原油：偏强震荡，SC继续弱于外盘

原油：偏强震荡，SC继续弱于外盘 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 过去一周，油价整体偏强。周四市场传言中国要求国有石油公司储备800万吨原油用作国家储备，意味着检修季结束后的刚需补货需求最终还是开启，这可能是产业行为出现调整的重大信号。在内外盘油价单边走势方面，本轮上涨普遍超出市场预期，亚洲大部分炼厂在检修结束前很可能未能储备足够的原油库存。但随着北半球旺季的临近，终端油品需求环比改善难证伪，警惕软逼空行情下油价没有盘整直接持续走强。此外，我们注意到近期SC持续弱于外盘，甚至明显弱于全球中质酸油升贴水。我们认为，所有商品(包括SC)最终的相对强弱还是和自身注册的仓单数量有关。对于SC，近期仓单过高压制了SC最近的反弹，事实也确实如此。近期仓单猛增下，SC-Brent价差明显弱于SC对应交割范围内的中质酸油升贴水走势。因此，虽然SC-Brent一般和全球中质酸油升贴水走势趋势相同，但近期出现背离或主要受到SC注册交割仓单增多影响。考虑到8月下来自西非的大量原油或抵达亚洲，SC-Brent短期或继续走弱，即内盘SC弱于外盘。当然，从空间上看，这一价差已经处于今年来低位。如果OPEC+三季度减产执行率客观，SC对外盘的深贴水可能走强，即出现做多SC-Brent的机会。成品油方面，海外市场继续炒作飓风套利行情，海内外汽柴油裂解边际继续反转。整体来看，本轮油价的上涨节奏超预期，但多重因素影响下油价可能直接震荡上行，Brent或挑战90美元/桶。考虑到油价自6月初以来已经较为明显的涨幅，这很可能是油价上涨的下半场，追多谨慎。此外，内盘SC短期或继续弱于外盘，跟涨幅度暂时有限，暂时多空机会均不大。 展望2024年下半年，油价的分析变得更加纯粹，除地缘外的宏观面扰动相较于此前两年在边际递减。虽然美联储降息节奏、美欧经济、美元走势等仍存在变数，但显然原油市场的交易视角在不断下沉，回归商品属性。从供需面来看，我们认为下半年原油市场出现三季度去库、四季度累库的概率更大，单边上或再次呈现先涨后跌的态势。其中，只要OPEC+如期减产，三季度Brent完全可能再次挑战90美元/桶，SC挑战690元/桶。如果美国页岩油产量符合我们预测出现下滑，内外盘油价上涨幅度可能更高。对于四季度，倘若OPEC+不再延续减产，巴西等非OPEC+国家产量回归下原油市场过剩概率更大，内外盘油价或创全年新低，Brent或跌破70美元/桶，SC或跌破550元/桶。特别需要注意的是，对于中东地缘风险，不应过度保持侥幸心理。虽然基于当前形势，美国大选结束前巴以冲突或将在可控范围内延续。单从全年来看，随时可能再次爆发新的地缘风险，伊朗、以色列对抗也随时可能卷土重来，建议持续关注。详见我们近期发布的原油半年报《库存波动放大，或先涨再跌——2024年下半年原油期货行情展望》。 目录 1.行情数据.....................................................................................................................................................................................................31.1油品库存..........................................................................................................................................................................................31.2原油供需..........................................................................................................................................................................................31.3炼厂毛利及开工率.......................................................................................................................................................................31.4原油价格结构................................................................................................................................................................................31.5成品油..............................................................................................................................................................................................31.6地缘政治..........................................................................................................................................................................................41.7后市展望..........................................................................................................................................................................................42.原油价格.....................................................................................................................................................................................................42.1原油期货和现货价格...................................................................................................................................................................42.2成品油期货价格和裂解价差....................................................................................................................................................63.原油生产和库存.......................................................................................................................................................................................73.1浮式仓储库存................................................................................................................................................................................73.2上周美国原油库存下降，成品油库存继续回落................................................................................................................83.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌........................................................................103.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降.............................................................................114.原油需求...................................................................................................................................................................................................114.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求增加..................................................................................................................114.2毛利反弹........................................................................................................................................................................................125.资金因素...................................................................................................................................................................................................125.1投机因素：净多增加................................................................................................................................................................12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至6