关注新品所带来的业绩增长

2024年07月05日哈尔斯(002615.SZ) 证券研究报告 关注新品所带来的业绩增长 2024Q1业绩高增，订单表现重回高位：哈尔斯2023H1因大客户去库存导致订单下滑，业绩表现平平，但随着2023H2客户订单恢复，哈尔斯2023年全年业绩最终实现增长。2024Q1，哈尔斯收入和净利润同比分别增长58.6%和781.6%，营收和利润均超越了2022Q1的同期历史高位，反映了哈尔斯订单已恢复至高位。 新接Stanley Quencher增厚2024年业绩：根据哈尔斯对外投资者交流披露，公司在2024年开始批量生产Stanley Quencher保温杯。我们认为，这将为公司带来额外利润，或将增厚利润规模。而哈尔斯原有生产的传统款Stanley保温杯，我们注意到多款新配色推出，逐步走向时尚化，将利好哈尔斯传统款Stanley保温杯订单。 YETI积极推出新品新配色，利好哈尔斯订单：当前YETI库销比仍处于同期低位，同时多款新品和新配色在2024Q1推出，将有望利好哈尔斯订单。YETI 2024Q1业绩表现优于全年收入指引（+7%至+9%），市场需求火热，哈尔斯订单增长有望实现与YETI同步增长。 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。海外需求旺盛，大客户补库存节奏明显，新接热门款杯型订单增厚利润，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破，均利好公司2024年利润增长表现。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价为10.35元/股。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 陆偲聪分析师SAC执业证书编号：S1450522100001lusc@essence.com.cn 相关报告 2024Q1业绩高增，看好全年增长表现2024-04-30 看好2024年增长潜能2024-04-07 内容目录 1.投资概要...................................................................31.1.投资要点.............................................................31.2.区别于市场的观点.....................................................32.回顾2023，看似平稳实则暗潮涌动的一年......................................42.1. 2023年收入业绩均保持平稳.............................................43.多点开花，看点满满.........................................................93.1.新接Stanley热门款订单，打开业绩新增量...............................93.2. YETI订单增长明显....................................................114.盈利预测..................................................................134.1.预计2024年收入有26%增长，利润38%增长..............................135.估值及风险提示............................................................14 图表目录 图1.哈尔斯收入及利润表现....................................................4图2.哈尔斯毛利率及净利润率表现..............................................4图3.哈尔斯海外代工业务占比高................................................4图4.YETI库销比已回落至低位..................................................5图5.YETI加速新品推出........................................................5图6.YETI销售额情况（亿美元）................................................5图7.YETI库存情况（亿美元）..................................................5图8.YETI供应商名录中哈尔斯是杯壶制造领域最大的供应商........................6图9.Stanley The Legendary经典保温壶为哈尔斯生产.............................7图10.Stanley The Stacking不锈钢杯为哈尔斯生产...............................7图11.Stanley The Pre-party酒杯为哈尔斯生产..................................8图12.Stanley Quencher保温杯为嘉益股份生产...................................8图13.Quencher保温杯终端售价高于同容量保温杯.................................9图14.哈尔斯与嘉益股份管理费用率比较........................................10图15.Stanley经典款杯壶新推多款配色，向时尚化靠拢...........................11图16.YETI公司营收情况......................................................12图17.YETI公司2024Q1库销比为历史同期低位...................................12图18.YETI公司2024Q1持续开拓新品和新配色...................................13 表1：以嘉益股份为参考推算Quencher出厂均价..................................9表2：哈尔斯代工生产Quencher杯型利润率估算.................................10表3：Quencher订单为哈尔斯带来的收入贡献（万元）............................11表4：Quencher订单为哈尔斯带来的利润贡献（万元）............................11表5：收入及利润预测一览....................................................13表6：可比公司估值一览......................................................14 1.投资概要 1.1.投资要点 订单确定性高，盈利增长弹性大的低估值优质标的。我们认为哈尔斯是当前市场尚未被挖掘的具有低估值、高成长性的优质标的，主要观点如下：1）当前大客户YETI库销比处于历史同期低位，新杯型新配色积极推出，补库存需求明显；2）确认获得Stanley Quencher订单，根据我们进行的敏感性分析，我们预计新订单将为公司带来较大的增量利润，公司业绩有望上一个台阶。 1.2.区别于市场的观点 对哈尔斯与Stanley的关系，市场仍欠缺认知。资本市场了解保温杯热销而利好上游订单表现，主要来源于StanleyQuencher杯型近年来的现象级表现，而嘉益股份作为Quencher杯型的主要生产商则成为最初的受益者。实际上，从生产杯型款式数量的角度看，哈尔斯生产了更多款Stanley杯型，与Stanley同样有非常深厚的合作关系。因此，我们认为，Stanley未来新杯型或有机会交由哈尔斯生产，有望利好哈尔斯订单表现。 对Stanley Quencher杯型所带来的利润贡献，市场仍缺少预期。我们认为，获得StanleyQuencher杯型生产订单将为哈尔斯带来业绩纯增量，是0到1的突破，是目前市场所没有充分预期的。市场主流把嘉益股份和Stanley Quencher进行直接挂钩，但鲜有关注哈尔斯也开始生产Quencher,且同样具备较大业绩弹性。根据敏感性分析，若哈尔斯单月生产40-60万只Stanley Quencher，将为公司带来2.3亿-3.3亿元收入，3840-7200万元利润，盈利水平或将有较大幅度抬升，估值也较可比同行更具吸引力。 2.回顾2023，看似平稳实则暗潮涌动的一年 2.1.2023年收入业绩均保持平稳 根据哈尔斯年报披露，公司2023实现收入24.1亿元，YoY-0.9%；扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%；毛利率31.2%，YoY+2.0pct；扣非净利润率8.2%，YoY+0.8pct。整体而言，公司2023年表现无论是利润还是利润率上均实现了平稳增长。 资料来源：公司年报、国投证券研究中心 资料来源：公司年报、国投证券研究中心 海外大客户订单变化仍是哈尔斯业绩晴雨表。2023年公司境外业务占比达到82%，同时前五大客户占比达到61.7%，由此可见公司当前业务仍以海外代工业务为主，海外大客户的订单变化将直接影响哈尔斯的业绩。根据公司2022年披露的可转债跟踪评级报告中介绍，公司较为稳定的客户有YETI和PMI。结合公司前五大客户结构可推测出公司前两大客户分别为YETI和PMI（Pacific Market International）。 资料来源：哈尔斯年报、国投证券研究中心 全年业绩保持增长实属不易。哈尔斯全年业绩保持稳定增长，其背景是上半年业绩欠佳，下半年订单修复实现回补。2023H1，哈尔斯收入9.4亿元，YoY-27.7%；扣非净利润0.5亿元，YoY-54.0%；而2023H2，收入14.7亿元，YoY+29.9%,扣非净利润1.7亿元，YoY+99.0%。呈现了触底回升的态势。 YETI去库存使哈尔斯2023H1订单承压，2023H2新品集中推出利好订单修复。回顾哈尔斯2023H1业绩表现，我们认为业绩下滑主要因为大客户YETI去库存导致订单下滑所致。我们回溯YETI过去四年的季度库存和销售额情况，推算出每季度的库销比。从过往表现看，YETI库销比走势具有季节性特征，即Q1较高后开始逐季有所回落，或与销售淡旺季切换有关。值得注意的是，2022年全年YETI库销比按季同比均处于较高水平，且2022Q1的库销比显著高于往年。造成YETI2022年库销比较高的原因，我们认为主要因为1）彼时美国疫情初放开，户外经济受到热捧，保温杯需求提升；2）中国实行较为严格的疫情防控政策，品牌端担忧供应链受阻，故主动备货。然而，从实际表现看，终端销售的增幅并未优于库存的增长，导致库销比提升明显。由此，YETI在2022Q3-2023Q2一直处于去库存周期，订单出现较大幅度减少，导致哈尔斯在2023H1业绩表现不佳。2023H2起，YETI库销比已回落至低位，去库存周期结束。根据YETI2023年业绩会披露，YETI2023年新品推出力度为历年来最大，品类大幅度外扩，且大部分新品均在2023H2推出。根据YETI披露的供应商名录，哈尔斯是三家杯壶制造供应商中规模最大的，因此我们认为，YETI新品交由哈尔斯生产的概率较大，带动哈尔斯2023H2订单回暖。 资料来源：YET