三季度点评：软体家居收入王者

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 413 流通股本(百万股) 89 市价(元) 54.11 市值(百万元) 22,320 流通市值(百万元) 4,821 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：54.11 目标价格：62.6 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 联系人：徐稚涵 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 感谢研究员蒋正山对本报告的支持 感谢实习生郭美鑫对本报告的支持 [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3685 4795 7150 9638 12960 增长率yoy% 13.7% 30.1% 49.1% 34.8% 34.5% 净利润 491 572 822 1100 1474 增长率yoy% 17.42% 15.40% 44.58% 33.80% 33.87% 每股收益（元） 1.510 1.394 2.016 2.697 3.610 每股现金流量 2.309 2.363 2.029 3.371 4.483 净资产收益率 48.42% 16.73% 20.89% 21.84% 22.63% P/E 0 33.96 26.85 20.06 14.99 PEG 0 2.21 0.60 0.59 0.44 P/B 0 5.68 5.61 4.38 3.39 投资要点  事件：顾家家居发布2017年三季度业绩报告，2017前三季度公司实现营业收入48.48亿元，同比增长49.25%；实现归母净利润6.20亿元，同比增长47.75%；扣非后归母净利润为4.74亿元，同比增长27.63%;实现每股收益1.50元。其中，Q3单季度实现营收17.37亿，同比增长40.49%；归母净利润2.32亿元，同比增长57.18%。  2017Q3公司实现销售毛利率34.03%，较2016Q3下滑7.29pct，主要系公司原材料价格上涨，同时低毛利策略推出布艺沙发抢占市场所致。期间费用方面，2017Q3公司整体期间费用率24.2%，同减3.51pct；其中销售费用率19.9%（-3.82pct），管理费用率3.2%（-0.38pct），财务费用率1.2%（+0.7pct），主要系人民币升值导致汇兑损失增加所致。整体上公司盈利能力提升显著，2017Q3净利率达13.82%，同比增长1.72pct。扣除投资收益影响，2017前三季度顾家家居净利润规模5.74亿元，同口径下较去年同期增长34.1%。渠道建设新开店稳步推进，2017Q3单季度净开店100余家，前三季度累计净开店约300家，预计全年新开店400家左右，渠道建设稳步推进。  全职业化管理团队，优异内部治理带动盈利能力提升。公司是国内家居行业中率先引入职业经理人管理模式的企业，2010年起先后引入美的高管李东来、李云海等一批背景经验深厚的职业经理人，今年10月再度引入美的、海尔双重背景高管廖强，贯彻全职业化团队管理，公司内部治理水平有保障。伴随Q3期间费用率同比大幅下降，全职业化团队下优异内部治理带动盈利能力提升在报表上开始显现。  加速产能建设，把握上升期拓展市场份额。公司在品类扩张实现软体家居一体化同时加速产能建设，为零售端开疆扩土提供有力保障。目前顾家家居在浙江杭州和河北深州拥有主要的4个生产基地，旗下各产品产量合计超过100万套，伴随97万套产能的IPO募投杭州江东项目及80万套产能嘉兴项目陆续投产，预计未来产销水平均快速增长实现双高。未来，顾家仍将在尚未建有产能的西部、华中、和华南地区建立生产基地，以适应家居运输半径，把握上升期拓展市场份额。  渠道优势支撑国内市场，大客户战略推进海外ODM业务发展，打造业绩双轮驱动模式。顾家家居在全国范围内拥有近3000家门店，总量上占据渠道优势，在重视线下体验的软体家居领域有力保障国内市场增长。公司自2014年起在海外市场推进大客户战略，海外业务收入增速2017年上半年超过50%，其中美国市场收入贡献占比从2013年31%提升至2016年上半年的48%，增速一度超过60%，从而带动顾家海外收入增速一骑绝尘。其海外客户结构优化，千万规模以上的客户不断增加，ODM前5大客户业务收入占比仅为22.5%，保障海外收入来源多样化。  投资建议：公司2017-19年在满负荷生产的情况下97万套的IPO募投项目和80万套的可转债募投项目陆续落地，行业景气程度持续向好，顾家家居业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入71.5、96.38、129.6亿元，同比增长49.12%、34.8%、34.47%，实现归属于母公司净利润8.22、11.00、14.74亿元，同比增长44.58%、33.80%、33.87%，对应EPS为2.02、2.7、3.61元。给予2017年31倍PE，对应目标价格62.6元，维持“增持”评级。  风险提示事件：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险 (23%)(15%)(6%)3%12%21%10/31/1612/31/162/28/174/30/176/30/178/31/17顾家家居 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月30日 顾家家居(603816)/家用轻工 软体家居收入王者 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入3,2403,6854,7957,1509,63812,960货币资金1642631,2491,8882,9094,671 增长率20.81%13.7%30.1%49.1%34.8%34.5%应收款项224272396473651874营业成本-1,920-2,169-2,856-4,371-5,860-7,852存货5254466839291,2281,638 %销售收入59.3%58.9%59.6%61.1%60.8%60.6%其他流动资产1601281,4581,4721,4971,529毛利1,3201,5161,9392,7783,7785,107流动资产1,0731,1093,7854,7636,2858,712 %销售收入40.7%41.1%40.4%38.9%39.2%39.4% %总资产51.9%46.8%72.5%75.9%79.9%84.3%营业税金及附加-29-39-48-72-97-130长期投资232637373737 %销售收入0.9%1.1%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产8051,0771,1271,2111,2561,273营业费用-650-770-1,058-1,509-2,024-2,696 %总资产39.0%45.4%21.6%19.3%16.0%12.3% %销售收入20.0%20.9%22.1%21.1%21.0%20.8%无形资产131134226221246269管理费用-101-126-172-236-329-455非流动资产9931,2631,4341,5131,5821,623 %销售收入3.1%3.4%3.6%3.3%3.4%3.5% %总资产48.1%53.2%27.5%24.1%20.1%15.7%息税前利润（EBIT）5405816619621,3271,826资产总计2,0662,3725,2206,2767,86610,335 %销售收入16.7%15.8%13.8%13.5%13.8%14.1%短期借款208232130000财务费用-14-15-3000应付款项5507561,4461,7082,3913,251 %销售收入0.4%0.4%0.1%0.0%0.0%0.0%其他流动负债146173191582390525资产减值损失-7-5-10000流动负债9041,1621,7672,2902,7813,776公允价值变动收益-44-4629000长期贷款1501700000投资收益5033-763-13-29其他长期负债834444 %税前利润8.9%5.2%—0.2%——负债1,0621,3351,7712,2942,7853,780营业利润5265486019651,3141,798普通股股东权益9961,0293,4373,9805,0936,582 营业利润率16.2%14.9%12.5%13.5%13.6%13.9%少数股东权益98112-11-27营业外收支3790136104113114负债股东权益合计2,0662,3725,2206,2767,86610,335税前利润5636387381,0691,4271,911 利润率17.4%17.3%15.4%15.0%14.8%14.7%比率分析所得税-143-148-165-248-327-4382014201520162017E2018E2019E 所得税率25.4%23.2%22.4%23.2%22.9%22.9%每股指标净利润4204915728221,1001,474每股收益(元)1.2861.5101.3942.0162.6973.610少数股东损益-4-8-3-10-12-16每股净资产(元)3.0173.1188.3339.64912.34615.956归属于母公司的净利润4244985758311,1121,489每股经营现金净流(元)0.6922.3092.3632.0293.3714.483 净利率13.1%13.5%12.0%11.6%11.5%11.5%每股股利(元)0.0000.0000.7000.7000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率42.63%48.42%16.73%20.89%21.84%22.63%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率20.54%21.01%11.02%13.25%14.14%14.41%净利润4204915728221,1001,474投入资本收益率34.66%38.82%22.35%35.94%47.91%76.23%少数股东损益000-10-12-16增长率非现金支出55589095111131营业总收入增长率20.81%13.74%30.11%49.12%34.80%34.47%非经营收益-92243-107-99-85EBIT增长率16.26%7.61%13.69%45.60%37.97%37.59%营运资金变动-23719226927279330净利润增长率5.14%17.42%15.40%44.58%33.80%33.87%经营活动现金净流2297629758271,3781,834总资产增长率28.54%14.81%120.05%20.23%25.35%31.38%资本开支429300230706858资产管理能力投资1-712000应收账款周转天数16.019.721.319.920.320.3其他14257-1,3833-13-29存货周转天数85.581.772.277.676.576.1投资活动现金净流-285-250-1,601-67-81-87应付账款周转天数37.241.346.243.143.844.0股权募资9131,979000固定资产周转天数44.067.473.358.349.240.4债权募资30344