固定收益：新的货币政策框架正在形成

证券研究报告2024年06月22日 新的货币政策框架正在形成 核心结论 分析师姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn王振扬S080052404000115201793358wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 6月19日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发表了《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的主题演讲，这对于我们理解当前货币政策立场和货币政策新框架有很强的指引意义。 要点梳理：1、货币政策保持支持性，不会收紧，降准降息灵活运用，以我为主但要兼顾定力和海外；2、信贷增速下滑的大背景是经济高质量发展和结构转型，反对“规模情结”，淡化数量目标，优化M1指标；3、明确主要的政策利率是7天逆回购利率，逐步淡化MLF等其他政策利率，LPR或趋于下降；4、收窄利率走廊的宽度，资金利率窄幅波动；5、国债买卖操作还在研究中，并非量化宽松，而是货币投放与流动性管理工具，提示非银错配风险；6、结构性工具有进有退，央行将增加跟市场的沟通。 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 把握利率回调中的配置机会。对于债市，我们在近两周的周策略中提示了市场对存单和超长债的交易机会（《资金利率低于1.8%，存单配置价值凸显》20240608、《从资产荒到宽松预期》20240615）。未来一周临近季末，虽然我们对于跨季资金压力整体表示乐观，但仍需关注资金季节性波动对于收益率曲线的影响，把握利率回调中的配置机会。 相关研究 信用利差低位压缩，城投债期限轮动至4年—信用周报20240616 2024-06-16从 资 产 荒 到 宽 松 预 期—每 周 债 市 复 盘2024-06-15城 投 债 继 续 拉 久 期—信 用 周 报202406092024-06-09资金利率低于1.8%，存单配置价值凸显—每周债市复盘2024-06-09二永债供给压力怎么看？—5月资本补充工具月报2024-06-07 债券市场： 1、央行净投放，资金利率上行。2、收益率下行，曲线平坦化。其中，除3y、10y外其余关键期限的国债利率均下行；除3Y-1Y、10Y-7Y、30Y-20Y外其余期限的国债期限利差均收窄。3、债市情绪指数回升并创4月以来新高，长债超长债换手率、基金久期、交易所杠杆率纷纷回升。4、利率债净融资回落，其中国债发行量下降、地方政府债发行量大增、政金债发行量小增，同业存单量增价平。 经济数据：地产仍待修复，工业生产延续走弱。 海外债市：美联储降息预期升温；美债下跌，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：原油>沪金>美元>中债>沪铜>可转债>沪深300>螺纹钢>生猪>中证1000。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................52.1资金面：央行净投放，资金利率上行..........................................................................52.2二级走势：收益率下行，曲线平坦化..........................................................................62.3债市情绪：创4月以来新高.........................................................................................72.4债券供给：利率债净融资回落.....................................................................................9三、经济数据：地产仍待修复，工业生产延续走弱.............................................................10四、海外债市：美联储降息预期升温...................................................................................12五、大类资产：原油表现较好..............................................................................................14六、政策梳理.......................................................................................................................14七、风险提示.......................................................................................................................17 图表目录 图1：隔夜回购利率（%）......................................................................................................6图2：七天回购利率（%）......................................................................................................6图3：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................6图4：半年国股银票转贴现利率（%）....................................................................................6图5：债市情绪指数与国债利率走势（%）.............................................................................8图6：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）......................................................................8图7：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%）.......................................................8图8：银行间债市杠杆率（%）...............................................................................................8图9：交易所债市杠杆率（%）...............................................................................................8图10：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度............................................................9图11：同业存单发行利率（%）...........................................................................................10图12：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................14图13：大类资产涨跌幅（单位：%）....................................................................................14 表1：本周情况总结与下周关注...............................................................................................5表2：央行公开市场操作情况（亿元）....................................................................................6表3：本周国债和国开债收益率走势.......................................................................................7表4：本周国债发行情况..........................................................................................................9表5：下周计划发行国债情况..................................................................................................9表6：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况................................................................10 西部证券2024年06月22日 表7：中观高频经济数据表现................................................................................................11表8：基建与物价高频数据表现.............................................................................................12表9：各市场主权债变动情况................................................................................................13 一、复盘综述与债市展望 本周债市震荡走强，曲线平坦化，其中10Y、30Y国债收益率分别变动+0.1bp、-2bp。其中，周一收益率表现分化，周二周三收益率下行，周四收益率表现分化，周五收益率上行。周一，《金融时报》再度发文暗示债市风险，叠加MLF平价缩量续作、5月经济数据偏弱、资金面边际收紧，收益率表现分化，长端表现强于短端。周二，前一日晚间《金融时报》称近期中小银行调降存款利率且未来仍有调降空间，央行逆回购投放860亿元对冲税期影响，收益率下行。周三，潘行长在陆家嘴论坛发表主题演讲，