基本金属周报：四大央行按兵不动 经济数据好坏不一 锡与铝分列涨跌首位与末位

金属组 研究员： 赵晓君 0571-87788888-8435 ZXJ@ZDQH.COM 期货从业资格：F0276050 投资咨询资格：Z001031 联系人： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 相关报告 中国数据喜忧参半 欧美央行货币政策持续分化 基本金属走势各异 2016-10-25 全球宏观经济好坏不一 供需基本面各有千秋 基本金属涨跌不一 2016-10-18 中国市场休市 全球经济数据好坏不一 伦铜领跌外盘基本金属 2016-10-11 美日央行会议分化VS供需基本面好坏不一 镍价一骑绝尘领涨基本金属 2016-9-27 中国放假休市PK英美央行政策前景分化 内外盘基本金属走势分化 2016-9-20 三大央行货币政策分化 供需面未见好转 基本金属走势持续分化 2016-9-13 美联储9月加息概率下滑VS各品种基本面分化 基本金属走势分化 2016-9-6 商品研究|基本金属周报 2016-11-05 |中大期货研究院 四大央行按兵不动 经济数据好坏不一 锡与铝分列涨跌首位与末位 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 空NI1701 10% 10% 0 空CU1612 20% 20% 0 本周综述： 从本周内外盘的基本金属价格变化来看，内盘基本金属呈分化之势：沪铜呈缓步震荡上行之势，铝呈冲高回落之势，沪锌在前半周震荡走强后于后半周呈高位横盘整理态势，沪铅呈横盘之势，沪锡呈平台式上行态势，沪镍呈高位宽幅横盘震荡整理态势，从周度涨幅来看，本周沪锡涨幅超过5%而位居榜首，沪铝则是以下跌超过2%而垫底；外盘基本金属亦存在分化：伦铜走势与沪铜基本相同，呈缓步震荡上行之势，伦铝呈高位横盘震荡整理态势，伦锌在周一大幅上扬后于后三天呈高位宽幅横盘震荡整理态势，周五出现震荡回落，伦铅与沪铅走势大致相同，呈横盘震荡整理态势，伦锡与沪锡走势大致相同，呈平台式上行态势，伦镍呈宽幅横盘震荡整理态势，从周度涨跌幅来看，伦锡以上涨3.06%超过铜0.04个百分点而位居榜首，伦铝涨幅垫底。 本周内外盘基本金属价格从联动关系来看，仍是以内盘带动外盘为主，而从影响因素来看，一方面，本周国内黑色系的大起大落对有色金属价格形成了直接的带动影响，另一方面，本周美、英、日、澳四大央行议息会议齐聚、中美欧三大经济体制造业PMI数据好坏不一、美国非农就业数据不及预期、美联储官员的讲话、英国高院对政府退欧程序的裁定及FBI在美国总统大选前临阵倒戈宣布调查希拉里均对市场情绪产生了一定的影响并对基本金属价格构成了间接的影响，此外，程序化交易亦推升了本周基本金属的价格。 从本周公布的中国10月制造业与服务业PMI数据来看，两个数据均明显回升，前者创出27个月高点，后者创下10个月高位，制造业和非制造业共同回暖，企业预期继续向好。从分项数据来看，制造业需求与生产双双走强，房地产调控对实体经济影响并未体现，中、小企业PMI回升拉动明显。虽然制造业PMI明显回升似乎再度验证“中国经济L型拐点已过”、“偏执看空中国经济必犯大错”，但我们认为，考验或将在年末。未来随着房地产限购、小排量汽车购置税减半的优惠取消、商品价格上升的动力减弱等不利因素的发酵，年末经济仍将面临考验，宜对未来保持一份谨慎。 从本周公布的欧元区制造业PMI数据来看，10月欧元区制造业重拾扩张势头—创下2014年1月以来最高，产出、新增订单、新增出口订单及就业增速均加快，但价格压力呈现进一步上涨的迹象。在主要欧元区国家制造业PMI的排行榜中，荷兰以55.7领先，创15个月新高，其次是德国，德国制造业PMI扩张速度为近三年来最快。此外，法国制造业为8个月以来首次增长，增速为逾两年半以来最高。唯一的瑕疵在于希腊制造业进一步收缩，尽管意大利制造业出现温和扩张，但仍需密切关注。 从本周公布的美国10月非农就业数据来看，10月新增非农就业略微低于预期， 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 2 但失业率下降，且美联储主席耶伦关心的薪资增速创金融危机以来最高水平，这令12月加息预期进一步升温。从分项数据来看，新增的就业人员主要集中于健康护理服务业、专业和商业服务行业及金融活动业，其他主要行业，包括采矿业、建筑业、制造业、批发贸易行业、零售贸易行业等就业变动不大。对于此，亚特兰大联储主席洛克哈特表示满意，他还预计未来两年美联储加息的步伐会是“非常循序渐进”的。此外，美联储副主席费舍尔本周表示，美国就业市场濒临充分就业状态，每个月6.5-11.5万的就业人口增幅将保持充分就业状态。而本周数据显示10月美国非农就业新增16.1万人，高于保持充分就业状态所需11.5万人的这个阙值，表明当前美国就业市场整体形势依然保持健康状态。 从本周澳洲联储的议息会议来看，其维持现金利率目标1.5%不变符合市场预期。从其会议声明来看，其称中国经济近期已经企稳，大宗商品价格近几个月有所上涨，澳大利亚经济温和扩张，明年经济增速预期将接近于潜在水平。全球经济以较低步伐持续增长，通胀仍处在极低的水平，预计未来仍将低迷，三季度通胀数据大致符合预期，通胀预期将在未来两年逐渐抬升。 从本周日本央行的议息会议来看，日本央行维持利率及QE规模不变，下调2017年通胀预期，推迟2%通胀目标实现时间，符合此前市场预期。这意味着，行长黑田东彦为下一次行动设置了更高的门槛。日本央行下调通胀预期，预计2016年的核心CPI为-0.1%，2017年的核心CPI为1.5%，2018年核心CPI为1.7%。该行解释称，通胀展望基于销售税将在2019年10月上调。此外，日本央行还对经济发出警告，称“如果财政稳定信心下降，经济可能会从基准假设情形向下偏离。尽管出口和产出仍疲软，日本经济将继续温和复苏。长期低利率的环境可能会对金融机构盈利造成负担，施压金融体系。” 根据日央行的收益率曲线控制目标，如果十年期国债收益率上行，则日央行需要买入国债以维持长期利率目标；而如果十年期国债收益率下行，则日央行需要卖出十年期国债，或者通过扭曲操作等手段在没有降低资产量的前提下维持长期利率目标。在强调全球央行政策协同的时代，全球利率的趋同倾向是相当明显的。这也意味着日央行对于收益率曲线的控制是受制于外部政策以及利率市场的溢出效应的。如果全球利率r*降低，而日本的利率被收益率曲线控制政策而锚定的话，这对日央行不利。 从本周的美联储议息会议来看，美联储在11月会议上维持联邦基金利率0.25%~0.5%不变，但称加息概率进一步增加。此前9月声明中，美联储就表示加息概率上升。与以往一样，美联储强调未来只会以缓慢方式加息。美联储称在等待经济朝目标继续前进的“一些证据”。这一措辞与9月会议时相似，但本次会议上用了“一些”。“一些”表明需要证据的程度不算高，也就是说美联储认为距离下次加息的门槛比较低。虽然目前市场对于美联储12月加息预期不断增强，但我们认为，决定其12月议 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 3 息会议是否加息还需要看本月的美国总统大选的最终结果，如果特朗普当选美国总统，他对美国经济和市场的前景可能造成很大影响，足以让美联储有理由推迟到明年加息。 从本周英国央行的议息会议来看，虽然英国央行按兵不动，但英国央行释放了一个信号：下调了未来进一步降息的可能性。英国央行政策委员会称，对通胀超出2%目标的容忍程度有限，这暗示英国央行可能为加息做准备。 相对于英国央行按兵不动，本周英国高院的裁定使得英国退欧前景不容乐观，英国高院裁定，未经议会投票批准，政府不能自行启动《里斯本条约》第50条款，展开脱欧谈判。根据此前美联社对英国议员的一项调查，英国议会里73%的议员公投前表态倾向于留欧，这包括了56%的保守党议员。如果保守党议员投票留欧，那么他们可能会失去他们在议会中的位置，乃至导致保守党失去在议会中的主导地位。考虑到选民支持率的影响，投票脱欧的议员可能会成为大多数，理论上的比例为61%。对于英高院的裁定，英国首相梅周五向欧盟委员会主席容克表示，将直面并挫败亲欧派议员的反对，并坚持在明年3月底正式启动退欧进程的原计划不变。首相府发言人表示，“没有任何使退欧时间表偏离进程的打算。” 其第一条“防守战线”将是12月初进行的最高法院上诉，推翻必须在议会批准之后方能触50条。如果最高法院推翻了高等法院的裁决，那么梅就可以按照原计划推进退欧进程。但如果上诉失败，那么接下来英国将迎来一场有关英国脱欧条件的、长达数月的漫长议会斗争。然而，即使最高法院的裁定结果出台后，英国政府仍可能被迫迅速推出立法授权让首相特蕾莎·梅启动50条。 从供需基本面来看，各品种之间存在小幅的差异：铜方面：一方面，受加工费上涨的刺激，叠加经营环境的阶段性转好，海内外铜冶炼厂增产预期较为强烈。目前国内铜冶炼厂整体产能利用率已上升至80%，预计随着部分冶炼厂检修的结束，产能利用率恐进一步提高，年末国内精炼铜产量或再创阶段新高。目前海外铜冶炼厂产量回升也较为明显，年底海外精炼铜产量增速或将超过国内。总体上看，全球铜供给仍将持续扩张。另一方面，国内铜加工与压延环节扩张在即，需求改善预期笼罩市场，中下游库存重建仍在延续，但这种建立在预期之下的需求提振基础似乎并不牢固。从终端需求来看，电源与电网投资转弱迹象明显，前期大量投资的透支、地方政府与民间投资跟进的滞缓，年底电力投资增速下行的压力恐有增无减。国内房地产调控初见成效，由地产带动的铜需求也面临一定的回调压力。制造业投资依然处于下行周期，当前部分原材料价格的疯狂上涨将对下游制造业企业形成较大的减利影响。总体上看，铜终端需求下行风险依然不减，年末需求改善预期落空的概率较大。 铝方面，一方面，从铝供需来看，随着国内铝厂四季度产能复产及新建投产压力逐步加大，目前国内电解铝企业在有利可图环境下加大生产（10月及11月产量预计继续回升），而下游企业的开工率10月以来有所下滑，主要因部分企业（中小型）畏高不敢下单，国内铝现货的持续强势更多来自低库存环境下物流及成本问题导致的结 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 4 构性供需矛盾，表现为期货价格呈现极为夸张的“近强远弱”格局，但从供需变化趋势上看，铝市中长期并不乐观。另一方面，从运输问题来看，国内铝市“产销地区不均衡”在物流成本提升及车皮紧张的情况仍持续，特别是以新疆为代表的西北铝生产基地，10月以来火车运力严重短缺，部分煤炭、农产品等物资运输依旧排在铝锭运输之前，而由于此前铝价持续上涨，铝企库存变现意愿日益强烈，新疆地区个别企业开始组织汽车发运。此外，从下游采购来看，由于10月份国内铝价上涨过快，除了国内铝材订单减少明显外，出口订单亦影响严重，下游备货积极性严重受挫。根据机构调研显示，国内主要仓库铝锭10月份出库量环比减少10.5%，同比减少31.4%。 锌方面，一方面，从开工调研的情况来看本月冶炼厂未有检修，除个别企业开工一直不高外，其余生产均较为正常，而云南即将进入枯水期，个别冶炼厂下月考虑降低开工。目前，云南、广西地区除了长单外，加工费主要在4200-4700元/金属吨，加工费较9月下降300元/金属吨。从加工费的变化我们可以看到因为进口矿亏损仍千元以上，所以国产矿仍是冶炼厂采购的主要对象，而随着国产矿需求加之北方即将冬储，对矿的需求日益增加，也令国内加工费水平不断下调，目前看来，加工费较年初已下降1000元/金属吨以上，我们预计短期进口矿亏损难逆，未来国产矿加工费仍有下调空间。虽然锌锭价格再创新高，加之矿山让利部分，生产利润仍相对可观，企业仍保持较高的开工水平，但是冶炼厂对后续采矿难度加大表示担忧，不排除国内冶炼厂出现减产可能。另一方面，从嘉能可本周发布第3季度生产报告，报告显示3季度公司自有资源锌产量28.27万吨，同比下滑29%,环比增13%；前3季度锌产量78.92万吨，同比降30%。值得