豆粕：利空出尽，关注滚动多单策略

豆粕：利空出尽，关注滚动多单策略 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 吴光静 报告导读： 行情预判：美豆及连豆粕期价下方空间有限。前期（5月底～6月）美豆市场交易丰产预期：如美豆种植面积上调、优良率偏高、天气良好等，利空因素交易充分。目前来看，美豆种植面积上调未能兑现、优良率高开低走、后期天气不确定性仍在。由此预计，阶段性利空出尽，价格见底概率大。 策略：逢回调逐步建立豆粕期货多单，并结合市场情况（如天气预报等）滚动操作（逢回调吸纳、逢上涨减持，波段操作，降低持仓成本）。 风险点：1）市场出现尚未交易过、影响更大的实质性利空因素。2）天气预报准确性不足：7～8月，美豆产区天气完美，美豆优良率重回72%及以上水平。若遇上述情况，多单策略终止。3）7月天气完美，美豆价格低点延后出现。若遇该情况，多单策略延后。（2020年曾出现该情况：前期天气完美，8月USDA报告大幅上调美豆单产预估，8月10日出现价格低点。8月下旬美豆产区高温少雨，进入拉尼娜天气周期，价格进入上涨趋势。） （个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.丰产预期交易充分，利空出尽 1.1美豆种植面积预期上调 2024年美豆种植面积低于预期，利空预期未能兑现。2024年6月底USDA种植面积意向报告预估，2024年美豆种植面积8610万英亩，低于报告前夕市场预期均值8686万英亩、低于6月初部分市场机构预期的8700～8750万英亩，低于3月报告预估的8651万英亩。在6月USDA面积报告出台前，美豆市场交易面积上调的利空预期。6月USDA面积报告靴子落地：2024年美豆种植面积低于预期，该利空预期未能兑现。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 1.2美豆优良率偏高 6月美豆优良率处于历史高位，市场交易偏空影响。2024年6月10日当周，美豆首期优良率72%，处于2010年以来偏高水平。2010年至今，美豆同期优良率水平较高的有：2020年72%、2018年73%、2016年73%、2014年72%。随后两周（2024年6月17日～24日），美豆优良率分别下降至70%和67%，7月1日当周持平67%，优良率高开低走。由于优良率总体处于较高水平，所以市场尚未交易优良率下降的影响，仍以利空因素交易。 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 1.3美豆产区天气良好 5月底～6月，市场交易美豆产区天气良好的利空影响。1）5月下旬，产区迎来干燥天气窗口，市场交易利空影响。5月中上旬，美豆产区降水偏多，潮湿天气影响播种进度，市场交易利多影响。5月中下旬，一方面美豆种植进度快于预期，另一方面市场预期5月底产区将迎来干燥天气窗口，有利于播种，天气担忧缓解，市场交易天气改善带来的利空影响。2）6月以来，美豆产区降水偏多，市场交易利空影响。6月大多数时间，美豆产区降水偏多，有利于作物早期生长，美豆优良率处于历史同期偏高水平，市场交易利空影响。3）6月中下旬，部分产区出现高温和洪水，市场以偏空交易为主。6月19日～22日，美豆中北部产区（爱荷华州、明尼苏达州、南达科他州）降水量较大，部分地区引发洪水担忧。6月20日～25日，美豆东部产区气温偏高（部分地区最高气温约37℃～39.4℃），但6月25日～26日东部产区迎来降水，高温担忧缓解。市场对此利多交易有限，总体仍以偏空交易为主。 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 1.4美豆趋势单产处于历史最高 2024年美豆趋势单产处于历史最高水平。据5月和6月USDA供需报告，2024年美豆趋势单产预估为52蒲/英亩，持平去年同期。从实际单产来看，2024年美豆趋势单产处于历史最高水平。从2018年以来、7～9月（关键生长期、天气市时间窗口）美豆单产预估来看，2024年美豆趋势单产处于第三高位：2020年8月单产预估53.3蒲/英亩为最高月度预估单产、其次为2018年9月预估的52.8蒲/英亩。 目前美豆新作11月合约交易的美豆单产处于历史最高水平。据美国农业部经济研究局（ERS）估算，2024年美国大豆总成本620.03美元/英亩。从CBOT大豆2411合约交易价格来看，2024年7月1日该合约最低价格1097美分/蒲。如果假设该交易价格为单位种植成本，可以倒推出美豆单产约56.5蒲/英亩，即目前美豆11月合约交易的美豆单产水平为56.5蒲/英亩左右，该单产水平处于历史最高水平，丰产预期交易充分。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.美豆产区天气不确定性仍在：东部产区存在干旱可能 美豆关键生长期（7月～8月），产区天气不确定性仍在。1）7～9月，东部产区有干旱可能。据6月20日美国季度干旱预报显示，2024年6月20日～9月30日期间，东部产区（伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州）、中西部部分产区（爱荷华州东南部、密苏里州北部、堪萨斯州）有干旱可能。2）7月东部部分产区有干旱可能。据6月30日美国月度干旱预报显示，7月期间，东部产区（伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州）的南部地区、密苏里州北部地区、堪萨斯州西部地区存在干旱可能。3）7月中下旬，美豆主产区气温偏高、部分产区降水偏少。据6月28日NOAA天气预报，7月中下旬（7月13～26日），美豆主产区气温偏高，部分产区（爱荷华州、伊利诺伊州、密苏里州、堪萨斯州等部分地区）降水偏少。 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 3.结论与策略：价格下方空间有限，关注滚动多单策略 行情预判：美豆及连豆粕期价下方空间有限。前期（5月底～6月）美豆市场交易丰产预期：如美豆种植面积上调、优良率偏高、天气良好等，利空因素交易充分。目前来看，美豆种植面积上调未能兑现、优良率高开低走、后期天气不确定性仍在。由此预计，阶段性利空出尽，价格见底概率大。 策略：逢回调逐步建立豆粕期货多单，并结合市场情况（如天气预报等）滚动操作（逢回调吸纳、逢上涨减持，波段操作，降低持仓成本）。 风险点：1）市场出现尚未交易过、影响更大的实质性利空因素。2）天气预报准确性不足：7～8月，美豆产区天气完美，没有异常天气，美豆优良率重回72%及以上水平。若遇上述情况，多单策略终止。3）7月天气完美，美豆价格低点延后出现。若遇该情况，多单策略延后。（2020年曾出现该情况：前期天气完美，8月USDA报告大幅上调美豆单产预估，8月10日出现价格低点。8月下旬美豆产区高温少雨，进入拉尼娜天气周期，价格进入上涨趋势。） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。