6月PMI点评：淡季价格不平淡

2024年06月30日淡季价格不平淡——6月PMI点评 证券研究报告 PMI回落惯性减弱。本月PMI读数持平于上月，仍在临界值以下运行，但回落惯性较前两月已大幅减弱。分项指标方面，产需温和回落，新订单指数、生产指数分别回落0.1、0.2个点，仍然维持供给强、需求弱的格局；新出口订单持平于上月。价格方面，原材料价格及出厂价格指数在上月短暂的反弹以后再度回落，其中，原材料价格指数大幅回落5.2个点，仍落在临界值以上，而出厂价格指数回落2.5个点至临界值以下。此外，产成品库存指数自二季度以来首次出现回升。 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 赵心茹分析师SAC执业证书编号：S1450524040006zhaoxr@essence.com.cn 相关报告 1.淡季特征显著 经济活动迈入淡季，行业分化加剧。历年6月制造业PMI读数波动幅度均不大，且无明显的方向性。而本月PMI环比持平上月，产需指数温和回落，带动采购量继续向下，无论是总指数层面，还是主要成分指标层面，均呈现明显的淡季特征。同时，持续的供强需弱累积下，终端库存去化又有放缓迹象，本月产成品库存指数向上回升1.8个点，为二季度以来首次回升。分行业来看，以计算机为代表的高技术制造业景气度持续较高，连续8个月保持在扩张区间，装备制造业表现尚可，连续4个月保持扩张；而高耗能行业和消费品行业相对低迷，连续两月位于临界值以下。 2.价格的超季节性波动 价格波动幅度偏大。虽然PMI总指数波动与季节性无异，但分项之中，价格相关指标在近两月却都出现了明显的超季节性波动。金三银四过后5月生产开始转淡，与之相对应的，往年价格指数在5月的表现也多以回落为主，而今年5月价格指数在需求并未有明显起色的情况下逆势上涨，在6月又快速转为回落，回落幅度远超季节性。以黑色金属及非金属矿物制品行业为例，以螺纹钢为代表的黑色金属在5月环比上涨2.8%，6月转为下跌3.0%；而玻璃等非金属矿物制品价格走势类似，5月环比短暂转正之后，6月价格重回下行通道。 大宗商品价格的频繁波动传递出以下几点信息：一是部分原材料端产品价格已接近成本低位，企业在成本约束下的提价压力较大；二是低位时期，价格对终端需求的变化敏感度提升，5月的楼市新政带动建材消费预期好转，从而推动建材价格上涨，但在6月的淡季因素下，价格最终未能兑现此前的乐观预期。 3.楼市新政初见成效 楼市新政初见成效。今年6月对于地产行业而言是一个相对重要的时期。楼市不仅面临着半年业绩大考，也在逐步验证5·17新政以来的政策效果。从6月成交情况来看，楼市成交出现较为明显的边际改善，且改善幅度较5月进一步放大。6月30大中城市成交面积环比提升21.9%，较5月提升幅度扩大约20个百分点。其中，各能级城市成交面积环比均出现改善，从改善幅度来看，一线>三线>二线。 新房成交改善强于二手房。为了更清晰的观察楼市成交变化，我们选取了9个同时公布新房成交与二手房成交数据的大中城市进行对比。就目前的成交情况来看，多数城市新房成交改善力度强于二手房，仅厦门和大连除外。一线城市中，深圳、广州改善幅度远超上海、北京。相对于二手房市场而言，新房市场的成交能够贡献更直接的经济增量，因而楼市热度主要由新房市场贡献也是一种相对乐观的场景。 本月PMI同比延续上行趋势至-4.3%，经济底部企稳的形势相对明确，而年后10Y国债利率似乎无视这一特征，逐月下行。也即当前市场似乎对经济运行的短周期波动脱敏，转为定价更长周期的运动方向。从这一角度来看，我们紧密跟踪的经济热度变化似乎难以改变利率运动的方向，而更多的是作为利率下行斜率的参考。 风险提示：统计口径误差 内容目录 1.淡季特征显著...............................................................42.价格的超季节性波动.........................................................53.楼市新政初见成效...........................................................6 图表目录 图1.6月制造业PMI分项淡季特征显著...........................................4图2.新旧动能景气度分化......................................................5图3.5-6月螺纹钢价格反向波动.................................................5图4.玻璃期货价格5月上涨，6月下跌...........................................5图5.新房成交改善强于二手房..................................................6图6. PMI同比走势自二季度以来与10Y国债收益率走势相异.........................6 PMI回落惯性减弱。本月PMI读数持平于上月，仍在临界值以下运行，但回落惯性较前两月已大幅减弱。分项指标方面，产需温和回落，新订单指数、生产指数分别回落0.1、0.2个点，仍然维持供给强、需求弱的格局；新出口订单持平于上月。价格方面，原材料价格及出厂价格指数在上月短暂的反弹以后再度回落，其中，原材料价格指数大幅回落5.2个点，仍落在临界值以上，而出厂价格指数回落2.5个点至临界值以下。此外，产成品库存指数自二季度以来首次出现回升。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 关于本月PMI，我们重点提示以下几点： 1.淡季特征显著 经济活动迈入淡季，行业分化加剧。历年6月制造业PMI读数波动幅度均不大，且无明显的方向性。而本月PMI环比持平上月，产需指数温和回落，带动采购量继续向下，无论是总指数层面，还是主要成分指标层面，均呈现明显的淡季特征。同时，持续的供强需弱累积下，终端库存去化又有放缓迹象，本月产成品库存指数向上回升1.8个点，为二季度以来首次回升。分行业来看，以计算机为代表的高技术制造业景气度持续较高，连续8个月保持在扩张区间，装备制造业表现尚可，连续4个月保持扩张；而高耗能行业和消费品行业相对低迷，连续两月位于临界值以下。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 2.价格的超季节性波动 价格波动幅度偏大。虽然PMI总指数波动与季节性无异，但分项之中，价格相关指标在近两月却都出现了明显的超季节性波动。金三银四过后5月生产开始转淡，与之相对应的，往年价格指数在5月的表现也多以回落为主，而今年5月价格指数在需求并未有明显起色的情况下逆势上涨，在6月又快速转为回落，回落幅度远超季节性。以黑色金属及非金属矿物制品行业为例，以螺纹钢为代表的黑色金属在5月环比上涨2.8%，6月转为下跌3.0%；而玻璃等非金属矿物制品价格走势类似，5月环比短暂转正之后，6月价格重回下行通道。 大宗商品价格的频繁波动传递出以下几点信息：一是部分原材料端产品价格已接近成本低位，企业在成本约束下的提价压力较大；二是低位时期，价格对终端需求的变化敏感度提升，5月的楼市新政带动建材消费预期好转，从而推动建材价格上涨，但在6月的淡季因素下，价格最终未能兑现此前的乐观预期。 资料来源：iFinD、国投证券研究中心 3.楼市新政初见成效 楼市新政初见成效。今年6月对于地产行业而言是一个相对重要的时期。楼市不仅面临着半年业绩大考，也在逐步验证5·17新政以来的政策效果。从6月成交情况来看，楼市成交出现较为明显的边际改善，且改善幅度较5月进一步放大。6月30大中城市成交面积环比提升21.9%，较5月提升幅度扩大约20个百分点。其中，各能级城市成交面积环比均出现改善，从改善幅度来看，一线>三线>二线。 新房成交改善强于二手房。为了更清晰的观察楼市成交变化，我们选取了9个同时公布新房成交与二手房成交数据的大中城市进行对比。就目前的成交情况来看，多数城市新房成交改善力度强于二手房，仅厦门和大连除外。一线城市中，深圳、广州改善幅度远超上海、北京。相对于二手房市场而言，新房市场的成交能够贡献更直接的经济增量，因而楼市热度主要由新房市场贡献也是一种相对乐观的场景。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 本月PMI同比延续上行趋势至-4.3%，经济底部企稳的形势相对明确，而年后10Y国债利率似乎无视这一特征，逐月下行。也即当前市场似乎对经济运行的短周期波动脱敏，转为定价更长周期的运动方向。从这一角度来看，我们紧密跟踪的经济热度变化似乎难以改变利率运动的方向，而更多的是作为利率下行斜率的参考。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编