锲而不舍，坚守价值

股指：震荡2024年06月30日 2024年上半年中国经济修复呈现“量”好于“价”的态势，但最大困难恰在于价格因素低迷造成名义增速持续低于实际增速。下半年财政发力后置确定性较强，稳经济稳就业要求下，宽财政力度难以大幅收缩。同时煤炭、钢铁、建材等行业节能降碳行动也将压降供给。供需再平衡或将带动黑色基建链价格回暖。但产能利用率低、终端需求萎靡造成上游涨价难传导至下游，因此通过降息来刺激私人部门需求是有必要的。更进一步，若能通过改革对于民营企业和居民部门收入分配做更多政策倾斜，则名义GDP和企业利润率修复存在超预期加快的可能。 ★下半年股指展望：坚守价值，迎接逆风局 展望下半年A股，分子端温和修复，分母端美国大选或将冲击A股市场特别是高科技行业的风险偏好，给A股带来逆风之局。资本市场改革仍在进行时，绩差股出清是持续主题，大盘蓝筹价值资产仍将跑出超额收益。 ★投资建议：攻守转换，以长期思路应对短期波动 经历6月份下跌，A股的高估值压力有所缓解，但低迷的盈利预期尚悬而未决，市场处于下有支撑但上攻乏力的状态，因此短期内指数将演绎在3000点左右震荡格局，行情的启动仍需要盈利企稳来作为支撑。面对下半年海内外宏观风险扰动以及A股存量资金博弈造成的快速轮行情，我们认为应坚守政策主线，以防守型思路拥抱蓝筹高股息资产。稳定的业绩以及较高的分红比例是高股息资产抵御波动的安全垫。建议投资者抓住资本市场高质量发展给红利资产带来的机会。我们维持对红利策略以及沪深300指数的推荐。 ★风险提示： 中美地缘冲突风险加剧。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 目录 1、下半年开局：沪指跌破3000点.........................................................................................................................................52、下半年经济：“价”重于“量”................................................................................................................................................72.1财政空间释放有望提振固定资产投资..............................................................................................................................92.2中下游产能过剩、终端需求不足，需要政策降低实际利率、增加居民收入............................................................123、美国大选或将成为下半年最大的风险因素.....................................................................................................................144、下半年A股展望：坚守价值，迎接逆风局.....................................................................................................................175、投资建议：攻守转换，以长期思路应对短期波动.........................................................................................................196、风险提示.............................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：今年二季度中国权益资产分化，A股跑输....................................................................................................................................5图表2：A股日均成交额降至低位................................................................................................................................................................5图表3：去年四季度以来的沪指四次穿越3000点对比..............................................................................................................................5图表4：全A利润增速24Q1下行................................................................................................................................................................6图表5：今年中美AI指数分化.....................................................................................................................................................................6图表6：2024年1-5月供需各分项增速........................................................................................................................................................7图表7：名义与实际GDP增速之差仍在延续.............................................................................................................................................7图表8：上半年国内通胀低迷........................................................................................................................................................................8图表9：名义增速弹性不足压制企业与居民部门收入................................................................................................................................8图表10：各链条PPI年内变化......................................................................................................................................................................8图表11：设备工器具购置增速上扬..............................................................................................................................................................9图表12：固定资产投资三大类别增速..........................................................................................................................................................9图表13：历年1-5月一般公共预算支出进度.............................................................................................................................................10图表14：第一本账支出中基建增速较高....................................................................................................................................................10图表15：历年1-5月政府性基金支出进度.................................................................................................................................................10图表16：政府性基金收入与支出增速........................................................................................................................................................10图表17：国债发行进度................................................................................................................................................................................11图表18：地方专项债发行进度....................................................................................................................................................................11图表19：中下游制造业产能利用率走低.............................................................