麦格理研究 - 商品评论 - 108648833

战略家全球 商品评论 锂：建筑库存拖累市场 •今年锂价格的预期复苏比预期更快地失去了动力，供应不足以低价退出，原材料库存对市场造成压力。•3月和4月，中国碳酸盐和氢氧化物的生产出现了强劲的季节性复苏，尽管预计5月将有所放缓。中游产量在第一季度快速增长，但 4月份增长放缓，预计5月份三元正极材料的产量将下降13%。这导致了Li2CO3库存的增加，目前总库存为92kt，这是自数据系列开始以来的最高水平。 自去年年底以来已经建立了库存 尽管中国的原始设备制造商自CNY以来季节性增加了电动汽车的销量，但3月份中国的电池库存仅略有增加。全球BEV销量在1月至4月增长了10.6％，同比增幅较大，但与2023年的26.9％的增长率相比明显放缓。相反，PHEV销量在1月至4月增长了49.7％，而2023年为44.5％。 •中国电动汽车销量的增长速度预计将从去年的30.2%放缓至今年的24.6%。中国市场正在成熟，2023年城市渗透率为67.9%，而全国平均水平为35.7%。中国电动汽车出口总额在第一季度增长了19.6%，但对欧盟的电动汽车出口在1月和2月同比下降了19.6%。在这一点上，很难确定出口YTD的下降是需求驱动还是对潜在关税的过早反应，关税可能需要高达40-50％才能使市场对中国出口商没有吸引力。• 锂辉石现货价格在5月初达到1,240美元/吨的峰值，较1月份的低点上涨了46％，但此后失去了动力。在人民币假期后，陆上氢氧化物和碳酸盐价格从低点小幅回升，原因是未经证实的有关中国生产商受到环境打击的报道，库存补充以及对取消GFE交易所认股权证进行检查的担忧。然而，由于库存增加，价格未能取得实质性收益，最近又略有减弱。• 随着电动汽车销售增长速度放缓 自1月以来，GFE和CME的总交易量出现了差异，GFE的交易量继续下降，但CME的交易量却在增加，因为contango结构的回归增加了增加空头和允许头寸定价的吸引力（鉴于CME是现金结算的）。消费者购买被投资者出售所抵消，一直是报告的主要流量。 矿山供应 •SQM和Codelco于5月底签署了合作协议，该协议将于2025年初生效。该合作伙伴关系的目标是在2025-2030年期间将LCE总产量增加300t，然后在2031-2060年生产280-300tpa的LCE。SQM已经在扩大其业务，并表示希望避免可能导致价格波动和替代技术正在开发的供应不足。SQM在智利的产能目前为210tpa碳酸锂，并计划通过各种消除瓶颈举措将其提高到240tpa。该公司通常满负荷运转，以充分利用其国家控制的生产配额，宁愿储存而不是削减产量-3月底，该公司有3-4个月的库存。• 相比之下，Albemarle一直在重新调整其大型项目，并根据市场条件削减资本和运营成本。预计今年的产量仍将增长10-20％，达到176-192ktLCE，但随着近期项目的增加。• 天齐锂业和Albemarle在澳大利亚的Greenbushes锂辉石矿于4月底与天齐签署了另一项供应协议后，已恢复全面生产。该矿在1月份宣布，由于市场低迷，它正在削减产量，第一季度产量环比下降22％。 生产 •3月和4月，中国碳酸锂的产量出现了强劲的季节性复苏，分别增长了23％和28％m/m，尽管预计5月将放缓至11％。同样，氢氧化物的3月和4月产量强劲，分别为45％和34％，尽管预计5月将下降4％。•随着天气的变暖，青海的盐水公司一直在增加，四川的炼油厂在维护后逐渐重新启动，江西的主要炼油厂几乎没有受到环境检查的影响。随着国内产量的增加，进口量也在增加-智利4月份向中国出口了22.9t碳酸锂（MoM为42.3％，YoY为162.3％），SQM和Albemarle都增加了产量。•在经历了第一季度的快速增长之后，中游产量（含锂阴极和电解质）在4月份增长放缓。三元阴极材料的产量预计将在5月份下降13％，同时增长放缓对于LFP生产（+2.7%MoM，与前一个月的+17.4%）。因此，更大的Li2CO3盈余出现在5月，因为锂盐供应超过需求，如库存增加所示。•由于价格受到库存上升的约束，炼油厂的利润稳定在正区域，由于矿石价格下跌，较2023年第四季度水平略有改善。 来源：SMM，麦格理战略，24年6月 来源：SMM，麦格理战略，24年6月 资料来源：中国海关、智利海关、Mysteel、麦格理战略，24年6月 来源：SMM，中国海关，麦格理战略，24年6月 来源：SMM，中国海关，麦格理战略，24年6月 来源：SMM，麦格理战略，24年6月 来源：SMM，Fastmarkets，麦格理战略，24年6月 来源：中国海关，SMM，麦格理战略，24年6月 自去年年底以来，Li2CO3总库存已经建立。5月份的增长速度加快了，特别是在炼油厂和“其他”（主要是贸易商），现在的总库存为92kt，这是自数据系列开始以来的最高水平。 自2023年4月以来，碳酸盐与氢氧化物的产量显着提高，反映了去年中国使用碳酸盐而不是氢氧化物的LFP产量强劲。氢氧化物产量疲软与2023年通过供应链去库存和pCAM（和CAM）产量疲软一致。这导致氢氧化物的在岸定价走弱，利差自2023年4月以来大幅收窄，目前为负值。在海外，由于中国占LFP产量的95%以上，这种影响并不明显。 来源：SMM，麦格理战略，24年6月 来源：SMM，麦格理战略，24年6月 来源：SMM，麦格理战略，24年6月 来源：Fastmarkets，麦格理战略，24年6月 来源：中国海关，麦格理战略，24年6月 汽车销售 •尽管中国的原始设备制造商自CNY-CATL报告第一季度电池出货量同比增长36％，但中国3月份的电池库存略有增加。• 全球BEV销量1-4月增长10.6％，同比大幅增长，但与2023年26.9％的增长率相比明显放缓。相反，PHEV销量1-4月增长49.7％，而2023年为44.5％。• 中国电动汽车出口总额在第一季度增长了19.6%，但对欧盟的电动汽车出口在1月和2月同比下降了19.6%。欧盟将于今年11月结束对中国补贴的调查，但表示已经有证据，并计划在6月9日欧洲议会选举后不久宣布一项决定。潜在的行动可能包括关税，关税可能从7月起暂时引入，并从3月起追溯适用于销售。与目前的10％相比，可能需要25％的关税才能使欧洲电动汽车更具竞争力，尽管一些评论员认为它们需要高达40-50％才能使市场对出口商没有吸引力。在这一点上，很难确定出口YTD的下降是需求驱动还是对潜在关税的过早反应。中国公司可以在欧洲开展业务以规避关税，比亚迪去年年底宣布计划在匈牙利建立工厂，尽管这将需要三年时间才能投入运营。• 由于欧洲电动汽车需求下降，Stellatis，梅赛德斯和TotalEergies拥有的电池合资企业ACC暂停了在意大利和德国的两家工厂的建设;他们在法国的第一家工厂已经在增加，另外两家工厂计划于2025年和2026年启动。Stellatis与ACC分开，还计划与CATL建立一家生产LFP电池的工厂，该工厂很可能位于西班牙。• 中国电动汽车销量的增长速度预计将从去年的30.2%放缓至今年的24.6%。中国市场正在成熟，2023年城市渗透率为67.9%，而全国平均水平为35.7%。尽管政府补贴已于2022年结束，但仍有各种免税/减税政策，价格竞争正在用不太先进的技术挑战较小的公司，导致合并。3月，CATL董事长表示，尽管全球电动汽车销售增长放缓，但该公司仍在继续扩张，称这是最精通技术的公司的生存。• 预计未来几年ESS的需求将非常强劲-到2025年，中国已将电池储能容量的目标从30GW提高到40GW，到2023年底已经安装了35GW，住友公司表示计划在2031年3月之前在日本安装500MW的电池存储，而目前为9MW。我们预计到2030年，ESS行业的复合年增长率将达到24%。当然，这不一定都是锂电池，特别是当储存时间超过4小时时，ESS系统对锂的价格比电动汽车更敏感。 来源：SMM，麦格理战略，24年6月 来源：RhoMotion，麦格理战略，6月24日 来源：RhoMotion，麦格理战略，6月24日 价格和库存 •锂辉石现货价格在5月初达到1,240美元/吨的峰值，较1月份的低点上涨了46％，但此后失去了动力。在未经证实的有关中国生产商受到环境打击的报道，库存补充以及对取消的担忧的推动下，陆上氢氧化物和碳酸盐价格从人民币假期后的低点小幅回升。在GFE交易所进行检查的认股权证。但是，价格未能取得实质性收益，由于库存增加，最近价格已略有减弱。在岸和离岸价格已同步变动，今年Arbs继续收窄，现在接近于零。• CME和GFE都处于竞争状态。根据与许多不同市场参与者的对话，预计将在2024年晚些时候恢复锂价格。因此，CME在2024年第三季度的附近期货出价良好，交易价格明显高于现货价格。• 价格透明度继续提高，Albemarle于3月和4月在Metalshb数字交易平台上举行了四次锂辉石精矿和碳酸锂拍卖。Albemarle历来以固定价格或根据年度协议以现货价格溢价/折价的长期合同出售其大部分锂-西方公司仅限于CME的氢氧化物合同进行价格发现，该合同是根据Fastmarets的第三方价格评估进行现金结算的。• PilbaraMinerals还通过3月中旬的拍卖前报价出售了5kt锂辉石精矿。皮尔巴拉定期在电池金属交易所通过拍卖出售材料，提供一定的价格透明度，但在今年剩余时间内几乎没有未交付的材料。 来源：Fastmarkets，麦格理战略，24年6月 来源：SMM，麦格理战略，24年6月 资料来源：CME，GFE，Wind，彭博社，麦格理战略，24年6月 衍生品市场 到2023年底，GFE的衍生品交易量激增，未平仓利息增加，价格下跌表明增加了空头。它也可能增加了一些长度，以前的滞后结构以及相对于CME折价的GFE交易使其具有吸引力，无论是作为直接交易还是相对价值交易。随着价格在年底触底，未平仓利息迅速下跌，这表明一些空头被解除。此外，随着市场转向cotago，可能会缩短一些时间。随后，随着价格上涨，未平仓利息在2月份再次建立，可能是通过增加长度，然后在3月份随着价格停滞而逆转。截至12月中旬，最活跃的合同是1月份，之后一些合同延续到7月份。 12月，我们提醒空头回补反弹的可能性如果价格稳定或反弹，则在GFE上增加，但增加的长度应该会减少这种风险。GFE是实际结算的，当时只有2kt的认股权证被登记，而>20kt的未偿还头寸。现在，担保材料与前合约未平仓权益一致增加，从而降低了实际空头挤压的风险。 今年，CME的交易量显着增加，尤其是到5月，但与GFE相比仍然相形见war。由于消费者需求使价格上涨，CME一直以高于GFE的价格进行交易，但目前的合约和未来一个月的缺口都已缩小。 自1月以来，GFE和CME的总交易量出现了分歧，GFE的交易量继续下降，但CME的交易量有所增加，因为contango结构的回归增加了增加空头和允许头寸定价的吸引力（鉴于CME是现金结算的）。CME的商业净长度上升表明消费者购买已经 由于价格上涨的预期（未能实现），今年初CME的总交易量有所回升，然后在3月和5月再次出现-自5月以来，CME的交易量收窄。 资料来源：GFE、CME、Wind、彭博社、麦格理战略，24年6月 来源：GFE，CME，WindBloomberg，麦格理战略，24年6月 来源：GFE、Wind、麦格理战略，24年6月 来源：GFE、Wind、麦格理战略，24年6月 来源：GFE、Wind、麦格理战略，24年6月 来源：CME，彭博社，麦格理战略，24年6月 资料来源：CME，GFE，Wind，彭博社，麦格理战略，24年6月 爱丽丝狐狸+442030371126 乔伊斯·李+862124129087麦格理商品交易（上海）有限公司SukritiKalra+919811811775麦格理全球服务私人有限公司：+4420303725