电动两轮车行业：行业整合引发马太效应，强者恒强创造Alpha机会

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024年7月2日 电动两轮车行业 行业整合引发马太效应，强者恒强创造Alpha机会 中国市场：行业迎来新发展、新机遇，三大驱动力推动销量稳中向上。1）新国标置换需求仍未完全释放：目前市场普遍预期新国标置换的红利已接近尾声，但是从政策的实际执行情况来看，全国多地因地制宜延长了过渡期。另外，今年工信部开启了新国标的修订工作，我们认为新国标的修改将推动各地有效落实政策规范，加快对不合规车辆的淘汰置换。2）以旧换新政策利好，巨大保有量夯实置换需求：随着汽车、家电行业的以旧换新政策纷纷落地，我们认为电动两轮车行业作为关系民生经济的重要消费品，也将迎来政策支持。中国电动两轮车保有量巨大，截至2023年市场保有量接近4亿辆，以旧换新的政策利好有望刺激常态置换率提高2-3个百分点。3）新增需求：ToC和ToB端均贡献销售增量：电动两轮车应用场景广泛，在城市拥堵加剧的情况下，可以很好地作为四轮车的补充，解决家庭的出行需求。同时，商用需求持续增长，包括共享单车、外卖骑手、快递配送等。随着今年下半年行业规范逐步完善、以旧换新政策支持或将推出，整体消费情绪将回暖，我们预测2024-27年中国电动两轮车销量为5,360/5,520/5,800/6,150万台。 资料来源: FactSet 李易,CFAiris.li@bocomgroup.com(852)37661850 陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86)2160653601 海外市场：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。全球对电动两轮车的需求逐渐增加，海外电动两轮车2023-27年的销量复合年增长率预测达25.6%，增长潜力较大。中国车企在出口方面具备供应链和成本优势、提供多样化的产品选择，出口销量有望以11.5%的复合年增长率增长。从出口区域来看，东南亚地区两轮车体量大，并积极推动两轮车“油改电”，将释放更多对电动摩托车的需求；另外，欧美国家受节能环保目标拉动，对于电动两轮车需求饱满，这两个地区成为中国两轮车企主要布局的海外市场。由于海外市场的产品定价一般高于中国市场，毛利率普遍较高，海外业务的占比提高将带动车企的盈利水平提升。 电动两轮车：行业整合正当时，寻找α机会。我们看好产业链中游的电动两轮车制造商，最直接受益于电动两轮车的需求增长。近期，国家加大对于制造商的行业监管，密集出台行业规范、管理办法，将加快行业的整合，利好具有竞争优势的头部企业。未来，行业竞争的核心在于产品差异化和盈利的高质量增长，我们看好销量持续增长、注重产品质量和研发投入并积极进行产品结构优化的企业，首次覆盖雅迪（1585 HK）和九号（689009 CH），因股价上行空间较大且具备较强的品牌护城河、业务增长潜力较大，给予买入评级，首次覆盖绿源（2451 HK），因估值目前已经反映了未来的增长预期且盈利水平低于行业平均，给予中性评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 目录 中国市场：行业迎来新发展、新机遇，三大驱动力推动销量稳中向上........................................4 （一）新国标置换需求仍未完全释放........................................................................................................................................................4（二）以旧换新政策利好，巨大保有量夯实置换需求............................................................................................................................7（三）新增需求：ToC和ToB端均贡献销售增量....................................................................................................................................7预测电动两轮车中国市场销量稳中向好..................................................................................................................................................10 海外市场对于电动两轮车的需求稳步增长..............................................................................................................................................11中国作为最大的两轮车制造国，出口量逐年攀升..................................................................................................................................12主要出口市场：东南亚及欧美..................................................................................................................................................................13海外业务的扩张有望提升两轮车企的盈利能力......................................................................................................................................19 电动两轮车：行业整合正当时，寻找α机会..............................................................................20 行业竞争进入新阶段，未来聚焦产品差异化..........................................................................................................................................20产品结构持续高端化.................................................................................................................................................................................21选股逻辑——寻找行业中的α机会.........................................................................................................................................................22 雅迪控股(1585 HK)：龙头份额持续提升，钠电和海外市场增长可期，首予买入评级.............26九号公司(689009 CH) :业务多轮驱动，电动两轮车+机器人成长空间广阔，首予买入评级......49绿源集团(2451 HK)：门店产能有序扩张，助力市场份额继续攀升，但盈利能力仍需提高......70 中国市场：行业迎来新发展、新机遇，三大驱动力推动销量稳中向上 （一）新国标置换需求仍未完全释放 2019年4月实施的新国标GB17761-2018《电动自行车安全技术规范》，将电动两轮车分为电动自行车、电动轻型摩托车和电动摩托车三类，分别对应不同的时速、重量、载人和驾驶证等要求。新国标实施后，大部分旧有的电动两轮车因不符合新标准而需要淘汰置换，对于2019年4月15日前购买的超标电动两轮车给予3-5年过渡期。根据新国标统计的数据，2019年4月15日前市场上有40%以上的车辆均为超标电动自行车，总数量超过1亿辆。 新国标颁布刺激置换需求。2010-18年，电动两轮车年销量一直在3000万辆上下波动，2019年新国标实施后，电动两轮车销量不断攀升，2023年的销量达5,470万辆，2019-23年复合年增长率达10.3%。从置换率来看，2011-18年，置换率因技术进步和电动两轮车普及后保有量的提升，逐步从28%下降到12%，而新国标颁布后，置换率上升至16%。 资料来源:德勤《电动两轮车行业白皮书》，弗若斯特沙利文，交银国际 资料来源:中国自行车协会，国统局，交银国际*置换率=当年销量/保有量 新国标置换需求仍未完全释放。目前市场普遍预期新国标置换的红利已接近尾声，因3-5年过渡期原本应于2022-24年结束，但是从政策的实际执行情况来看，全国多地因地制宜延长了过渡期的截止日期，以实现更平滑的过渡。例如，广西省、河北省、陕西省、江西省都将原定2022年的截止日延长至2024-25年。 从各省的执行情况来看，2021年北京重点执行新国标过渡，2022年浙江和山东两个保有量大省已经基本完成了新国标的过渡，但2024-25年仍有几个保有量较大的地区将截止过渡期，包括江苏（保有量超3,000万辆）、广西（保有量约2,000万辆）、陕西（保有量超1,000万辆）、天津（保有量约500万辆）等。我们预测，2024-25年的置换需求仍将保持高位，将支撑我国电动两轮车的销量。 新国标开启修订工作，整顿行业痛点，加快淘汰置换。2024年4月7日，工信部开启了新国标的修订工作，公开征求意见和建议。新国标的修订方向预计主要集中在两个方面，一个是进一步提升电动两轮车的安全性，另一个是强化区别电动自行车和电动摩托车的不同属性，更好地解决民生需求。我们认为新国标的修改将有利于行业的整体发展，为电动两轮车的健康发展奠定基础，并推动各地有效落实政策规范，加快对不合规车辆的淘汰置换。 （二）以旧换新政策利好，巨大保有量夯实置换需求 2024年4月，国家发改委召开大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会，参与座谈会的不仅包括京东和美的等家电龙头，还邀请了电动两轮车行业龙头雅迪科技。随着汽车、家电行业的以旧换新政策纷纷落地，我们认为电动两轮车行业作为关系民生经济的重要消费品，也将迎来以旧换新的政策支持。 中国电动两轮车保有量巨大，截至2023年，市场保有量接近4亿辆，即平均每3.5个人拥有一辆电动两轮车。电动自行车和电动摩托车的使用寿命在3-5年和5-7年左右，市场每年都有稳定的置换需求，而以旧换新的政策利好（如购车补贴）有望刺激常态置换率提高2-3个百分点。由于新国标修订和锂电池的新规范预计在今年下半年出台，我们预计以旧换新政策将在行业规范落实后实施，较大可能是在今年的4季度，因此对于明年的销量或有明显的提振作用。 资料来源:中国自行车协会、国统局、交银