金融与实体的错位镜像

2024年6月30日 海内外实体和金融周期持续分化。海外经济体处于增长周期下行和金融周期上行的左侧，市场计价了乐观的经济和政策预期，美元的避险属性得以体现。而国内处于增长周期稳步爬坡而金融周期暂未过拐点的阶段。金融周期与增长周期的割裂，以及地缘冲突风险的升级，导致避险类资产受追捧。上半年商品市场结构性多头行情脱离了宏观和产业数据的支撑，主要源于资金抢跑宏观政策预期。国内多数商品延续了低库存、低生产利润的格局。 ★24H2展望： 海外方面，降息政策进入下半场，对商品的提振或弱于上半场。全球经济增速的放缓意味着需求端给予商品的支撑有限，商品上行的弹性受削弱。国内方面，实际利率下行或导致汇率波动，从而间接影响商品板块的走势和配置组合。 终端驱动方面，出口和地产驱动的分化或将持续，较大的不确定性在于基建及制造业驱动是否受政策提振。产业方面，产能周期及供需预期或持续计价。天气炒作亦有可能成为下半年的重要交易题材，相关农产品供应及能源品需求或受波及。 ★配置建议： 下半年商品市场扰动因素较多，本文基于不同场景提出了不同的对冲配置组合。下半年商品板块强弱或为：贵金属>能源品>化工品>农产品>有色金属>黑色金属。 ★风险提示： 经济及政策环境出现超预期变化，不同经济体货币政策节奏分化带来的汇率波动，地缘冲突超预期风险。 目录 1、资产表现...............................................................................................................................................................................52、2024H1回顾..........................................................................................................................................................................62.1、宏观驱动.............................................................................................................................................................................72.2、产业逻辑...........................................................................................................................................................................103、2024H2展望........................................................................................................................................................................113.1、宏观驱动...........................................................................................................................................................................113.2、供需驱动...........................................................................................................................................................................133.3、估值差异...........................................................................................................................................................................164、配置建议.............................................................................................................................................................................185、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：股债走势分化....................................................................................................................................................................................5图表2：贵金属收益率走势图........................................................................................................................................................................5图表3：黑色金属收益率走势图....................................................................................................................................................................5图表4：有色金属收益率走势图....................................................................................................................................................................5图表5：能源品收益率走势图........................................................................................................................................................................6图表6：化工品收益率走势图........................................................................................................................................................................6图表7：软商品收益率走势图........................................................................................................................................................................6图表8：农产品收益率走势图........................................................................................................................................................................6图表9：美国实际GDP及产出缺口...............................................................................................................................................................7图表10：美国企业债券发行额累计同比边际回落.......................................................................................................................................7图表11：美国企业融资成本走势图...............................................................................................................................................................7图表12：美国名义及实际库存周期走势图...................................................................................................................................................7图表13：欧元区制造业及非制造业PMI.......................................................................................................................................................8图表14：美国标普500指数走势图...............................................................................................................................................................8图表15：VIX指数走势图..............................................................................................................