工业硅半年度报告：基本面疲软，硅价缺乏上行驱动

工业硅 摘要 半年度报告 二季度，工业硅基本面偏弱，市场偶有消息和政策扰动，硅价呈现“震荡-冲高-下跌”的走势。展望下半年，基本面预计延续“高开工、高库存、弱需求”，对硅价形成上方压力，市场核心矛盾在于需求端能否改善，带动工业硅库存去化。短期内，工业硅期价回调幅度较大，预计维持偏弱震荡；由于交割标准修改，且注册仓库量较大，集中注销前持偏空态度；长期关注风光大基地、电网改造、特高特建设等。 2024年6月30日 国贸期货·研究院有色金属研究中心 方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701 供给端，整体维持高位。全国产量保持高增速，开工率高于往年同期水平。新疆地区供给保持高位，由于5月中旬期货盘面大幅反弹，硅厂锁定远期产能，预计新疆供给将维持高位。西南地区执行丰水期电价后，供给逐步复工，预期7月将再次调降电价，带动开工率进一步提升。 研究助理陈宇森从业资格号：F03123927 需求端，下游需求疲软为主。多晶硅消费短期承压，中长期看政策端发力。3月中旬以来，组件、光伏电池、硅片价格均大幅走低，导致硅料价格也出现较大降幅。多晶硅行业于4月中旬进入亏损状态，多晶硅陆续企业减产、停工检修，导致多晶硅产量、开工率边际降低。同时，多晶硅库存处历史高位，边际累库。中长期看，国家针对终端光伏行业出台了多个支持政策，从光伏装机、电网消纳等角度发力，后续关注相关配套政策出台及其效果。有机硅基本面边际改善，后续产量预计提升。一是，产量稳步增长，开工率较为平稳。二是，工厂库存高位去库。三是，5月中旬以来，毛利润边际改善。从终端看，房地产持续为拖累项，电力电器需求持续回升。铝合金消费预计小幅增长。二季度，铝合金产量增加，开工率基本稳定。新能源车前5月产销量基本符合预期，叠加新能源车支持政策较多，预计刺激新能源车消费提升，带动铝合金消费小幅增长。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 库存端，显现库存未有明显去化，各类库存压力累积。工业硅显现库存二季度持续累库，各类库存均增加，仓单矛盾尤为显著。考根据广期所规定，现有仓单将在11月底的集中注销，叠加12月及以后将适用新的交割标准，现有仓单需逐步回流现货市场消化。考虑到现货市场需求较为疲软，在集中注销前，预计将维持现货升水期货的结构，以逐步消化现有仓单库存。 风险提示：宏观政策扰动、资金扰动、大厂停产检修 1行情回顾 2024年二季度，工业硅主连价格整体为“震荡-冲高-下跌”的走势，具体分以下三个阶段。 1、第一阶段（4月初至5月中旬）：高开工+高库存+弱需求，硅价震荡 基本面上，工业硅呈现“高开工+高库存+弱需求”的格局。一是，新疆地区虽有个别停炉检修的情况，但检修速度较快，整体保持较高的开工率水平。二是，显性库存持续走高，未有明显去化。社会库存方面，市场库存和工厂库存均高位波动；注册仓单方面，由于广期所修改交割规则，导致仓单库存快速累库。三是，多晶硅需求疲软。多晶硅价格持续下跌、工厂库存累库、毛利润逐步减少并于4月底转负，上述因素逐步负反馈，抑制多晶硅产量和开工率。有机硅、铝合金基本维持弱稳。消息上，4月12日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议审议通过《2024-2025年节能降碳行动方案》，强调要聚焦重点领域推进节能降碳。市场对光伏行业的政策支撑形成初步预期，对硅价有一定的承托力。 2、第二阶段（5月下旬至5月底）：消息炒作叠加宏观政策落地，硅价大幅拉升 5月下旬开始，硅价大幅拉升，主力合约最高达13325元/吨。消息上，一是，光伏协会召开座谈会，鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制，加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度。二是，市场传闻沙特拟建世界级光伏项目，中国商将拿到最大份额。政策上，5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》。行动方案涉及放开光伏消纳红线、电网改造、提升装机量等利好，进一步推动工业硅期价上涨。 3、第三阶段（6月初至今）：基本面疲软，硅价回落 6月初，在消息和政策炒作退潮后，工业硅逐步回归基本面逻辑。由于工业硅基本面仍延续“高开工+高库存+弱需求”的格局，边际上供强需弱进一步加剧，硅价大幅回调，并于6月25日盘中触及11135元/吨，创年内新低。 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：百川盈孚，国贸期货整理 2供给分析 2.1工业硅产量 全国产量保持高增速，开工率高于往年同期水平。产量方面，2024年1-5月，工业硅累计产量182.4万吨，累计同比增长28.82%。开工率方面，2024年前5月，工业硅开工率环比均保持增长；5月全国开工率73.35%，为年内最高值，环比增加3.84pct，同比增加11.68pct。 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 新疆地区供给保持高位，西南地区供给逐步复工。新疆地区，2024年1-5月累计产量104.51万吨，累计同比增长32.84%。前5个月新疆开工率环比持续走高，5月开工率为93.99%，创年内最高。云南/四川地区前5月累计产量低于去年，但丰水期复产速度较快。2024年1-5月累计产量17.08万吨/9.46万吨，累计同比降低6.55%/1.57%；5月产量为2.91/3.2万吨，环比增加7.78%/3.73%，同比增加14.66%/43.60%。前4个月云南/四川开工率持续走低，进入5月两地开工率提升，主要系前期因工业硅价格低迷且枯水期电价成本较高，出现亏损，导致开工率较低，进入5月两地实行丰水期电价，成本降低、盈利水平改善，开工率提升。 西南地区开工率将持续提升，新疆地区供给或维持高位。随着西南地区丰水期在6、7月份进一步调降电价，西南地区的盈利水平大幅改善，将带动开工率提升。另外，5月中旬期货盘面大幅反弹，吸引大量期现商前往新疆收货，新疆部分硅厂也通过盘面进行套保，锁定远期产能。 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 2.2成本利润 全国平均成本先稳后降，利润水平由亏转盈。根据百川盈孚，2024年1-4月全国单吨平均成本基本稳定，5月后由于西南地区电价降低，全国单吨平均成本开始下降，截至6月底，全国单吨平均成本为13240元，环比一季末降低11.23%。由于工业硅成本下移，进入5月以来，全国平均利润由亏转盈，截至6月底，全国单吨平均利润为132.08元。 西南地区执行丰水期电价，工业硅成本下移、盈利水平改善。进入6月，西南地区进入丰水期，电价逐步降低，导致工业硅成本下移，利润水平提升。根据百川盈孚，截至6月底，四川地区单吨完全成本约12580元，环比一季末降低18.79%，单吨毛利434.29元，扭亏为盈；云南地区单吨完全成本约13332.35元，环比一季末降低12.32%，单吨毛利185.29元，扭亏为盈。根据国家统计局，2024年前4月，云南水电累计产量588.8亿千瓦时，四川水电累计产量840.4亿千瓦时，均较往年同期相当。按往年经验，7月云南、四川地区将再次会调降电价。2023年，云南怒江/保山/德宏7月调降0.06/0.1/0.06元/度，单吨成本降低约780/1300/780元；四川凉山/阿坝/雅安7月调降0.03/0/0.01元/度，单吨成本降低390/0/130元。预计今 年云南、四川地区降水情况同往年类似，丰水期电价执行参照2023年，西南地区丰水期盈利水平将大幅改善，复产、开工情况将稳步爬升。 数据来源：百川盈孚，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：百川盈孚，国贸期货整理 新疆地区成本、毛利降低。根据百川盈孚，截至6月底，新疆地区单吨完全成本约13047.89元，环比一季末下降8.02%，系硅石价格下降；单吨毛利31.05元，环比一季末下降94.19%，主要系硅价下降。新疆地区部分大厂有自备电厂、余热利用等成本优势，预计毛利水平高于地区平均水平。 数据来源：SMM，国贸期货整理 3需求分析 3.1多晶硅 多晶硅月度产量、开工率边际降低，行业整体亏损。2024年1-5月多晶硅累计产量85.11万吨，累计同比增加92.91%。5月多晶硅产量17.7万吨，环比降低2.32%。多晶硅开工率从3月开始下降，5月开工率65%，环比降低5pct，同比降低5pct。主要系3月中旬以来，组件、光伏电池、硅片价格均大幅走低，导致硅料价格也出现较大降幅。硅料价格于4月中旬跌破行 业平均成本线，多晶硅行业进入亏损状态，导致硅料企业减产、停工检修。根据百川盈孚，多晶硅全国单吨平均毛利于4月下旬转为亏损，截至6月底，单吨平均毛利为-7154元，亏损有进一步扩大的趋势。 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 数据来源：百川盈孚，国贸期货整理 数据来源：SMM，国贸期货整理 多晶硅库存处历史高位，边际累库。根据百川盈孚，2024年二季度多晶硅周度工厂库存快速累库，于6月初达最高值30.83万吨，主要系二季度硅片产量环比持续走低。目前，多晶硅库存边际去库，主要系贸易商囤货和硅片厂备货，但整体仍处于历史高位，截至6月底，多晶硅工厂库存约25.15万吨，较一季末增加118.89%。 数据来源：SMM，国贸期货整理 多晶硅消费短期承压，中长期看政策端发力。短期内，多晶硅的高库存、弱需求、行业亏损的情况，预计将负反馈导致多晶硅产量、开工率下滑，根据SMM预测，6月多晶硅产量约14.59万吨，环比下降17.57%，开工率约52.37%，环比下降12.63pct。中长期看，国家针对终端光伏行业出台了多个支持政策，如国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》、国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》等，从光伏装机、电网消纳等角度发力。光伏装机方面，一是，政策鼓励加快建设以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地。根据公开资料，目前第一批风光大基地项目97.05GW已全面开工，2023年11月已并网45GW；第二批风光大基地部分项目陆续在建，预计在“十四五”末并网200GW，“十五五”末并网255GW；第三批风光大基地项目以前期工作为主，少数已开工，预计规模 在190GW以上。二是，在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%。为防止光伏行业大规模弃光，2018年首次提出确保光伏发电利用率高于95%，即弃光率低于5%，各地根据目标弃光率测算其光伏接入的最大规模。根据全国新能源消纳监测预警中心，除个别月份，全国光伏利用率基本保持95%以上。政策放宽光伏发电利用率下限，实质上释放了更多的装机容量。根据测算，在电网承载能力和负荷用电水平不变的情况下，光伏发电利用率每下降1%，可新增约3%的装机增长。截至2024年4月，我国光伏累计装机容量约671GW，光伏利用率累计约95%。若光伏利用率降至90%，理论上可以带来装机容量增加约100GW。电网消纳方面，一是，在电网侧提出要加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力，加快配电网改造，提升分布式新能源承载力。光伏装机容量除了光伏发电利用率这个政策限制外，电网的消纳能力也是关键的限制因素之一，提升电网侧的消纳能力主要是靠特高压线路建设和配电网改造。二是，在用电侧要求“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%。目前，光伏装机量的政策限制已经放宽，短期内影响光伏装机量的因素主要是项目盈利性，中长期主要受特高压线路建设和配电网改造等大型基建进度影响。 3.2有机硅 有机硅基本面边际改善，后续产量预计提升。一是，产量稳步增长，开工率较为平稳。根据SMM，2024年1-5月有机硅DMC累计产量95.94万吨，累计同比增长43.45%，增速较去年同期放缓。前5月开工率基本在80%上下波动，5月开工率为79.81%，环比4月份增加1.89pct。二是，工厂库存边际有去库趋势。根据百川盈孚，截至6月底，有机硅工