2024H1自主乘用车销量同增7%，新能源+海外市场同步提升

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 长安汽车（000625） 2024H1自主乘用车销量同增7%，新能源+ 海外市场同步提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 121253 151298 183254 220223 250053 同比（%） 15.32 24.78 21.12 20.17 13.55 归母净利润（百万元） 7799 11327 8449 11051 12705 同比（%） 119.53 45.25 (25.41) 30.79 14.97 EPS-最新摊薄（元/股） 0.79 1.14 0.85 1.11 1.28 P/E（现价&最新摊薄） 17.66 12.16 16.30 12.47 10.84 投资要点 2024年6月，长安汽车实现合计批发销量为225,013辆，同环比分别-0.30%/+8.81%。其中合肥长安27,114辆，同比-17.91%；重庆长安101,837辆，同比+4.41%；河北长安9,830辆，同比-1.29%；长安福特19,513辆， 同环比分别-3.18%/+8.98%。2024年6月自主品牌海外销量29,322辆，同环比分别+46.26%/-11.91%；自主乘用车销量138,292辆，同环比分别+0.12%/+12.23%。 电动化+全球化加速发展，自主品牌增速快。6月集团销量22.50万辆，自主新能源渗透率33.7%，自主出口率15.5%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均大幅增长。1）国内：长安汽车6月批发销量225,013辆，同环比分别-0.30%/+8.81%；整体来看，2024年1-6月，自主品牌 累计销量1,334,051辆，同比+9.74%，自主乘用车销量821934辆，同比 +7.01%。6月自主品牌销量188,910辆，同环比分别+1.97%/10.48%，其中乘用车销售138,292辆，同环比分别+0.12%%/+12.23%；重点车型来 看，1-6月深蓝汽车交付83,858辆，阿维塔交付29,030辆，长安启源交 付72,968辆。2）海外：6月自主品牌出口销量29,322辆，同环比分别 +46.26%/-11.91%，出口占集团销量15.5%，同环比分别+4.70/-3.95pct。3）新能源：6月长安自主品牌新能源汽车销量63,586辆，同环比分别 +60.03%/+15.63%，新能源渗透率33.7%，同环比分别+12.21/+1.50pct。 新车完善产品矩阵，智能化试点落地。1）新车维度，深蓝汽车全新硬派SUV——深蓝G318正式上市，售价区间覆盖17.59万元至31.8万元，深蓝G318设计上采用了独特的方盒子硬派造型，车身基于无大梁的承载式架构，使用深蓝超级增程2.0技术。深蓝G318上市120h订单 突破1.4万辆，客单价平均超过22.5万元，高端化加速兑现。2）智能化维度，6月4日长安汽车成为全国首批L3级智能网联汽车试点的单位，彰显长安汽车“北斗天枢”智能化战略取得标志性成果。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1833/2202/2501亿元，分别同比+21%/+20%/+14%，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为16/12/11倍，维持长安汽车“买入” 评级。 风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。 2024年07月04日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 长安汽车沪深300 45% 38% 31% 24% 17% 10% 3% -4% -11% -18% 2023/7/42023/11/22024/3/22024/7/1 市场数据 收盘价(元)13.89 一年最低/最高价11.60/21.48 市净率(倍)1.88 流通A股市值(百万元)114,092.53 总市值(百万元)137,751.14 基础数据 每股净资产(元,LF)7.38 资产负债率(%,LF)60.24 总股本(百万股)9,917.29 流通A股(百万股)8,214.00 相关研究 《长安汽车(000625)：5月销量同比持续增长，首批L3试点落地加速智驾迭代》 2024-06-09 《长安汽车(000625)：4月出口+新能源自主销量同比高增，新车周期强势 2024-05-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长安汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 130,935 148,337 184,482 220,161 营业总收入 151,298 183,254 220,223 250,053 货币资金及交易性金融资产 65,039 73,533 95,192 118,497 营业成本(含金融类) 123,523 148,252 176,618 199,542 经营性应收款项 40,358 49,609 61,104 71,063 税金及附加 4,758 6,414 7,708 8,752 存货 13,466 12,354 14,718 16,629 销售费用 7,645 9,621 11,892 13,753 合同资产 1,443 1,833 2,202 2,501 管理费用 4,098 5,039 5,946 6,626 其他流动资产 10,630 11,008 11,265 11,472 研发费用 5,980 7,330 9,249 11,002 非流动资产 59,236 56,115 53,201 50,216 财务费用 (897) (1,277) (1,446) (1,878) 长期股权投资 13,787 13,787 13,787 13,787 加:其他收益 1,644 1,150 1,387 1,500 固定资产及使用权资产 20,204 17,460 14,663 11,813 投资净收益 3,050 (530) (140) 428 在建工程 1,914 1,836 1,749 1,654 公允价值变动 (19) 40 50 60 无形资产 15,046 14,746 14,716 14,676 减值损失 (861) (635) (430) (505) 商誉 1,811 1,811 1,811 1,811 资产处置收益 441 500 500 500 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 10,447 8,399 11,623 14,238 其他非流动资产 6,450 6,450 6,450 6,450 营业外净收支 142 100 100 100 资产总计 190,171 204,452 237,683 270,377 利润总额 10,589 8,499 11,723 14,338 流动负债 103,239 109,916 132,547 152,281 减:所得税 1,087 850 1,172 1,434 短期借款及一年内到期的非流动负债 110 110 110 110 净利润 9,502 7,649 10,551 12,905 经营性应付款项 75,747 78,244 95,668 110,857 减:少数股东损益 (1,826) (800) (500) 200 合同负债 7,924 9,163 11,011 12,503 归属母公司净利润 11,327 8,449 11,051 12,705 其他流动负债 19,458 22,399 25,757 28,812 非流动负债 12,248 12,248 12,248 12,248 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.14 0.85 1.11 1.28 长期借款 72 72 72 72 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 EBIT 7,140 7,222 10,277 12,460 租赁负债 134 134 134 134 EBITDA 12,439 9,754 12,811 14,996 其他非流动负债 11,043 11,043 11,043 11,043 负债合计 115,488 122,165 144,795 164,530 毛利率(%) 18.36 19.10 19.80 20.20 归属母公司股东权益 71,853 80,257 91,357 104,117 归母净利率(%) 7.49 4.61 5.02 5.08 少数股东权益 2,830 2,030 1,530 1,730 所有者权益合计 74,683 82,287 92,888 105,847 收入增长率(%) 24.78 21.12 20.17 13.55 负债和股东权益 190,171 204,452 237,683 270,377 归母净利润增长率(%) 45.25 (25.41) 30.79 14.97 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 19,861 8,496 21,170 22,237 每股净资产(元) 7.25 8.09 9.21 10.50 投资活动现金流 (6,208) 70 460 1,028 最新发行在外股份（百万股 9,917 9,917 9,917 9,917 筹资活动现金流 (2,128) (21) (21) (21) ROIC(%) 9.09 8.15 10.40 11.14 现金净增加额 11,435 8,455 21,609 23,244 ROE-摊薄(%) 15.76 10.53 12.10 12.20 折旧和摊销 5,299 2,532 2,533 2,535 资产负债率(%) 60.73 59.75 60.92 60.85 资本开支 (2,528) 600 600 600 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.16 16.30 12.47 10.84 营运资本变动 7,880 (2,231) 8,145 7,360 P/B（现价） 1.92 1.72 1.51 1.32 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这