山雨欲来风满楼，棕榈能否再掀波澜

走势评级：报告日期：棕榈油：看涨2024年7月1日 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233投资咨询号：Z0015897Tel:8621-63325888-3907Email:yuping.huang@orientfutures.com ★上半年行情回顾： 2024年上半年，油脂市场在棕榈油的带领下经历了一波大起大落，棕榈油产地FOB报价迅速上涨，一度超过1000美元/吨，导致我国进口利润持续倒挂，2-4月买船匮乏，国内库存短缺。斋月结束后，东南亚产量恢复良好，产区报价崩塌，国内进口利润逐步打开，迅速出现5-9月买船，盘面价格迅速回落，随后印度的大幅采购使价格反弹后，回到震荡走势，等待下一步驱动。 ★下半年行情展望 主产国：马来方面，5月马来产量恢复良好，但是出口增加导致累库速度放缓，而6月累库速度有望加快。三季度马来产区题材缺乏，预计将进入正常的增产周期，但累库幅度取决于需求端；四季度，马来沙巴州因为一季度降雨匮乏，或将面临产量上的问题。印尼则是下半年最需要关注的国家，从产量来看，上半年看似风平浪静，然而进入三季度后，将首先面临南苏门答腊地区潜在的减产，但更值得关注的是印尼重植带来的产量损失；而需求端是决定下半年棕榈油价格中枢的关键，随时可能改变的B40掺混比例政策与上半年生柴产量不佳为下半年带来的配额完成压力，都将显著提升下半年印尼国内的棕榈油需求。 主销国：印度方面，在持续的进口下，不仅放缓了产区累库速度，也支撑了产区近月报价。在棕榈油目前仍具有进口利润优势，以及国内棕榈油库存不高的情况下，印度三季度有望继续加大进口力度；中国方面，国内5-6月棕榈油到港不及预期，库存仍在筑底，预计到港压力将集中在7-8月，或将成为为数不多拖累棕榈油价格的因素。然而现在下游对于植物油价差变动较为敏感，需求弹性较大，叠加天气转暖，预计8-9月棕榈油需求将明显好转，库存压力或集中出现在8月，01合约或是多配的更好选择。 ★风险提示： 减产不及预期、生柴政策变动、相关植物油价格、宏观风险等。 目录 1.行情回顾....................................................................................................................................................................................................52.棕榈油市场现状.......................................................................................................................................................................................62.1马来西亚：产量恢复大势难改，出口抑制累库幅度................................................................................................................62.2印度尼西亚：库存压力较小，生柴产量增速受阻..................................................................................................................122.3印度：棕油进口利润具有优势，后续进口潜力巨大..............................................................................................................172.4中国：国内需求平淡，库存仍在筑底阶段...............................................................................................................................203.下半年棕榈油市场展望........................................................................................................................................................................233.1当厄尔尼诺遇上面积扩张，印尼产量存在变数......................................................................................................................233.2B40能否顺利实施，生柴配额支撑需求.....................................................................................................................................253.3国内将迎来到港压力，印度需求支撑产区报价......................................................................................................................274.结论与建议..............................................................................................................................................................................................275.风险提示..................................................................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：大商所棕榈油主力合约收盘价................................................................................................................................................5图表2：马盘毛棕油主力合约收盘价....................................................................................................................................................5图表3：马来高频产量数据......................................................................................................................................................................6图表4：马来高频产量数据明细.............................................................................................................................................................7图表5：马来季节性产量..........................................................................................................................................................................7图表6：马来季节性产量环比.................................................................................................................................................................7图表7：马来季节性FFB单产.................................................................................................................................................................8图表8：马来季节性出油率......................................................................................................................................................................8图表9：马来适用于所有外籍工人部门的临时工作访问准证(PLKS).........................................................................................8图表10：马来高频出口数据....................................................................................................................................................................9图表11：印马FOB价差.........................................................................................................................................................................10图表12：印尼马来FOB报价................................................................................................................................................................10图表13：ITS口径马棕出口目的地情况...............................................................