鸡价低迷业绩承压，静待行业景气恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 337 流通股本(百万股) 175 市价(元) 25.67 市值(百万元) 8661 流通市值(百万元) 4487 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (63%)(48%)(33%)(18%)(2%)13%7/15/168/11/169/6/1610/10/1611/2/1611/25/1612/27/161/20/172/21/173/16/174/12/175/8/176/2/176/27/17益生股份沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：25.67 目标价格： 分析师：陈奇 执业证书编号：S0740514070005 电话：021-20315189 Email：chenqi@r.qlzq.com.cn 联系人：夏洲桐 电话： Email：xiazt@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 益生股份（002458.SZ）点评：上半年业绩承压，关注禽链景气度回升带来反弹机会 2 益生股份（002458.SZ）点评：苗价低迷业绩下修，关注Q3反弹机会 3 益生股份（002458.SZ）点评：鸡苗价格低迷，公司业绩下滑 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 604.29 1,611.13 648.13 1,133.13 1,295.13 增长率yoy% -28.22% 166.62% -59.77% 74.83% 14.30% 净利润 -400.64 562.16 -255.27 106.13 183.04 增长率yoy% -1804.10% 240.32% -145.41% 141.57% 72.47% 每股收益（元） -1.41 1.69 -0.77 0.32 0.55 每股现金流量 -0.92 1.71 -0.29 0.53 0.78 净资产收益率 -124.69% 38.20% -20.99% 8.03% 12.16% P/E — 20.41 — 71.37 41.38 PEG — 0.08 — 0.50 0.57 P/B 33.34 7.80 6.23 5.73 5.03 投资要点  事件：公司发布2017年三季报，前三季度累计实现销售收入4.79亿元，同比下降62.42%，归母净利润为-1.85亿元，同比下降136.67%，扣非后归母净利润-2.05亿元，同比下降140.81%。公司预计2017年全年归母净利润为-2.8~-2.5亿元。  2017年Q3鸡苗均价持续低迷，公司父母代和鸡苗业务继续亏损。鸡苗价格在7、8月份经历了脉冲式上涨之后，9月份又急速回落到成本线以下。草根调研显示鸡苗价格上涨主要受到毛鸡补库存价格上涨拉动，而9月份下游库存消耗不理想导致毛鸡价格走低，又再次拖累鸡苗价格下行。我们估算三季度公司销售鸡苗6000万羽左右，单羽亏损0.7-0.8元，销售父母代200-250万套，单套亏损约8元左右，累计亏损约6500万元左右  受前三季度市场鸡价大幅低于公司成本的影响，公司三季报销售毛利率、净利率均为负，费用率同比上升。公司17年前三季度销售毛利率为-14.73%，销售净利率为-39.01%。公司三费占比同比上升，其中销售费用1995万元，占比营业收入4.17%，同比上升2.51个百分点；管理费用7731亿元，占比营业收入16.14%，同比大幅上升11.73个百分点，主要原因系计提股权激励费用；财务费用为1071万元，占比营业收入2.24%，同比上升0.33个百分点。  我们认为禽链板块最差的时间段已经过去，当前行业景气度逐渐恢复。首先，从供给端来看17年全年新增祖代仅为50万套左右，未来三年供给延续下降趋势；其次，消费端今年鸡肉价格前期受到禽流感的抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复；最后，当前环保政策日益趋严，使得全行业成本上升，而行业内的龙头企业将最为受益。  公司作为国内禽链上中游龙头，拥有哈伯德曾祖代种源，在当前禽链板块景气度的缓慢回升中有望持续受益。17年我们预估公司全年销售父母代900万套，基本盈亏平衡，销售商品代鸡苗2.5亿羽，单羽亏损约为1元，全年累计亏损约为2.5亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为-2.55、1.06亿元，eps分别为-0.77、0.32元/股，维持 “增持”评级。  风险提示：祖代鸡引种政策风险；父母代、商品代价格周期性波动 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月30日 益生股份(002458)/畜禽养殖 鸡价低迷业绩承压，静待行业景气恢复 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：益生股份三大财务报表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入8426041,6116481,1331,295货币资金16868101-15125284 增长率67.42%-28.2%166.6%-59.8%74.8%14.3%应收款项633893356169营业成本-764-831-887-780-913-956存货1049912096113118 %销售收入90.8%137.6%55.1%120.4%80.5%73.8%其他流动资产242155495659毛利78-227724-132221340流动资产35922636829255530 %销售收入9.2%-37.6%44.9%-20.4%19.5%26.2% %总资产19.7%12.9%19.0%1.9%15.4%28.6%营业税金及附加00-2-1-1-2长期投资224266265265265265 %销售收入0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%固定资产1,1761,2061,2271,1491,070991营业费用-24-25-30-26-23-39 %总资产64.4%68.7%63.4%76.1%64.6%53.5% %销售收入2.8%4.2%1.9%4.0%2.0%3.0%无形资产484644353535管理费用-61-62-85-78-91-117非流动资产1,4661,5291,5691,4811,4021,323 %销售收入7.3%10.3%5.3%12.0%8.0%9.0% %总资产80.3%87.1%81.0%98.1%84.6%71.4%息税前利润（EBIT）-8-315606-237106183资产总计1,8251,7551,9371,5091,6561,853 %销售收入-0.9%-52.1%37.6%-36.5%9.3%14.1%短期借款7341,006165242424财务费用-42-60-27-400应付款项250261210185222235 %销售收入5.0%9.9%1.7%0.6%0.0%0.0%其他流动负债293030263132资产减值损失-21-1000流动负债1,0131,298406236277291公允价值变动收益000000长期贷款0700000投资收益2-33-12-1200其他长期负债1046557575757 %税前利润10.0%———0.0%0.0%负债1,1171,433463292334348营业利润-49-407566-253106183普通股股东权益7043211,4711,2161,3221,505 营业利润率-5.9%-67.3%35.1%-39.0%9.3%14.1%少数股东权益303100营业外收支733-5-500负债股东权益合计1,8251,7551,9371,5091,6561,853税前利润24-403561-258106183 利润率2.8%-66.8%34.8%—9.3%14.1%比率分析所得税00-10002014201520162017E2018E2019E 所得税率1.3%-0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%每股指标净利润23-404560-258106182每股收益(元)0.083-1.4141.686-0.7650.3180.549少数股东损益0-3-2-20-1每股净资产(元)2.4741.1344.4123.6473.9654.514归属于母公司的净利润24-401562-255106183每股经营现金净流(元)0.246-0.9231.713-0.2950.5270.775 净利率2.8%-66.3%34.9%-39.4%9.4%14.1%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率3.34%-124.69%38.20%-20.99%8.03%12.16%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率1.29%-22.83%29.02%-16.91%6.41%9.88%净利润23-404560-258106182投入资本收益率-0.73%-29.64%47.54%-20.96%10.00%18.59%少数股东损益000-20-1增长率非现金支出778082797979营业总收入增长率67.42%-28.22%166.62%-59.77%74.83%14.30%非经营收益4992462100EBIT增长率96.89%-3956.72%292.62%-139.00%144.74%72.47%营运资金变动-79-29-11759-9-3净利润增长率108.14%-1804.10%240.32%-145.41%141.57%72.47%经营活动现金净流70-261571-101175258总资产增长率17.95%-3.83%10.40%-22.08%9.75%11.85%资本开支11664180-400资产管理能力投资-70-76-11000应收账款周转天数7.514.36.46.46.46.4其他8018-1200存货周转天数46.344.445.045.045.045.0投资活动现金净流-178-140-173-800应付账款周转天数87.580.973.173.173.173.1股权募资160587000固定资产周转天数457.1665.5254.8625.5332.4268.6债权募资120357-881-14100偿债能力其他37-83-76-400净负债/股东权益80.00%313.55%4.38%14.38%-0.05%-17.23%筹资活动现金净流173274-371-14500EBIT利息保障倍数-0.2-5.322.4-61.0——现金净流量64-12728-254175258资产负债率61.24%81.68%23.88%19.38%20.15%18.77% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对