航运半年报：红海绕行或长期化，运力缺口逐步弥补背景下，需求季节性或扰动下半年节奏

研究院FICC组 策略摘要 研究员 供需角度推演。供给端：12000+TEU船舶的交付节奏方面，1-6月预计交付96.68万TEU；1-8月交付129.56万TEU，1-10月交付156.53万TEU，1-12月交付187.75万TEU。红海扰动导致欧洲航线运力缺口约在100万TEU-150万TEU之间，我们预计四季度因红海绕行引发的运力缺口或被弥补。需求端：观察2010年至今亚洲-欧洲月度贸易量均值，具有明显的季节性，3月-8月，亚洲-欧洲集装箱贸易量逐月增加；8-11月，月度集装箱贸易逐月递减；11月-次年1月，月度集装箱贸易量逐月递增；2月份集装箱贸易量明显下行。8月合约面临的供需情境为运力仍有缺口，但是需求逐渐增加；10月合约面临的供需情境为运力缺口逐步弥补且有机会转为运力过剩，需求端逐月下降；12月份合约面临的供需情境为运力过剩逐步增加，需求端逐步恢复。从上述的供需端推演可大致对下半年合约进行初步定性，EC2408合约供需端共振，价格仍有支撑，EC2410合约以及EC2412合约供给端压力逐步增大，需求季节性或扰动其价格节奏。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目前08合约价格已经基本平水7月上半月落地价格，目前7月前三周报价相对坚挺，8月合约我们认为仍有支撑。欧线现货市场仍未看到转势迹象，不过我们初步认为，7、8月份或见到欧线现货价格高点。运力受限支撑7月份欧线现货价格，8月第二周前上海-欧洲实际可用运力与2023年同期相比增幅较小，供给端仍相对偏紧；供应链问题也会对当下运价形成支撑，港口拥堵再次困扰着集装箱市场，近期德国和法国港口的罢工以及美东港口的罢工风险会对供应链效率造成威胁，施压远期供应；随着时间推移，国内三季度将迎来欧洲地区圣诞节备货季，需求端对欧线价格支撑或将接过接力棒，需关注此轮欧洲地区圣诞备货旺季成色，持续跟踪；地缘端目前也有支撑，以色列和黎巴嫩目前有冲突扩大概率。运力端受限叠加圣诞备货旺季的可能性，7月份现货报价仍有较强支撑，目前7月上半月8500美元/FEU报价已经落地（折合SCFIS5500-5600点附近），7月下半月报价落地后，EC2408合约交割结算价能大致确定，关注7月下半月现货市场报价能否继续上行。8月合约临近交割，紧跟现货报价落地，不可过分追涨杀跌。 10月合约逼近5000点，多头谨慎参与；2025年对应合约由于距离时间较远，不确定性较多，参与难度较大，投资者可谨慎参与。基于统计学角度观察，正常年份10月份价格均值低于8月份20%-30%之间；10月份合约为淡季合约，9、10、11月份亚洲-欧洲贸易量季节性下行；运力仍在不断增加，供给端对远期合约的压力仍在，1-6月预计交付96.68万TEU；1-8月交付129.56万TEU，1-10月交付156.53万TEU，1-12月交付187.75万TEU（12000+TEU以上船舶）；远期地缘冲突的不确定性会放大远月合约 的波动，目前苏伊士运河能否通行相关消息仍会对10月合约产生扰动；欧盟希望对来自中国的低价值电商商品征收关税，或为远期欧线航运需求产生不利影响。10月合约供需端共振，为一个空头配置合约（8月份SCFI报价目前仍未落地，10月份合约估值尚不能较为精确评判，8月份SCFI报价若较高，10月份合约价格则不能过分低估），目前10月合约逼近5000点我们认为已经处于相对高位，多头谨慎参与。 下半年需关注供应链端的一些潜在风险。欧美港口的罢工将是下半年全球供应链中的重要不确定性因素，如果港口大规模的罢工出现，将会明显拖累港口的实际工作效率，会给市场预期带来不确定性，大量船舶、集装箱堆积港口降低有效运力，同时也会对远期其他港口实际能够到达的船舶运力产生影响。地缘端继续关注巴以和谈，同时近期黎巴嫩与以色列边境局势高度紧张，需关注黎巴嫩真主党与以色列之间的跨境冲突是否会升级为一场全面战争，并且是否会将叙利亚、伊拉克、伊朗、阿富汗、也门、胡塞武装等全部牵涉其中。若后期冲突扩大，需关注是否会扰动直布罗陀海峡的通行。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航，大规模战争爆发 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1上半年集装箱运价回顾：主要航线涨幅较大.................................................................................................................................6期货市场：期货市场成交活跃，上半年主要期货合约价格涨幅明显.................................................................................6现货价格表现：主要航线6月份均录得上涨，上半年南美、非洲航线涨幅超2倍.........................................................7远期现货报价：欧线最高报价接近1万美金，关注实际落地成交价格............................................................................9供应链：供应链脆弱，上半年有效运力受限................................................................................................................................11集装箱船舶绕行：集装箱船舶绕航或持续至年底...............................................................................................................11全局供应链：红海绕航引发蝴蝶效应，上半年供应链效率明显下行...............................................................................12运力供给：上半年船舶交付刷新新高，但欧线实际可用运力处于相对低位...........................................................................15全局供应：2023 2024以及2025年迎来交付大年...............................................................................................................15远东-欧洲航线运力供应：四季度红海绕航导致的运力缺口或被弥补..............................................................................18远东-欧洲运力红海危机至今增幅较大，但实际运力仍受限.............................................................................................20欧美经济：美国经济仍具韧性，欧洲经济内生驱动不强...........................................................................................................22全球集装箱需求：2024年总量需求有所恢复，海运周转量大幅抬升..............................................................................22中国出口现状：“东升西落”格局明显...................................................................................................................................23欧美经济：美国经济仍具韧性，欧洲经济内生驱动不强...................................................................................................25欧线下半年展望：地缘扰动或长期化，运力缺口逐步弥补背景下，需求节奏或扰动下半年运价节奏................................27红海扰动引发的运力缺口四季度或被弥补，需求季节性或扰动下半年运价节奏...........................................................27下半年运价仍面临供应链扰动：罢工以及地缘冲突...........................................................................................................29 图表 图1：期货合约成交丨单位：手................................................................................................................................................6图2：期货合约持仓丨单位：手................................................................................................................................................6图3：EC2408丨单位：点..........................................................................................................................................................6图4：EC24210丨单位：点........................................................................................................................................................6图5：期限结构丨单位：点.........................................