PPP业务推动公司业绩快速增长

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 未有 上次评级： -- 目标价格： 未有 期限： 6个月 上次预测： -- 现价（2016年11月7日）： 5.87元 报告日期： 2016-11-7 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 51,247.81 流通股市值(百万港元) 51,247.81 总股本(百万股) 8,730.46 流通股股本(百万股) 8,730.46 12个月低/高(港元) 3.454/6.184 平均成交(百万港元) 120.73 股东结构 北京控股 43.84% 胡晓勇 3.56% 周敏 3.53% 其他 49.07% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 11.52 24.10 -3.26 绝对收益 7.12 27.06 -3.55 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 罗璐 行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 0501001502002503003504000.01.02.03.04.05.06.07.08.017/5/1631/5/1614/6/1628/6/1612/7/1626/7/169/8/1623/8/166/9/1620/9/164/10/1618/10/161/11/16成交额(百万港元)371.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势环保 公司探访 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 北控水务（0371） PPP业务推动公司业绩快速增长 报告摘要 北控水务是快速发展的中国水业领军企业之一。2008年北京控股成为北控水务主要股东并将北控水务定位为发展水务业务的上市平台。自08年收购中科成起，北控水务已快速成长为中国水务行业的领军企业。公司业务板块包括水处理服务及水环境治理服务，业务网络已覆盖全国25个省，并在葡萄牙、新加坡、马来西亚等国投资项目。至6月底，公司已签约的水处理项目每日总设计能力已达2494万吨，行业领军地位进一步巩固。 水处理服务板块预期仍将快速发展。水处理服务包括：污水处理、再生水处理、供水服务等。至6月底，公司根据特许经营安排以BOT、TOT、PPP、委托运营及股权收购等方式在中国及海外经营391座水厂，其中281座水厂已投入运营，每日设计处理能力1458万吨，其余水厂尚未投入运营。上半年公司水处理服务净增日处理能力达到152.6万吨，至8月底净增日处理能力约350万吨，预期全年净增日处理能力超400万吨。我们预期未来三年公司水处理服务净增日处理能力均超过300万吨。上半年公司共有8间水厂进行调价，设计日处理能力70万吨，其中4间水厂由于提标改造，调价幅度超过3成。公司排放标准为一级B的污水处理厂占比约4成，有较大的提标改造空间，有利公司未来水价提升。由于公司今年获得的水处理项目仍因BOT运营模式为主，根据国际会计准则BOT建造收入利润近几年对公司整体业绩增长贡献稳定。 在水环境治理领域积累丰富经验。业务涵盖水环境治理建造服务及技术服务和设备销售。公司自2009年起进入水环境综合治理领域，从事项目建造及技术服务和设备销售，公司在这一领域积累丰富经验，是拥有多项工程咨询及设计资格的水务系统解决方案供应商，并取得北京凉水河、北京萧太后河、洛阳洛河等优质项目。近期政府推出大量水环境治理PPP项目，在这一领域已积累丰富经验北控水务取得优质项目极具优势。 以引入产业基金的方式投资PPP项目预期快速推动公司业绩发展。政府近年来积极推出水环境综合治理的PPP项目。针对PPP项目单体投资额较大的特点，北控水务创新式引入产业基金方式操作。北控与复星集团等专业金融机构共同组建产业基金管理公司。金融机构发起设立集合信托计划，外部投资者认购90~95%作为优先级，北控认购约5%作为劣后级。产业基金管理公司作为GP，金融机构是集合信托计划委托人作为LP，共同设立产业基金。产业基金与政府签订协议共同组建PPP项目公司。PPP项目公司作为项目的投资人，赚取项目经营期内稳定的现金回报。北控水务收益则包括项目规划设计、建造的合理回报，项目运营管理费及产业基金管理费等。目前已中标的赤峰市环城水系治理PPP项目及通州PPP项目预期将以产业基金方式进行操作。我们认为由于产业基金方式能撬动更大资金杠杆，取得大规模项目，未来将成为公司业绩快速增长点。预期明年公司以产业基金操作的PPP项目总投资将超200亿。 投资建议：公司2015年净利润24.6亿港元，16年上半年净利润15.7亿港元。彭博一致预期，16F 净利润为30.8亿，17F 净利润为37.6亿。按现价5.87港元计算，2017 年预测PE为13.6倍，低于行业平均。我们认为公司是国内水务行业最大企业，且盈利增速快，较行业平均水平应存在估值溢价，认为目前股价有上行空间。 风险提示：新增水处理量慢于预期；PPP项目产业基金推进进度不及预期；特许经营安排相关应收款回收速度变慢。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010