金融期货策略周报（国债）：收益率或再度走高，国债期货继续调整

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——货币政策重点将转向防范风险，期债市场继续调整 2016-10-31 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-11-05 收益率或再度走高，国债期货继续调整 策略摘要 基本逻辑：市场流动性回归稳定，通胀有回升势头。上周市场流动性基本回归稳定。央行在公开市场逆回购操作上开始缩量，并通过扩大MLF操作来进行锁短放长的操作。在稳定市场流动性的同时，继续推进金融市场去杠杆的进程。同时，上周公布的PMI指数创近两年新高，再度为经济企稳提供有力支撑。加上近期食品价格有所回升，尤其是大蒜价格飞涨，使得通胀回升的势头十分明显。整体来说，虽然上周利率债一级市场需求尚可，但二级市场的国债收益率已经有一定幅度的回升，10年期国债收益率达到了2.75%的水平。同时国债收益率曲线也有所陡峭，10-1Y期国债收益率利差在上周接近60bp。预计随着经济企稳预期不断加强，国债收益率曲线也将继续走陡。而通胀的回升也将继续推高国债收益率。境外方面，本周美国大选将尘埃落定，选情对市场必将产生较大影响。需要持续关注美国市场动向，以及其对国内市场的传导。目前看来，国债期货近期将继续处于调整区间。 本周展望： 本周，虽然市场流动性趋于稳定，但对于未来央行为抑制资产泡沫，将继续维持市场资金紧平衡格局的判断仍然没有变。利率债配置需求再有大规模扩大的可能性较小。加上近期通胀回暖，经济数据转好，使得整体利率债市场处于一个震荡下行调整的区间。债券市场配置情绪逐步减弱也体现在近期信用利差大幅扩大的情况上。目前期债市场将继续处在一个震荡调整区间。建议投资者少量空单持有，T1612合约目标价格仍看向101，关注受国债期货价格大幅波动而导致的跨期价差收敛的套利机会，以及国债收益率曲线继续走陡的跨品种套利机会。重点关注美国大选选情对市场的影响和人民币汇率的变化，继续关注IRR 波动下的高抛低吸机会。 策略建议：空单轻仓持有，关注跨期价差收敛和跨品种价差扩大的套利机会。 策略风险点： 1.人民币汇率波动对市场流动性造成冲击； 2.央行货币政策调整，影响投资者情绪； 3.信用债市场风险事件对利率债市场的传导； 4.股市成交放量，涨势持续吸引资金配置热情。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年11月5日 2/11 一、套利策略跟踪梳理 1.期现套利：上周5年期国债期货活跃合约对应的可交割券IRR受期货价格大幅波动影响，有所提高，期现套利机会较多。本周可持续关注可交割券的IRR，在期现价格波动剧烈时，抓住机会进行期现套利。 图 1：各合约对应活跃CTD券 合约代码 CTD IRR CTD成交量-亿 最活跃交割券 IRR 成交量-亿 TF1612 160021.IB 15.3709 1.4 160015.IB -2.7446 28.3 TF1703 160021.IB 5.4846 1.4 160015.IB 0.0408 28.3 T1612 140005.IB -0.2400 10.0 160017.IB -4.3234 43.4 T1703 150023.IB -0.0468 1.7 160017.IB -1.1384 43.4 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 1：五年期国债和10年期国债期货IRR与回购利率 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.跨品种套利： 上周， 10-1Y国债收益率利差上升幅度较大，达到59bp。随着经济企稳信号不断出现，通胀有所上升影响，预计国债收益率曲线将有所走陡。可以考虑配置多5年，空10年跨品种价差走阔的套利头寸。 050100150200250300350-4-20246810121416182016/03/152016/03/292016/04/122016/04/262016/05/102016/05/242016/06/072016/06/212016/07/052016/07/192016/08/022016/08/162016/08/302016/09/132016/09/272016/10/112016/10/25TF1612IRR与CTD成交量CTD成交量（亿）隐含回购利率FR007.IR010203040506070-5051015202016/03/172016/03/312016/04/142016/04/282016/05/122016/05/262016/06/092016/06/232016/07/072016/07/212016/08/042016/08/182016/09/012016/09/152016/09/292016/10/132016/10/27T1612IRR与CTD成交量CTD成交量（亿）FR007.IR隐含回购利率 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年11月5日 3/11 图 2：国债期货跨品种价差 单位：bp 图 3：国债收益率利差 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.跨期套利： 目前已经进入国债期货合约换季月份，次季合约流动性正不断加强，跨期套利操作空间扩大。同时随着上周国债期货合约价格大幅波动，跨期价差往区间回归，投资者可以考虑继续持有跨期价差收敛的套利操作。 图 4：5年期国债期货跨期价差 单位：bp 图 5：10年期国债期货跨期价差 单位：bp 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -0.50.00.51.01.52.02.53.02016/11/042016/10/182016/09/222016/09/012016/08/152016/07/272016/07/082016/06/212016/05/312016/05/122016/04/222016/04/052016/03/162016/02/262016/02/022016/01/142015/12/252015/12/082015/11/192015/11/022015/10/142015/09/182015/08/282015/08/112015/07/232015/07/06跨品种价差下限跨品种价差跨品种价差上限跨品种价差20日均值0.010.020.030.040.050.060.070.080.02016/06/022016/06/162016/06/302016/07/142016/07/282016/08/112016/08/252016/09/082016/09/222016/10/062016/10/202016/11/0310-1Y期限价差10-5Y利差30-10Y利差0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.02016/11/042016/10/282016/10/212016/10/142016/09/302016/09/232016/09/142016/09/072016/08/312016/08/242016/08/172016/08/102016/08/032016/07/272016/07/202016/07/132016/07/062016/06/292016/06/222016/06/152016/06/065年期期限价差下限5年期期限价差5年期期限价差上限5年期期限价差20日均值0.00.20.40.60.81.01.21.42016/11/042016/10/282016/10/212016/10/142016/09/302016/09/232016/09/142016/09/072016/08/312016/08/242016/08/172016/08/102016/08/032016/07/272016/07/202016/07/132016/07/062016/06/292016/06/222016/06/152016/06/0610年期期限价差下限10年期期限价差10年期期限价差上限10年期期限价差20日均值 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年11月5日 4/11 二、基本面跟踪 1.货币与财政政策：去杠杆进程继续推进，进一步宽松无望 上周央行虽然在公开市场继续维持净投放资金的态势，但操作的细节发生了改变。央行缩小了逆回购的规模，扩大了MLF的投放量。这体现出央行继续锁短放长的操作理念，在维持市场流动性稳定的同时，继续推进金融市场去杠杆进程。这与上周周报提到的货币政策的重心由稳增长转向了防风险这一判断相吻合。这也意味着未来货币政策进一步宽松的可能性几乎不存在，对国债期货市场有所利空。 2.流动性跟踪：市场流动性趋于稳定 上周，央行共投放3300亿元7天期逆回购、1800亿元14天期逆回购，和800亿元28天期逆回购，加上4370亿元MLF操作，共计实现净投放3270亿资金。上周市场流动性不断趋于稳定，央行在公开市场逆回购操作上开始缩量，并通过扩大MLF操作来进行锁短放长的操作。在稳定市场流动性的同时，继续推进金融市场去杠杆的进程。 汇率方面，上周美元指数有所回落，单日下跌0.34%，一周下跌1.84%，至97.065。受此影响，人民币汇率有所升值。上周最后一个交易日人民币中间价贬值0.03%，周度升值0.51%至6.7514；CNY日度升值0.03%，周度升值0.30%至6.7591；CNH日度贬值0.07%，周度升值0.33%至6.7728。离岸-在岸人民币汇差为137bp。 图 6：央行逆回购操作 图 7：人民币汇率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 3.国际债市跟踪：美国国债收益有所下降 上周受美国大选选情波动的影响，美国国债收益率有所回落。10年期美国国债收于1.78%，日度下跌2.6bp，一周