螺纹钢半年报：不悲不亢，关注政策助力

不 悲 不 亢 ， 关 注 政 策助 力 20240630 孙 伟 涛交易咨询号：Z0014688从业资格号：F02766200769-222110802 审核：姜世东交易咨询号：Z0020059 观点及策略1行情回顾2库存端3供给端4需求端5 主要观点及策略 基本面观点 u供应：上半年钢材复产缓慢，在需求低迷状态下，利润变动对钢厂的生产调节较为敏感，随着二季度钢厂利润改善后粗钢供应也回升至高位，现阶段钢厂盈利状态尚可，钢厂减产意愿不强，供应压力依旧较大，钢厂铁水在成材品种间的的分化，预计板材产量维持增长，建材产量低位波动。需注意的是粗钢压减在下半年的落实。 u需求：下游需求持续分化，建材弱于板材。房地产投资依旧低迷，新开工无法改善对用钢需求拖累较大；基建有望随着专项债加速带来需求脉冲释放，从而部分对冲地产需求的下行；制造业在国内稳增长意愿下，政策持续发力将有利于国内板材需求，同时海外需求预计维持韧性，制造业对钢材需求将延续，预计下半年钢材总体需求有望好转。 u观点：上半年供需矛盾并未明显激发，依旧存在阶段性的错配情况。地产拖累需求持续压制钢价，但是需求改善预期仍在，叠加海外货币宽松预期的扰动，钢价不足以持续向下，预计下半年仍以区间震荡为主。 u策略上保持区间交易思路，螺纹钢主力参考3400-3900区间运行，热卷主力参考3500-4000区间运行。 产业链结构 产业链结构 行情回顾 行情回顾 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上半年钢价整体呈下跌趋势，一季度持续下行，在四、五月份低位反弹，六月份则继续下跌。一季度受19省化债影响，以及春节后需求迟迟未能复苏，市场明显走弱；进入二季度后，化债政策松动，下游需求逐渐恢复释放，弱实现环比好转加上大宗商品涨价氛围驱动四五月份钢价的反弹；但是五月底到6月份以来，传统淡季再度施压，加之宏观氛围降温，市场预期转弱，钢价再次进入下行阶段。 主力合约 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 上半年RB主力合约收3544元/吨，累跌11.44%；上海期现基差收-13元/吨。HC主力合约收3745元/吨，累跌8.97%；上海期现基差收-32元/吨。上半年期货市场强于现货，引领现货价格，期现基差弱于往年，预期交易主导盘面。 螺纹钢基差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 热卷基差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 合约价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 RB10-01合约价差收-65元/吨；HC10-01合约价差收-11元/吨。 RB05-HC05螺卷差收-213/吨，环比上月底-90。 同样，合约间价差也存在远月升水近月的情况。品种方面，卷螺差维持小幅波动，热卷受需求支撑，以及宏观影响波动小于螺纹钢，差价也有小幅走扩阶段，但难于持续拉开价差。 品种价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存：供需弱平衡，累库不明显 重点钢企库存 资料来源：中钢协、华联期货研究所 资料来源：中钢协、华联期货研究所 以中钢协统计的旬度库存来看，今年钢厂库存进入二季度后去库较快，库存水平略低于去年，但进入六月份淡季后去库不畅，重新累库至去年同期水平；社会库存方面虽夜处于去库阶段，但持续高于去年水平。截至6月中旬，重点钢企钢材1643万吨，21城社会库存1043万吨。 以钢联统计的库存来看，五大钢材库存也在二季度进入快速去库阶段，其中库存较多主要来自建材，螺纹钢和线材均明显去化明显，当下处于去年同期水平；板材方面虽持续去库，但总体水平仍处于近年同期高位。 总体来看，上半年春节累库一度创同期新高，但随着下游逐渐恢复以及供应减少，供需呈弱平衡状态，供需矛盾并未出现明显累积。当下建材库存处于偏低水平，但下游需求前景不佳，而板材需求较好但库存同期高位，因此去库也存在压力。 螺纹钢库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 热轧库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 其他品种库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供应端：利润调节，政策扰动 钢材供应 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-5月份，生铁产量36113万吨，同比下降3.7%。上半年钢厂复产进度缓慢，生铁当月产量都低于去年同期水平。由于需求复苏不及预期，钢厂春节后累库压力较大，另外钢价下行，吨钢利润亏损导致钢厂保持较低的生产意愿。 钢材供应 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-5月份，中国粗钢产量43861万吨，同比下降1.4%。 粗钢产量同比小幅减量，但是随着利润改善后，钢厂效率提升较快，5月份粗钢产量9286万吨，同比增长2.7%。随着国内降碳节能行动方案的逐步落实，预计今年粗钢减量2000万吨，而1-5月份同比减量600万吨，7-12月份仍有1400万吨的压减，仍值得市场的关注。 钢材供应 5月27日，国家发展改革委等部门关于印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，要加强钢铁产能产量调控，深入调整钢铁产品结构，加快钢铁行业节能降碳改造。市场预计今年粗钢产量大约压减2000万吨。假设今年平控和压减分别在7-12月份均分执行，三季度减量压力较大。 长流程钢厂 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 最新247家钢厂高炉产能利用率为89.13%，同比减2.85%；高炉开工率为83.11%，同比减0.98%。目前高炉钢厂进入二季度的复产较为积极，下游需求改善，库存逐步去库，钢厂利润修复后开工率和产能利用率明显提升。 短流程钢厂 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 电炉钢企在春节后陆续复产，开工率明显上升，进入二季度后利润改善令开工率维持高位震荡，但是利润亏损以及废钢到货的约束，废钢性价比不高导致电炉企业持续生产意愿不强，产能利用率有所下滑。 铁水&废钢 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 最新247家钢厂日均铁水产量239.44万吨，同比减7.44万吨；211家长短流程钢厂废钢消耗量253.71万吨。钢厂日均铁水产量缓慢上升，钢厂调节生产能力加强，铁水高位仍处于近年低位。另外下游进入淡季，钢厂调节生产也在废钢添加环节有所减少，以及电炉降低生产，废钢消耗开始下滑。 利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 最新247家钢厂盈利率为42.86%，同比减21.21%。 二季度钢厂的利润得到改善，盈利水平好于去年同期，5月份黑色金属冶炼和压延加工业利润明显回升，但6月份钢厂盈利率再次回落，行业盈利较难持续。 钢材供应 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-5月份，钢材产量57405万吨，同比增长2.9%。 钢材产量今年维持较好的增长，来自终端需求分化导致钢厂对品种生产上加大调节力度，钢厂减少建筑钢材的生产，往板材等其他品种转变。 产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 最新螺纹钢周度产量244.76万吨，热卷周度产量为321.85万吨。钢联五大材品种产量可以看出明显分化。在地产拖累下，建筑钢材需求明显下降，钢厂铁水往螺纹钢的倾斜也明显减少，今年以来螺纹钢产量持续回升，但明显低于去年同期。热卷受益于板材需求支撑，产量明显增加。 产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端：下游需求分化，关注阶段改善机会 表观消费量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 二季度螺纹钢周度表观消费量呈逐渐下滑，热卷周度表观消费量则维持高位波动。房地产下行周期，基建难以弥补需求减量，建材需求明显下降。而板材的海内外需求强劲，制造业逐渐复苏对板材消费增加。但是由于建筑钢材国内产量占比较高，因此市场对需求感受依旧不佳。以钢联五大材的表需数据来看，螺纹钢、线材表需同比两位数下降，板材虽同比增长，但总表需依旧低于往年。 表观消费量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 成交&采购 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 房地产 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 1-5月份房地产开发企业到位资金42571亿元，同比下降24.3%。其中，国内贷款6810亿元，下降6.2%；利用外资11亿元，下降20.3%；自筹资金14816亿元，下降9.8%；定金及预收款12584亿元，下降36.7%；个人按揭贷款6191亿元，下降40.2%。今年地产行业政策虽多，但传导落地现实缓慢，地产行业融资端随着白名单落实，国内融资和自筹资金来源有所缓解，但定金收款和个人按揭资金依旧较低，显示地产销售仍较为疲软。 房地产 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。今年房地产政策持续放松，517新政降首付比例和取消贷款利率下限、设立3000亿元保障房再贷款等政策，四大一线城市也同步放开，但是对楼市的提振作用有限。地产资金改善有限导致投资增速仍在继续下行，后端销售不佳也导致前端开工谨慎。 房地产 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 销售受到人口和收入的约束较大。1-5月份销售增速继续下降，而且随着政策放开，居民房屋也从需求侧转向供给侧，二手房挂牌量增多，地产销售尚未见到好转迹象 房地产 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 土地市场方面，地产行业周期下行，房企拿地意愿不高，土地成交面积低于往年，房企开工也在低位，地产行业对钢材需求难有改善。 基建投资 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比