深度研究报告：油运大周期，H股弹性足

油运大周期投资机会与中远海能投资分析

油运大周期投资机会

供给端分析：

1. 新增运力有限：预计未来2-3年内，油轮新增运力不足，整体油轮在手订单占比仅为10%，特别是原油轮在手订单占比更低，这奠定了大周期的基础。
2. 存量运力面临收缩：油轮船队存在严重老龄化问题，预计至2026年底，20岁以上的油轮占比将提升至23%，15岁以上占比接近50%。环保政策的日趋严格，如CII、EU ETS、FuelEU等，将长期限制行业有效运力，导致实际周转率下降和合规成本上升。
3. 远期供给增量受限：虽然2023年开始油轮新订单量有所增加，但在手订单占比仍处于历史较低水平，制约了新运力的大量进入。

需求端分析：

1. 长期韧性：预计全球石油需求在2045年前将持续增长，原油海运需求保持相对韧性。
2. 中期增量：主要来自潜在的补库需求和炼能东移带来的吨海里需求增加。
3. 短期影响：俄乌冲突导致全球原油贸易格局变化，增加了运输距离和时间，提升了短期油轮需求。

中远海能投资分析

公司概况： 中远海能是全球领先的能源运输公司，拥有庞大的油轮船队和LNG船队，市场份额位居行业前列。

业务情况： 公司主要业务包括外贸油运、内贸油运及LNG运输。外贸油运是公司最主要的收入来源，尤其是外贸原油业务。LNG业务与特定项目绑定长期租约，为公司带来稳定收益。

投资亮点：

1. 运力规模优势：VLCC为主的船队结构，使得公司在运价波动中享有显著的盈利弹性。
2. 内贸和LNG业务稳健：内贸油运市场稳定，LNG业务通过长期租约提供稳定收益。
3. 重视投资者回报：持续提升分红比例，增强股东回报。

投资建议与风险提示

盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为64.1、77.1、83.5亿元，对应EPS分别为1.34、1.62、1.75元，H股PE分别为7、6、5倍。

目标价：参考历史高点的估值折价收敛至0.7左右，给予公司H股2024年1.4倍PB估值，对应市值约626亿港元，一年期目标价为13.12港元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

1. 需求不及预期：全球经济低迷可能导致原油需求放缓。
2. 老船拆解进程缓慢：船东可能延长老旧船舶的使用寿命，影响行业运力更新进程。