持稳定，业务活动预期处于55%以上的高景气区间，但需求和物价水平持续收缩，由于节假日空缺，六月服务业景气程度可能有季节性回落。 24年6月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。 半年度观点 2024年1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%；规模以上工业企业实现营业收入53.03万亿元，同比增长2.9%。采矿业实现利润总额5024.5亿元，同比下降16.2%；制造业实现利润总额19285.7亿元，增长6.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3233.6亿元，增长29.5%。 截至24年5月末，规模以上工业企业产成品存货6.39万亿元，增长3.6%，连续第四个月保持增速回升，拆分结构来看，中游、下游存货同比明显走强，制造业出现补库迹象，但相对被动。 5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.30%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。 619种产品中有352种产品产量同比增长。其中，钢材12270万吨，同比增长3.4%；水泥17953万吨，下降8.2%；十种有色金属661万吨，增长7.4%；乙烯257万吨，下降6.8%；汽车235.3万辆，增长1.3%，其中新能源汽车92.2万辆，增长33.6%；发电量7179亿千瓦时，增长2.3%；原油加工量6052万吨，下降1.8%。 2024年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%，其中，民间固定资产投资97810亿元，同比增长0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）下降0.04%。第二产业中，工业投资同比增长12.6%。其中，采矿业投资增长17.7%，制造业投资增长9.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.7%。 2024年1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。其中，住宅施工面积481557万平方米，下降12.2%。房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%。其中，住宅新开工面积21760万平方米，下降25.0%。房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%。其中，住宅竣工面积16199万平方米，下降19.8%。5月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.01，再次下滑。 截至2024年5月末我国黄金储备为7280万盎司，与4月末持平。这是我国央行在连续第18个月增加黄金储备后，首次暂停增持。自前年11月起我国黄金储备已连续第十八个月增长，期间共增持1016万盎司。 截至2024年5月末，我国外汇储备规模为32320亿美元，较4月末上升312亿美元，升幅为0.98%。这是我国外汇储备连续六个月站稳3.2万亿美元大关，2023年外汇储备全年稳定在3.1万亿美元以上。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%；规模以上工业企业实现营业收入53.03万亿元，同比增长2.9%。2024年5月份，规模以上工业企业实现利润同比增长0.7%。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—5月份，采矿业实现利润总额5024.5亿元，同比下降16.2%；制造业实现利润总额19285.7亿元，增长6.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3233.6亿元，增长29.5%。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至24年5月末，规模以上工业企业产成品存货6.39万亿元，增长3.6%，连续第四个月保持增速回升，拆分结构来看，中游、下游存货同比明显走强，制造业出现补库迹象。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年5月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%，环比下降0.1%。1—5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。 食品烟酒类价格同比下降1.0%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.28个百分点。食品中，蛋类价格下降7.4%，影响CPI下降约0.05个百分点；鲜果价格下降6.7%，影响CPI下降约0.15个百分点；畜肉类价格下降2.2%，影响CPI下降约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨4.6%，影响CPI上涨约0.05个百分点；鲜菜价格上涨2.3%，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，工业生产者购进价格同比下降1.7%，降幅比上月分别收窄1.1、1.3个百分点。1—5月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.4%，工业生产者购进价格下降3.0%。 工业生产者出厂价格同比变化中，生产资料价格下降1.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.21个百分点。其中，采掘工业价格下降1.2%，原材料工业价格上涨0.5%，加工工业价格下降2.6%。生活资料价格下降0.8%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.21个百分点。其中，食品价格下降0.7%，衣着价格上涨0.4%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降1.8%。 2024年5月份，工业生产者出厂价格和购进价格环比分别上涨0.2%、0.3%。 工业生产者购进价格的同比变化中，建筑材料及非金属类价格下降8.4%，持续保持低位，但其余品类产品价格均有提升或降幅缩窄，尤其是有色金属材料及电线类价格上涨8.1%，化工原料类和燃料动力类同比价格相较上月分别提高1.4%和2.2%，所有工业品类中只有纺织原料类同比价格有所下降。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 5月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.2%，降幅比上月扩大0.7个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降1.8%、8.3%和7.4%，上海上涨4.5%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降3.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大0.8个和0.7个百分点。5月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降1.1%、1.4%和0.8%，上海上涨0.6%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.2个百分点。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 5月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降9.3%，降幅比上月扩大0.8个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降8.6%、7.9%、11.4%和9.2%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降7.5%和7.3%，降幅均比上月扩大0.7个百分点。 5月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降1.2%、1.3%、1.6%和1.0%。二线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。 对外贸易与投资 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署公布数据显示，以美元计价，中国2024年5月进口同