贱金属闪光：2016年伦敦金属交易所周：谨慎乐观

贱金属闪光2016年LME周：谨慎乐观在2016年伦敦金属交易所周，我们发现市场对基本金属复合物持谨慎乐观的态度。去年，由于中国的不利影响，而迄今为止令人惊讶的是2016年的不利影响。我们看到市场越来越感觉到基本金属的最坏情况可能已经过去，但是有关中国近期经济复苏的可持续性的持续问题笼罩着前景。关于全球经济的共识似乎是未来增长较慢，西方世界的宏观和政治风险正在上升，新兴市场未能恢复金融危机之前的强劲增长。尽管对五种基本金属（包括铜）的需求前景乐观，但增长率却存在差异。新技术正在颠覆金属市场，金属粘合剂的发展推动了铝的需求增长率，而电动汽车则提高了铜的前景。根据电动汽车的渗透率，我们发现电动汽车对铜的额外需求的估算范围很广，范围从150kt到600kt。煤炭价格的震荡引发了一个问题，即铜是否会发生由供应引起的类似价格反弹。我们认为，这似乎不太可能，因为中国满足的煤炭市场与其铜产量大不相同。铁矿石和钢铁仍然对中国房地产业保持着巨大的杠杆作用，这是2017年未知的因素。在政府主导的“小规模”刺激措施导致房地产市场恢复活力之后，增长可能会放缓，这将产生不利影响根据铁矿石价格。商品研究2016年11月4日戴恩·戴维斯（Dane Davis）+1 212 526 6721凯文·诺里什（Kevin Norrish）+44 (0)20 7773 0369请参阅第5页后开始的分析证明和重要披露 $ /吨 中国国家统计局人PMI（LHS）62％铁，CFR中国（RHS）巴克莱银行|贱金属闪光2016年伦敦金属交易所（LME）周一次，两次，三次惊讶？自中国经济放缓之初以来，金属市场处于不确定的基础上。在2015年的价格意外下跌之后，对整个市场（无铜）的反弹打消了对2016年的看跌预期，许多人对此措手不及。随着贱金属价格和铁矿石上涨进入2016年伦敦金属交易所周，会议的总体基调毫不奇怪地令人乐观。但是，超出生产者热情洋溢的期望而进行的更深入的研究表明，分析更为复杂，因为预计供应方基本面将在未来几年中在决定价格方面发挥更大的作用。金属重新流行（嗯，其中一些）正如我们的金属和矿业股权研究团队最近所审查的那样（请参阅《矿业：LME巡回反馈：欢乐的日子再次来临》），LME Week 2016的生产商表现乐观，考虑到他们的卖方地位以及近期大宗商品价格的回升，这不足为奇。但是，我们在会议上会见的独立研究小组，交易员和其他与会人员广泛分享了这种信心。乐观不仅反映了近期金属价格的上涨，因为中国的需求状况显示出改善的迹象。中国的制造业PMI在10月份继续增强，汽车等下游行业（同比增长12％）和电网投资（同比增长32％）的强劲表现足以使2015年的阴霾成为遥远的记忆。该金属综合体对中国的经济增长做出了反应，尽管大宗商品价格整体下跌，但基本金属指数已达到年初至今的最高点，与近期的能源价格下跌无异。最近的复苏不仅受到短期前景改善的推动，还受到金属市场最糟糕的情况已经过去以及自2011年以来该市场的熊市已经结束的感觉的驱动。尽管有一些警告，但我们倾向于同意这一观点：这取决于我们在谈论什么金属。在伦敦金属交易所（LME）周上，一个经常重复的主题是，由于中国经济繁荣时期已经结束，每种特定金属将不得不根据其各自的基本面而下沉或游动。供应量或供应量的缺乏将是决定单个金属价格的关键因素，而那些面临中期生产限制的金属（锌和铅）在中国后繁荣时期获得最大的收益。图1金属的表现优于大宗商品指数甚至能源。图2...由于中国的采购经理人指数（PMI）信号表明业绩强劲，铁矿石紧随其后130120110100908070605418016053140521201005180506040492048016年1月2016年4月2016年7月16年10月10月11日12月12日10月13日10月14日10月15日16日资料来源：彭博社，巴克莱研究中心资料来源：彭博社，巴克莱研究中心2016年11月4日21月16日= 100 彭博贱金属指数 彭博商品指数彭博能源指数 巴克莱银行|贱金属闪光铜：混合信号宏观金属（铜）周围似乎又兴起了兴奋。在过去的两周内，伦敦金属交易所的价格上涨了近$ 300 / t（涨幅为6％），现在正试图突破$ 5,000 / t的关口。如果铜价能够成功收于$ 5,000 / t以上，这将是自2015年11月5日以来的首次。中国境内的各种下游指标均得到改善，为近期的价格上涨提供了支撑。阴极溢价现在交易于〜$ 85 / t，SHFE库存降至100kt以下，保税库存降至520kt，LME库存自9月以来下降60kt，彭博新闻社的调查显示，铜交易商和分析师是五周以来最看涨的。铜的短期回升是真实的，并且只要中国继续发布稳定的PMI读数，这种情况可能会持续，但是在LME周刊上似乎已经达成共识，相对于其他基本金属，铜的前景最阴云密布。 。铜的麻烦在于，金属的任何反弹都将有若干种力量与之对抗。首先是中国以外的世界经济。尽管有发达市场可能会出台财政刺激措施，但有几种不同的来源预测未来几年的经济将增长缓慢。 2017年的经济前景可能略好于2016年，但美国，欧洲和其他地区的宏观风险有可能使经济增长下滑。中国以外的新兴市场继续感受到大宗商品价格疲软对增长的影响，尽管2016年大宗商品价格从铁价回升至石油价格，但这种增长似乎不足以推动增长，当然不像之前的增长。金融危机。与铜相比，与其他贱金属相反的第二个力量是，在未来三到五年内，供应增长看起来将超过需求增长，从而导致持续的过剩。与锌和镍等其他基本金属的精矿市场趋紧相比，铜精矿市场似乎供应充足，TC / RCs在2017年期间走高。中国可以用铜与煤混合吗？不见得供应方面越来越受到关注，因为2016年表现最佳的商品，即煤炭（年初至今为217％），是由于中国缩减了国内产量而推动的。从理论上讲，未来中国供应充足的铜市场可能会受到中国出人意料地宣布通过环境法规或强制性停产进行产能合理化的阻碍。我们认为，这种威胁仍然不太可能。尽管中国是铜精矿的第三大生产国（仅次于智利和秘鲁），但其市场份额却是图3预计未来五年铜需求增长最慢镍锌铅铝图4未来五年，铜供应量平均增长3％，需求增长低于预期10%8%6%4%2%铜0%0%1%2%3%4%5%6%2016-2021复合年增长率2000-2016年-2%2001 2004 2007 2010 2013 2016F 2019F注意：预测的CRU来源：CRU，巴克莱研究部来源：ICSG，巴克莱研究部2016年11月4日3初级铜供应量同比增长 巴克莱银行|贱金属闪光相对于全球产量而言很小，仅占全球供应量的7％。相比之下，中国的煤供量占全球供应量的62％，铝占54％，钢占50％。 CRU进一步估计，铜价为$ 4,800 / t时，中国国内生产量（约600kt）的35％现金流量为负，而在生产放缓之前，其满足的煤炭产能的90％以上。中国国内产量的突然削减可能会推高铜价，但会损害其国内铜矿开采商的市场份额，更不用说对下游消费铜业的不利影响了。炼油业的突然削减也是可能的，但鉴于其行业的新状况，这再次是不可能的。电动汽车可以拯救市场吗？是的，但不是现在对抗铜的第三种力量是正在形成的共识，即对铜的需求增长似乎是基本金属中最弱的。部分原因是世界经济前景平平，但也有其他金属替代引起的。例如，CRU估计，全球经济对工业生产的每单位铝的需求正在增加，铝需求的增长快于IP的增长。然而，铜只追踪了IP的增长。粘合剂技术或启停电池等新技术分别提高了铝和铅的前景，同时压低了钢铁的前景。对于铜而言，最有可能提高其长期需求前景的技术是电动汽车，我们看到了涵盖这一前景的几种不同的演讲。会议开始时，必和必拓市场分析和研究部门在《金融时报》上发布了一份报告，该报告揭示了电动汽车对铜需求的惊人数字。必和必拓估计，到2035年，将有1.4亿辆电动汽车上路，占全球总车队的8％，估计为18亿辆轻型汽车。必和必拓进一步估计，这将需要1,100万吨铜建造，净额外需求为850万吨。必和必拓报告至少在短期内遭到了主要研究团体的更多怀疑。铜市场的问题不是，电动汽车是否会成为不可避免的全球运输市场的重要组成部分，而是在何时以及如何快速发生营业额。在接下来的五到十年中，电动汽车对铜需求的影响可能很小。 CRU估计，到2025年，通过支持基础设施和基础设施建设，电动汽车将消耗8％的全球铜需求，而全球汽车普及率将达到8％。图5公牛队回到了城镇。 LME调查的铜景气转为看涨上涨> 10％增长10％上升5％下降> 10％下降10％下降5％0%5%10% 15% 20% 25% 30% 35%图6对电动汽车铜需求的不同估算70060050040030020010002012201520182021资料来源：巴克莱研究中心资料来源：IEA，伍德·麦肯齐，巴克莱研究中心2016年11月4日4 增量需求-MIN增量需求-MAX 巴克莱银行|贱金属闪光车辆本身。然而，根据他们的估计，与普通汽车（也有铜成分）相比，由于它们是电动汽车，因此净额外需求仅为200kt。 Wood Mackenzie在估计电动汽车对铜需求的影响方面同样保守。 Wood Mackenzie估计，目前的电动汽车仅占全球铜总需求的不到0.5％，到2025年将增长到仅占铜需求的1.5％以上。可以肯定的是，这一数字与锂相比微不足道，锂有望达到35％。占总需求的百分比。中国需求：起飞......但要注意房地产业最重要的中国市场仍然是讨论的话题，但对市场健康状况的评估因听众而异。中国最关注的领域仍然是房地产业，尤其是铁矿石对其业绩产生了影响。固定资产投资增速已放缓至同比8.2％，而房地产市场正显示出动力减弱的迹象。我们与之交谈的参与者中很少有人会暗示，他们预计中国高杠杆率房地产市场将在2017年出现大幅下滑。然而，人们承认，2016年房地产行业的改善是由于年初政府的刺激，而不是中国经济自然回升的产物。图7下降趋势。在年初的增长之后，中国的房地产市场在9月有所放缓454035302520151050Sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15 Sep-16图8自今年年初以来，粗钢产量反映了中国房地产业的放缓757065605550454035309月11日12月12日9月13日9月14日9月15日16年9月资料来源：彭博社，巴克莱研究中心资料来源：彭博社，巴克莱研究中心2016年11月4日5在建建筑物的建筑面积，％y / yMNT，粗钢生产 分析师认证我们Dane Davis和Kevin Norrish在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的任何部分补偿与本研究报告中表达的具体建议或观点直接，间接或间接相关。重要披露：Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属机构（统称为“ Barclays”）的一部分除非另有说明，否则为本研究报告做出贡献的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了制作报告的本地时间，可能与GMT中提供的发布日期有所不同。披露内容：有关本研究报告主题的任何发行人的最新重要披露，请访问https://publicresearch.barclays.com或将书面请求发送至：纽约第七大道745号巴克莱研究合规部，纽约，纽约10019或致电+ 1-212-526-1072。巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一定期进行交易，通常以委托人的身份进行交易，并且通常（作为做市商或其他方式）提供本研究报告所涉及的债务证券（及其相关衍生产品）的流动性。 巴克莱交易台在此类证券，其他金融工具和/或衍生品中可能拥有多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益产生冲突。 在允许且受到适当信息障碍限制的情况下，巴克莱固定收益研究分