精美地执行了坚实的策略

精美地执行了坚实的策略 目标价5.98港元（以前的TP为5.34港元）涨/跌31.1％现价4.56港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 业绩表现良好，但强劲增长动力（新产品，新类别，ASP上涨，广告和渠道升级的可靠计划）的积极前景甚至更好。加上有吸引力的6％FY25E收益率和13倍FY25E P / E，我们维持基于15倍FY25E P / E的买入 FY24结果表现强劲。在FY24（截至3月底），波司登的销售额同比增长38%，达到232亿元人民币，好于BBG / CMBI est。下降6%，而其净利润也同比飙升44%，达到31亿元人民币，超过BBG / CMBI est。7%。我们将这种显着的快速增长归因于宏观原因：1）2023年重新开业后对休闲服装的大量需求以及有利的冬季和公司的具体原因，例如2）成功的类别扩展（例如。Procedre防晒服装，24财年销售额增长300%以上，达到5亿元人民币左右)，3)受欢迎的新产品(24财年超羽绒服装销售额增长70%以上，达到300亿元人民币左右，3合1风衣非常热销，因此冬季羽绒服中的ExtremeCold系列），以及4）批发业务的强劲增长，因为公司提高了订单和开设新店的返利和动力。此外，我们确实认为这个结果的质量是。 高是因为其他收入异常低，利息收入和高 税率，以及115天极低的库存天数（与去年相比下降了29天，低于120天的水平应该被认为对波司登来说是非常健康的）。注意到还提出了20美分的最终DPS，加上1H24的5美分，现在的历史收益率并不低，为6％。 该公司正在指导FY25E - 26E期间的青少年销售复合年增长率。管理层现在的目标是在FY26E之前实现约300亿元人民币的上市联级销售额，这意味着FY25E - 26E期间的销售复合年增长率为十几岁。此外，他们还预见了稳定的GP利润率，但NP利润率可能会提高。 我们确实认为（销售和利润率）目标是可以轻松实现的。中国的宏观环境当然令人担忧（就业创造疲软，储蓄率高，房价下跌等。)，但我们仍然对波司登充满信心，因为它已经多次证明了自己的竞争力。我们现在预测FY25E的销售额增长15％，净利润增长23％，这些应该很容易完成，这要归功于：1）通过升级许多产品系列的功能和设计（例如Procedre新版本的高端户外，3合1防风林，泡芙收藏和其他跨界车等。)，2)通过扩大类别实现销量增长(管理层仍致力于防晒服/超轻羽绒服实现10亿元/ 40亿元销售额，在FY25E增长约100% + / 30%，在3至5年内，非羽绒服可能占总销售额的10％至20％）和3）由于渠道库存水平低（销售通过率高达80％在FY24）和有利的订购政策，分销商的订单增长相当快。 来源：FactSet 最近的报告： 李宁（2331 HK）-零售折扣优惠后前景健康（4月24日24） 波司登（3998 HK）-从冬季服装到四季服装（4月22日24日） Xtep（1368 HK）-稳定的恢复将继续保持高产量（4月19日24） 安踏（2020年香港）-第1季度内联，前景改善(4月18日24日) 除了波司登在产品创新方面的辛勤工作外，它还将在品牌建设/营销，渠道效率和客户参与等其他领域加倍下降。对于营销，我们希望看到更有意义的故事。例如，2024年9月的超轻羽绒服装产品发布会和2024年11月配备先进技术的功能服装系列，以及2024年11月在北京开设珠穆朗玛峰旗舰店。对于渠道升级，波司登正在实施细分，在每个地区和一线城市将最佳门店业态和SKUS配对，以捕获来自不同类型客户的需求。通过重申其TOP战略（TOP SKU和TOP商店可占总销售额的60％至70％左右，200多家商店的年销售额超过1000万元人民币），也提高了每家商店的效率。此外，公司已开始开设更多的第6代商店（其中商店映像级别是Descete的基准）。为了客户参与，波司登将成立一个新的消费者洞察和分析部门，以更好地了解客户群体，以完善产品设计和广告的有效性。它还将重点关注前10％的客户和4000万会员，以更好地为他们服务。微信小程序将进行更多改进，以推动销售（在FY24注册约2亿元人民币的销售额，预计在FY25E将快速增长）。在利润率方面，我们确实同意管理层对稳定GP利润率的看法，因为ASP上涨带来的提振可能会被较低GP利润率业务的较高销售额所抵消，例如防晒品销售和批发。但是，由于TOP策略和标准化税率的运营杠杆，我们认为NP边际改善是可能的。 维持买入，并将TP提高至5.98港元。我们将FY25E - 26E净利润上调12% - 16%，以考虑以下因素：1）业绩好于预期，2）ASP涨幅高于预期，3）新产品销售和产品类别扩张好于预期。我们确实认为，与消费行业的许多同行相比，波司登的增长动力相对确定，加上不错的估值（13倍的FY25E市盈率和6％的FY25收益率）。我们维持买入，基于15倍的FY25E市盈率（不变），在FY25E - 27E期间，不要求11% / 17%的销售额/ NP复合年增长率。收益修正 结果审查 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。