商品评论：伦敦金属交易所（LME）挤压集会，锡弹出，锌和铅回到框架中？

商品评论伦敦金属交易所（LME）挤压反弹：锡价下跌，锌价和铅价回升？ 2015年LME金属市场的一个特点是，在整个压倒性的看跌趋势中，许多金属已经短暂地克服了情绪，抬高了足以触发短线止损行列的行列，并推动了大幅（虽然通常是短暂的）反弹。在几个有时，在反弹之前，突然取消了一些认股权证，随之而来的是挤在曲线的前面。最近最好的例子是锡–伦敦金属交易所LME金属的交易量最低，但最近的上涨空间最为可观，在截至7月28日的一个月中上涨了21.8％。如与之前的其他人相比，最近不可避免的上升动力蹒跚而至，已成全面抛售，利差萎缩，统一价格在周三的某个阶段下跌了3％。锡矿交易目前看来已经结束，但我们注意到，近期铜，铅和锌的某些近期价差一直在收紧，而后两者的库存走势最近已成为今年某些时期的标志。较早的动作。铅和锌是否会再次陷入短期挤压？最新消息 世界第二铜矿工弗里波特·麦克莫兰（Freeport McMoran）向我靠近了停业公告，并在周三发表声明，再次引用了对其铜和钼资产的持续运营审查，“在某些受到低商品价格挑战的工厂的生产将被削减”。这家美国矿商是全球11个铜矿的最大股东，其美国资产较小，次级资产较小，例如在我们看来，连接到大型精矿的少量SXEW流极有可能受到压力。在剩下的一年没有中断之前，FCX有望在2015年生产1.55吨的开采铜。 澳大利亚和巴西铁矿最新的每周港口数据显示，出口继续保持强劲增长态势。在截至8月2日的一周中，澳大利亚的出口量（根据载重吨船舶吞吐量得出）比1H15的平均周发货量高8％，略高于6月和7月的平均周发货量。力拓的隐含发货量略高于6月底/ 7月初创下的纪录高点，但历史上表现强劲，而必和必拓的销量则从低基回升至历史高位。同时，巴西的出口量比1H15的平均水平高12％，与6月和7月的每周平均出货量一致。 7月份的“财新市场”中国服务业PMI从6月份的51.8升至11月的最高点53.8。相比之下，同一家公司周一发布的中国制造业采购经理人指数仅为47.8，为两年来的最低点。服务业超越制造业的表现不仅仅限于中国-在Markit提供服务和制造业PMI数据的11个国家中（请注意爱尔兰尚未宣布7月份的数据，因此我们使用了6月份的数据），只有3个国家拥有7月份服务业PMI高于制造业PMI-巴西，意大利和印度。前两个部门都在萎缩，但服务业增长更快，而后两个部门都在扩张，但制造业增长速度更快。在服务业表现优于制造业的8个国家中，还有两个国家和中国的制造业实际萎缩–俄罗斯和法国。请参阅第7页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.麦格理资本证券有限公司陈绍+86 21 241290412015年8月6日+44 20 3037 4271马修·特纳+44 20 3037 4340斯蒂芬·柳比萨夫列维奇+44 20 3037 4247分析师麦格理资本（欧洲）有限公司Vivienne Lloyd+44 20 3037 4530 vivienne.lloyd@macquarie.com科林·汉密尔顿+44 20 3037 4061 colin.hamilton@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究更改-9,2503,325-101-1,375012075LME / COMEX股票公吨铝3,414,000LME铜350,825Comex铜33,722铅215,100镍457,926锡6,660锌430,875每天变化％0.00.0-0.7-0.80.0-0.8-0.9其他价格黄金（美元/盎司）1,091白银（美元/盎司）14.54铂金（美元/盎司）950钯（美元/盎司）592石油WTI 46.08美元：欧元汇率1.087澳元：美元汇率0.735每天变化％-1.4-1.2-0.80.3-1.6-1.50.11.6LME现金价格美元/吨铝1,560铜5,169铅1,719镍10,812锡15,542锌1,884钴30755钼13,257全球 麦格理研究商品评论2015年8月6日2伦敦金属交易所（LME）反弹：锡全部耗尽，锌和铅重新回到框架中？ 2015年LME金属市场的一个特点是，在整个压倒性的看跌趋势中，许多金属已经短暂地克服了情绪，抬高了足以触发短线止损行列的行列，并推动了大幅（虽然通常是短暂的）反弹。有几次，在反弹之前，突然取消了一些认股权证，随之而来的是挤在曲线的前面。最近最好的例子是锡–伦敦金属交易所LME金属的交易量最低，但最近的上涨空间最为可观，在截至7月28日的一个月中上涨了21.8％。与之前的其他走势一样，最近不可避免的上涨动能已经恶化为全面抛售，周三价差崩溃，统一价格下跌了3％。锡矿交易目前看来已经结束，但我们注意到，近期铜，铅和锌的某些近期价差一直在收紧，而后两者的库存走势最近已成为今年某些时期的标志。较早的动作。铅和锌是否会再次陷入短期挤压？ 首先更详细地看一下锡价涨势，最近的盘中低点发生在6月30日，但价格在开始上涨之前几天就在$ 14,000s / t的低位附近震荡（这意味着7月份的平均价格最终环比微跌，尽管图1中的视觉趋势更为乐观。当时我们看到价格上涨伴随着远期曲线的急剧挤压，现金3s在一个阶段收紧至超过$ 100 / t的逆向极端，与整体价格持平在$ 16,000 / t以上的峰值相吻合。图1在自全球金融危机以来最糟糕的商品价格月份中，锡上涨了21.8％。图2突然取消仓单后，陡峭的退货带动价格急剧上涨210002000019000180001700016000150001400013000LME 3M锡价高低间（$ / t）20015010050--50LME锡现金：300万点差vs价格（$ / t）20,00019,00018,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,0001月15日2月15日3月15日4月15日5月15日15年6月15日7月15日15年8月高低最后-1001月15日2月15日3月15日4月15日5月15日6月15日7月15日7月15日10,000资料来源：伦敦金属交易所，麦格理研究，2015年8月资料来源：伦敦金属交易所，麦格理研究，2015年8月 正如我们当时在头版评论中所指出的那样，截至7月17日当周的第一个涨势来自空头回补行情，显然是由于近期期货的紧张供应引发的。 7月16日突然取消500吨（即7.82％）活仓单，导致未定权益下降9％，至1.89万手（94.7kt），引发了美国国防部的首次大幅上涨2.9％，随后在周五（17日）以4.5％的价格上涨至$ 15,780 / t。引起我们关注的一件事是7月15日的权证持有量数据（在7月17日英国时间上午11点之后提供），该数据表明7.82％的活期权证“未报告”，正好等于500吨–该金额取消了以下内容天。 价格在7月17日之后下跌，但第二次上涨是从24日开始的，当时非会员持有的权证占30-39％的股份出现在分段数据中。几个工作日后，该条带被稀释至<30％（即数据中不再显示），但出现了2.75％的未报告认股权证，这可能表明该挤压仍然有效，而345t被取消，或6％吨位。在7月24日至28日这三个交易日中，LME 3M锡价格上涨8％。 未报告仅表示不需要声明认股权证持有权的LME非成员，即持有该认股权证，这种情况可能是由于交易员或其他非成员市场参与者拥有自己的认股权证并通过RCF为它们融资或其他信贷额度，而不是让其作为会员（例如经纪人）提供的融资的抵押品。我们对数据中的这种显示很感兴趣，因为3月份铅发生了类似的情况，大约在主要认股权证取消之时，这似乎也引发了急剧的反弹。7月28日$ 16,280 /吨峰6月30日低至$ 13,365 / t现金300万点差3M价格后退（现金> 3M）Contango（现金<3M） 麦格理研究商品评论2015年8月6日3锡检查出口年初至今每月平均 我们应该借此机会重申我们不相信锡的供需基本面对上述价格波动负有很大责任。过去18个月中，锡价下跌的关键因素是从缅甸到中国的锡矿石和精矿出口量急剧上升，导致后者精炼锡净进口量减少。如图4所示，2015年，缅甸的出口继续增加，尽管尽管印尼锡生产商一直致力于降低价格的防御性出口，但中国境外最大的矿商/精炼商的精炼金属出口实际上已经取得了年初至今。 就是说，从8月1日起，印尼生产商将受到更为繁重的“清洁和清洁”法规的约束，这对出口构成了官僚主义的障碍，但我们认为，这仅在短期内会产生影响。上周在此基础上可能吸引了一些投机性多头，实际上，COT头寸数据显示上周理财经理中多头比空头大幅扩大，但我们最终认为关键在于远期曲线，因此可以看出股票和权证操作是最近涨势的首席设计师。图3尽管有出口管制报告，但印尼锡出口仍保持强劲图4缅甸的锡原料出口继续压倒市场'000吨1614121086420接受调查的印尼锡出口中国的锡矿石和精矿进口30252015105020112012201320142015Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15资料来源：印尼贸易部，麦格理研究，2015年8月资料来源：中国海关，麦格理研究，2015年8月 锡挤压似乎已经结束：注意到点差和持平价格在最近几天都崩溃了，首先是30-39％的权证头寸从7月31日开始被稀释到30％以下，其次是市场在周二意识到多头头寸的程度（LME COTR在7月31日星期五之前对资金经理显示多头与空头比率为2.18：1），我们认为目前锡的紧缩可能已经结束。那么，LME的紧缩将在哪里出现呢？前进曲线是一个很好的指标。 铜，锌和铅的价差收紧：尽管铝和镍在过去几个月中表现出相对较强的弹性，分别为$ 35-40 / t和$ 40-50 / t，但最近几天铜，铅和锌收紧。 8月4日收盘时，Cash-3现金现货价格从7月15日的最高峰值22.50美元/吨升至$ 5.25 / t，而铅价从约16-17美元/吨收紧至8月3日的3美元/吨。上个月，最终锌实际上在7月30日至31日突然反转，因为整个7月的大部分时间都是小规模的探戈（图5）。 铜价差收紧支持，但需要更多来引发反弹：首先取消铜，由于最近几天借贷的出现，我们发现远期曲线趋紧，这对价格起到了支撑作用，并且在几周较小的主导持有量之后，重新出现了50-79％的位置（图6）。传播变软。但是，我们必须认识到，这样一种普遍交易的金属具有许多相互竞争的推动力。在可能的情况下，通过收紧集中的认股权证持有人的价差收紧利差，很难在这种金属上实现直接的空头挤压-尤其是因为过去几周库存一直在增加。 锌和铅较容易靶标...：较小，交易较少和知名度较低的金属应更容易受到近期合约头寸的突然影响。以锡为例，铅和铅（锌含量较小）应该更可能成为目标。他们的股票相对较低，并且今年都已经成功地压低了两者。行 缅甸3MMA，'000吨毛重 麦格理研究商品评论2015年8月6日4图5 随着锡价的下跌，其他一些贱金属的偏爱也在不断收紧。图6铜价差已经收紧，但这种高交易量的金属很难仅靠库存压榨LME现金3价差（$ / t）190 LME铝C-3M2LME铜C-3MLME Cu实时认股证+ Tom +现金持有量vs现金300万（$ / t，RHS）50持有30％至39％的会员1409040LME Lead C-3MLME镍C-3M 伦敦金属交易所锡C-3MLME锌C-3M持有40％至49％的成员持有50％至80％的会员持有80％至89％的成员 持有LME Cu Cash-3M的90％及以上的会员10-10-60Contango（现金<3M）0-5001 Jul 15 08 Jul 15 15 Jul 15 22 Jul 15 29 Jul 15 05 Aug 15二月153月15日155月15日157月15资料来源：伦敦金属交易所，麦格理研