5月快递月报：单量平稳增长，单价下行幅度或逐步收窄

快递行业月报 5月快递月报：单量平稳增长，单价下行幅度或逐步收窄 5月行业单量数据：快递单量同比增速趋势与实物电商增长趋势一致，在大促前置的带动下，5月单量平稳增长，同比增24%。国家邮政局数据显示2024年上半年快递业务量达800亿件，我们据此估算6月快递单量为144亿件，同比增速较5月有9个百分点的下降，反映大促错期的影响。 我们预计全年快递行业单量增15%至1519亿件，日均单量由2023年的3.6亿件增长至4.1亿件。快递行业未来单量仍将保持高个位数到低双位数增长，主要受益于电商件低客单价趋势带动以及社交平台、直播电商等平台发展。快递行业单票价格继续呈现下降趋势，5月同比下降12%，环比下降2%，从同比降幅来看，5月行业快递单价降幅相比3-4月较为稳定，反映行业价格竞争并未出现边际加剧。 资料来源: FactSet 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 5月快递公司运营数据：单量同比增速而言，韵达（33%）>申通（29%）>圆通（28%）>顺丰（14%）。单均价格下降幅度而言，韵达（-17%）>行业（-12%）>申通（-9%）>圆通（-4%）>顺丰（-1%），韵达继续采用较行业更为激进的价格策略推动业务量增长。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 我们判断行业件单价还有持续下行的趋势，但下行幅度有限，快递公司强调服务质量、业务量、盈利均衡发展，政策引导下行业竞争也有缓和趋势。中通、圆通等布局散单、退货件，深挖多元化服务场景，未来或缓解竞争对单票价格影响。成本方面，单均运输、分拣成本在规模效应、减少中转次数，以及提升自动化、数字化水平效率的推动下仍有望持续优化。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 主要快递公司近期动态：中通（ZTO US/2057 HK）1季度单量份额下降，主要因放弃低利润或亏损单量，单均价格相对趋稳，降幅低于行业平均，单均毛利恢复同比增长，调整后归母净利润同比增16%。顺丰（002352CH）速运业务量、价齐升，时效件维持绝对份额领先，1季度收入/调整后归 母 净 利 润 同 比 增7%/11%， 供 应 链 、 国 际 业 务 多 元 化 发 展 。圆 通（600233 CH）快递业务收入增长领先，1季度收入同比增19.5%，领先同业涨幅，主要受单量增长驱动，但单票收入持续下降，快递业务归母净利润同比增12%，数字化推进降本增效。申通（002468 CH）短期以价换量，产能建设支撑业务扩张，单票成本维持优化趋势，带动公司扣非归母净利润+48.7%，增速领先同业。韵达（002120 CH）短期以价换量，强化加盟商网络管理，提升运营效率，1季度收入/归母净利润同比增6.5%/15%。 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 预测及估值对比。目前市场一致预期显示主要快递公司2024年利润率将呈现提升趋势，当前中国快递行业平均市盈率和EV/EBITDA（2024年）分别13.8倍和6.2倍，按2024年市盈率，目前顺丰（18.0倍）>申通（17.1倍）>京东物流（16.8倍）>中通（12.3倍）>圆通（11.6倍）>韵达（9.4倍），顺丰因C端品牌溢价、申通因利润增速反弹、京东物流因盈利提升确定性强而估值高于行业。市场预期极兔2025年盈利转正，估值高于行业均值，反映市场对其海外业务的溢价。中通、圆通市盈率接近，韵达为行业最低，反映市场对其盈利反弹可持续性的担忧。 快递单量：5月同比增24%，趋势与实物电商一致，预计全年增15% 根据国家邮政局数据，2024年5月快递行业单量达到148亿件，同比增24%，日均单量4.8亿，快递单量同比增速趋势与实物电商一致。在大促前置的带动下，5月单量平稳增长。我们预计全年快递行业单量增15%至1519亿件，日均单量由2023年的3.6亿件增长至4.1亿件。快递行业未来单量仍将保持高个位数至低双位数增长，主要受益于电商件低客单价趋势带动以及社交平台、直播电商等平台发展。 资料来源：国家邮政局，万得，交银国际 资料来源：国家邮政局，万得，交银国际预测 分公司来看：5月，韵达、申通以价换量，单量增速块 从单量绝对值来看，圆通（23亿件）>韵达（20亿件）>申通（19亿件）>顺丰（11亿 件 ） ； 从 单 量 同 比 增 速 而 言 ， 韵 达 （33%）>申 通 （29%）>圆 通（28%）>行业（24%）>顺丰（14%）；从单量市占率来看，圆通（15.5%）>韵达（13.8%）>申通（13.2%）>顺丰（7.6%）；从单量市占率变动幅度来看，环比4月，申通（+0.5%）>顺丰（+0.1%）>韵达（-0.18%）>圆通（-0.24%）。 资料来源：公司资料，万得，交银国际 从1季度的情况来看，单量同比增速：极兔（46%）>申通（37%）>韵达（29%）>行业（25.2%）>圆通（24.9%）>中通（14%）>顺丰（3%）。单量口径市占率：中通（19.3%）>圆通（15.0%）>韵达（13.3%）>申通（12.4%）>极兔（10.6%）>顺丰（8.0%）。 资料来源：公司资料，万得，交银国际 单票价格：5月单票价格同比降幅相比3-4月稳定，价格竞争未加剧 快递行业单票价格继续呈现下降趋势，5月同比下降12%，环比下降2%，2024年1月以来单价同比下降幅度扩大，主要因调整快递业务口径，将邮政快包业务计入统计口径，导致低价快递产品占比提升。从同比降幅来看，5月行业快递单价降幅相比3-4月较为稳定，反映行业价格竞争并未出现边际加剧。 资料来源：万得，交银国际 从5月单价同比下降情况来看：韵达（-17%）>申通（-9%）>圆通（-4%）>顺丰（-1%），分别达到单均2.0元/2.0元/2.2元/15.3元。5月件单价环比下降幅度来看，圆通（-3%）>顺丰（-2.7%）>申通（-2%）>行业（-1.8%）>韵达（-1%），圆通、顺丰、申通件单价环比下降幅度高于行业，表明降价更为激进。 资料来源：万得，交银国际 UE：价格竞争或逐步缓和，毛利仍有望优化 2023年单均效益 顺丰、极兔单票毛利分别增加0.13、0.42元，主要受益于单票收入提升。顺丰单票收入提升主要驱动包括：1）时效快递占比提升，从2022年的81%提升至82%，维持市场份额绝对领先优势（2023年63.9%），2）更高单价的2B工业件/电商退货、奢侈品等新兴中高端消费类时效件单量提升。极兔单票收入提升则受益于合并百世后持续拓展淘宝件，以及逆向件和散单件占比逐步提升。 而三通一达单票毛利同比下降0.02-0.05元，主要因单票成本优化未能覆盖收入下降。因经济快递较时效快递竞争更为激烈，各公司单票收入仍在下行通道，其中圆通降幅较小，约7%，低于中通/申通/韵达的12%/11%/10%。 2023年，各公司单票成本均有所优化，主要来自于运输及分拣效率提升，一方面单量增长带来规模效应，另一方面，干线路由优化、自动化分拣设备增加等带来效率提升。尤其极兔，在合并百世后通过分拣中心整合，单票运输、分拣成本均优化0.12元，领先其他公司优化幅度。 中通快递单票收入低于同业，主要因收入确认中，并未包含需要支付给非自营网点的派送费。 我们认为政策引导下行业价格竞争或将逐步缓和，三通一达布局时效件，如中通飞快、圆通圆准达，或部分抵消低价件竞争对单票价格影响。成本方面，各公司维持优化趋势，尤其体现在单均运输/分拣成本，主要驱动包括： 1） 单量增长带来的规模效应。 2） 通过配送网络叠加减少中转次数，大型车辆替代小型车辆减少运输频次。 3） 分拣中心数字化能力提升，大数据驱动线路优化，车辆、土地资产自有化，设备自动化。 4） 助力加盟商降本提效，如中通推出“同建共享”机制，发展职业经理人模式，深化加盟商运营管理。 对比三通一达的季度利润数据，中通1季度利润市占率为59%，保持绝对领先。若加入顺丰对比年度利润，2023年，中通和顺丰份额相近，分别为39%、37%。 资料来源：公司资料，彭博，交银国际，三通一达为公司调整后净利润，顺丰为速运及大件分部净利润，2021年份额计算不包括申通 资料来源：公司资料，彭博，交银国际，基于三通一达调整后净利润计算 1季度业绩及近期动态点评 分公司情况： 中通（ZTO US/2057 HK）：战略收缩低利润业务，寻求业务量+盈利双增长。1季度收入99.6亿元，同比增10.9%，调整后归母净利润22亿元，同比增16%，较2023年4季度增长加速，主要因公司战略放弃部分亏损或低利润单量，因此公司单量份额同比下降4个点至19.3%，但单票价格相对趋稳，1季度同比仅降2.5%，低于行业平均降幅。 顺丰（002352 CH）：速运业务量、价齐升，时效件维持绝对份额领先。1季度收入同比增7.0%，其中，速运收入同比增6.3%，业务量、单票收入均同比增3.1%，供应链及国际业务收入同比增6.4%，受国际空海运需求回稳、运价提升以及国际市场拓展驱动。公司持续深化资源规划精细化管理、推进多网融通，进一步推动降本提效，1季度调整后归母净利润同比增11.1%。 圆通（600233 CH）：快递业务收入增长领先，数字化推进降本增效。公司1季度收入同比增19.5%，领先同业涨幅，主要受快递单量增长驱动（同比增24.9%），但单票收入维持下降趋势（同比降4.9%）。快递业务归母净利9.94亿元，同比增11.9%。公司推出时效性产品“圆准达”，通过提升服务质量和客户体验获得溢价并提升竞争力，同时积极布局散单、退货件，深挖多元化服务场景，未来或抵消低价件价格竞争影响。成本方面，公司推进“一号工程”，赋能加盟商自动化升级、深化人工智能等技术与业务场景融合，进一步挖掘成本降幅，提升盈利能力。 申通（002468 CH）：短期以价换量，产能建设支撑业务扩张。1季度收入同比增15.9%。低价单价格竞争下，快递单票价格2.17元，同比-12.4%，但单量同比增36.7%，快于同业。公司2022年启动“三年百亿级产能提升项目”，2024年将继续建设产能，提升日均吞吐能力至>7500万单。同时，公司持续推进转运中心升级、干线路由优化，带来经营效率提升，单票成本维持优化趋势。1 季度，公司单票运输成本、中转成本分别下降12.4%、12.9%，带动公司扣非归母净利润增48.7%，增速领先同业。 韵达（002120 CH）：短期以价换量，强化加盟商网络管理，提升运营效率。1季度收入同比+6.5%，主要受单量驱动（同比+29%），单票价格同比-16%。公司提出“全网一体、共建共享”，改革定价及考核策略、优化快递业务结构、强化加盟商数智化及网格仓建设，带动归母净利润4.12亿元，同比增15%。 资料来源:公司资料，彭博，交银国际 资料来源:公司资料，彭博，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，极兔为彭博一致预期，其他公司为万得一致预期，交银国际 1季度单均净利同比变化来看，顺丰（+8%）>申通（+5%）>中通（+2%），顺丰业务量和单票收入均有个位数同比上升，精细化管理、多网融通推进及降本增效下，单均净利同比增速最快；圆通（-17%）<韵达（-11%），因2023年下半年行业价格竞争激烈，圆通单票收入维持下降趋势，单均净利同比仍有双位数下降，但得益于成本管控，环比稳定。 估值 近两年，快递行业估值逐步小幅下调，市盈率从过去两年平均市盈率+1个标准差（18倍）调整至-1个标准差（<15倍），主要因快递企业盈利增长预期放缓，主要原因包括：行业价格战带来单票收入下降，规模效应带来的边际成本优化减弱。 当前中国快递行业平均市盈率和EV/EBITDA（2024年）分别13.8倍和6