贸易战 II ： 供给侧风险与收入回报

日期2024年5月29日 Economics美国经济观点 北美美国 贸易战II：供给侧风险与收入回报 距离美国大选还有不到六个月的时间，我们正在深入研究将对前景产生最大影响的经济政策问题。最近，我们评估了未来几年的预算赤字以及移民政策变化的潜在影响，特别是对通货膨胀的影响（请参阅“财政前景：每锅鸡都是昂贵的”和“从移民中缓解通货膨胀有多大？”）。在这份报告中，我们考虑了选举对美国贸易政策的影响。 MatthewLuzzetti，博士美国首席经济学家+1-212-250-6161 我们的重点是第二次特朗普政府可能发生的变化，选举结果与现状存在最明显的差异。我们对另一轮贸易限制的潜在影响进行了初步评估，特别关注增长，劳动力市场，通货膨胀和美联储。 布雷特·瑞安美国高级经济学家+1-212-250-6294 2018 - 2019年的经验是这些政策变化如何进行以及它们如何影响经济的有用模板，尽管可能会被淡化。我们的分析表明，相当大的关税- e。Procedre10%的普遍基准关税、对从中国进口的50 - 60%的关税以及其他关税-可能会增加可观的收入，尽管代价是增长疲软和通胀上升。我们提供了这些影响的初步量化。 JustinWeidner经济学家+1-212-469-1679 艾米·杨经济学家+1-212-454-9893 最终，贸易保护主义将成为负面的供应冲击。这种转变可能会抵消至少一些目前允许强劲增长与通货紧缩同时发生的积极供应动态。由于通胀已经远高于美联储的目标，而通胀上行风险仍然是货币政策制定者的首要考虑因素，我们认为贸易政策可能会增加另一个理由，让美联储在2025年保持不变。这是对我们在上一次更新报告中详述的美联储前景的鹰派风险（参见“（推）回到12月”）。 7T2se3r0Ot6kwoPa 2024年5月29日美国经济观点 Introduction 距离美国大选还有不到六个月的时间，我们正在深入研究对美国经济前景影响最大的经济政策问题。最近，我们评估了未来几年的预算赤字以及移民政策变化的潜在影响，特别是对通货膨胀的影响（请参阅“财政前景：每锅鸡都是昂贵的”和“从移民中缓解通货膨胀有多大？”）。 在这份报告中，我们考虑了选举对美国贸易政策的潜在影响。我们关注的是特朗普政府可能发生的潜在变化，因为这是与现状最明显不同的结果。我们首先回顾2018/19年的贸易战，并详细说明这些政策的经济影响。然后我们记录一些正在考虑的政策变化。最后，我们对2025年新一轮贸易限制的潜在影响进行了初步评估，特别关注增长、劳动力市场、通胀和美联储。 拜登与特朗普在贸易上 在美国最近两届政府的领导下，贸易政策发生了巨大变化。几十年来，在各种自由贸易协定的支持下，经济走向更加全球化，不受约束的自由贸易在美国已经过时了。取而代之的是冻结进一步的多边自由贸易协定，并更多地接受旨在建立国内制造业基础的工业政策，特别是关键商品。 在美国贸易政策的这种新常态下，实际上有几个广泛的战略贸易目标不太可能根据谁赢得白宫而改变。这些相似之处包括： 更有力地支持使用产业政策(如IRA、CHIPS)致力于通过以下方式提高美国供应链的弹性/近/朋友支持确保美国拥有或建立制造具有国防应用的关键产品的能力（例如，芯片和其他先进技术）将中国视为经济对手/竞争对手 尽管有这些相似之处，但过去两届政府也告诉我们，存在不同的战略目标。处理贸易问题的策略也会有所不同。为此，我们只需要回顾特朗普政府领导下的贸易战，这场贸易战导致各种商品的进口关税大幅增加，特别是从中国进口的商品。目前，共和党和民主党在贸易政策观点上的两个明显分歧是： 特朗普政府更有可能将关税作为纠正大规模和持续贸易失衡的策略，同时也在贸易谈判中获得影响力特朗普政府更有可能瞄准来自欧洲等传统美国盟友的进口拜登政府可能更倾向于工业补贴 2024年5月29日美国经济观点 正如我们在下面讨论的那样，贸易政策方法上的这些差异可能会对美国经济前景以及货币政策产生实质性影响。 回顾：最后一场贸易战 我们首先回顾了特朗普第一届政府期间推出的关税措施。 来源：德意志银行彼得森国际经济研究所 Atimeline 2018-19年的贸易战包括按类型或贸易伙伴对商品进口关税的一系列关税。还有几轮加征关税，导致受影响商品的关税扩大或适用于这些商品的关税税率提高。以下是最重要的公告。 2018年3月23日：第232条钢铁和铝关税12018年7月6日：301条款对来自中国的340亿美元商品征收25%的关税2August 23, 2018：301条款对来自中国的160亿美元商品征收25%的关税2018年9月24日：301条款对来自中国的2000亿美元商品征收10%的关税2017年5月至2020年6月：USMCA谈判过程 上一次贸易战的影响 在2019年，我们写了上一次贸易战的经济影响（请参见此处）。我们在本节中简要总结了结果。 1.贸易政策不确定性飙升 2018-2019年的贸易战将贸易政策不确定性提升到前所未有的水平，至少可以追溯到20世纪60年代初。如图2所示，由美联储工作人员或贝克，布鲁姆和戴维斯方法（2016）衡量的贸易政策不确定性在上一届特朗普政府期间升至创纪录的高水平。根据美联储工作人员基于历史统计关系的估计，2018年和2019年贸易政策不确定性的两次飙升可能会在2020年上半年从GDP中减去超过一个百分点。3. 2.制造业情绪恶化，受影响商品的贸易减弱 贸易政策不确定性的激增和关税的实际实施明显影响了市场情绪和经济活动。据ISM称，贸易战后制造业情绪急剧恶化。这种下降很大程度上是由出口订单的回落推动的，出口订单跌至衰退水平(图3和图4)。 来源：ISM，哈弗分析，德意志银行 还有明确的证据表明关税对贸易流动的影响。正如接下来的两个数字所表明的那样，对从中国进口的不同商品交错实施关税导致对美国进口的相同商品产生可识别的不利影响（图5和图6）。 来源：PIIE，德意志银行 来源：PIIE，德意志银行 3.制造业就业软化 贸易政策不确定性的激增和制造业情绪的下降也出现在硬数据中。在从2014-2016年的油价暴跌中反弹之后，制造业就业增长在2018年中期贸易战开始之前达到顶峰。然后，制造业就业迅速减速，从2018年5月的每月25个工作岗位增加到2019年中期的工作岗位完全萎缩（见图7）。 使用这一时期的县级数据，我们发现，那些在贸易战之前制造业就业份额较高的县，因此更容易受到对贸易产生不利影响的紧张局势的影响，经济表现不佳(参见“贸易战首当其冲的制造业县”)。例如，较高的制造业就业份额与失业率的急剧上升有关（图8和图9）。我们的点估计表明，制造业份额上升10个百分点与失业率上升7个基点有关。 4.核心商品价格上涨加速 最后，我们确定了贸易战对通货膨胀的影响。在2018年下半年和2019年初，核心商品价格上涨。在六个月的基础上，核心商品通胀是八年来最高的（图10）。尽管这种加速与关税无关，但在新的更高关税下，通货膨胀率显着上升，例如休闲商品，服装以及家居用品和用品。特别是，我们发现关税解释了核心商品价格上涨的一半，并导致核心CPI通胀上升了15个基点（见图11和。 2024年5月29日美国经济观点 以下报告进行了更详细的分析：“关税：暂时性通货膨胀的另一面”)。 展望未来：特朗普团队考虑的贸易政策 在总结了特朗普政府在贸易方面的最新经验之后，在本节中，我们将重点关注如果特朗普赢得11月大选可能采取的贸易政策。正如一开始指出的那样，专注于特朗普政策的原因是，拜登的胜利将在很大程度上代表现状的结果，这将带来当前贸易方式的延续。以下引用的政策均来自以下网站：https://www。Doaldjtrmp.com/ageda47. 通用基准关税：对所有进口货物和服务征收最低10%的关税4互惠关税：匹配对美国商品和服务向其他经济体出口的关税税率中国：退出中国最惠国待遇。从中国进口的关税税率更高；提到了50-60％其他关税：对钢铁征收关税或对从欧洲进口的商品（例如汽车）征收新的关税 关税的经济影响：贸易战2.0意味着什么？ 刚才概述的贸易政策将代表上一轮实施的关税在目标商品和服务范围以及考虑的关税税率方面的大幅升级。我们要强调，最终采取哪些政策以及政策的细节仍然高度不确定。例如，目前尚不清楚哪些关税（如果有的话）将被简单地用作杠杆。 2024年5月29日美国经济观点 谈判以获得对美国更有利的结果。目前还不清楚国会是否会授予特朗普贸易促进权或试图推翻特朗普的关税授权。尽管如此，接下来是评估这些政策影响的初步尝试。在以下大部分内容中，我们认为普遍基准关税是所考虑政策中最广泛和最独特的支柱。 财政：关税可以增加收入 现有分析表明，一些拟议的关税政策，如普遍基准关税，可以增加财政收入。例如，负责任的联邦预算中心（CRFB）的工作表明，10％的最低普遍基准关税可能会在未来十年内筹集2-2.5万亿美元。此分析假设已经达到或高于10％的关税税率将保持在这些税率上，即Procedres.，通用基准关税不会使所有现有关税税率增加10个百分点。在动态模拟下，这些估计导致产量减少约1％，考虑到本报告前面详细介绍的不利增长影响，这一点很重要（请参见此处）。 税务基金会的替代估计发现，在未来十年内，每年约3000亿美元和3万亿美元的收入受到更大的影响(参见“特朗普的 3, 000亿美元的加税将威胁美国企业和消费者”）。包括利息在内，这项工作发现，这项关税可能会在未来十年内将债务减少GDP的约7个百分点，并在考虑对经济活动的不利影响时减少4个百分点。这些估计范围凸显了考虑政策动态影响的重要性。 我们要提醒的是，实际的收入增长可能会小得多。首先，上述估计似乎将普遍关税适用于所有商品进口，包括现有贸易协定（即USMCA）涵盖的商品进口。回想一下，特朗普政府的这一标志性贸易政策成就平均涵盖了不到30％的美国商品进口。如果第二个特朗普政府撕毁该协议，它可能会阻止其他国家与美国签订任何双边贸易协定。简而言之，如果关税的目的是在最终的双边谈判中提供杠杆作用，那么如果它们违反已经达成的协议，这可能会适得其反。 其次，正如最近的贸易政策变化所教导的那样，对美国的出口商可以采取措施避免提高关税税率，尽管像通用基准关税这样的一揽子方法会限制这种能力。如果这些关税的实施通过报复性关税进一步升级，那么不利的增长影响也可能被低估。因此，任何赤字和债务减少的程度都应谨慎对待，并且很可能比这些外部估计所暗示的要小得多。 增长：关税可能会暂时削弱美国的增长例外论 正如2018-2019年显示的那样，关税可能对经济活动产生重大不利影响，特别是如果在考虑广度和规模的情况下实施关税，我们强调了一些现有的分析，这些分析提供了可能影响程度的例子。 税务基金会的一般均衡模型分析发现，10％的普遍基准关税将使美国经济规模减少约四分之三，相当于约50万个全职工作。这假设美国的贸易伙伴没有报复。如果这种报复发生，美国GDP将进一步萎缩0.4个百分点，导致另外32.2万个全职工作机会流失。由于普遍的基准关税，经济总计将减少1个百分点以上（请参见此处）。 在单独的工作中，对全球关税战的估计与上面发现的没有什么不同，将使美国GDP萎缩超过1个百分点（请参见此处）。这也大致符合美联储委员会工作人员的分析，即2018年和2019年贸易政策不确定性的激增使实际GDP减少了约1个百分点（图14）。 综合来看，这些证据表明，仅实施普遍基准关税就可能使美国GDP随着时间的推移减少一个百分点或更多。如果再加上额外的关税，例如从中国进口的关税以浮动的幅度增加（i。Procedres.，50-60%)或扩大从欧洲进口的关税，包括汽车，这些可能代表对经济活动的负面影响的下限。 通货膨胀：关税将提升价格压力 几个不确定因素使关税对消费者通货膨胀的确切影响变得复杂：货币对可能抵