令人印象深刻的 618 ， 彩妆品牌首次亮相 TOP 1 ； 保持购买

令人印象深刻的618，彩妆品牌首次亮相TOP 1；保持购买 Proya在618促销活动中取得了令人印象深刻的成绩，GMV在天猫/抖音化妆品行业排名第一/第二，受到有效的英雄产品策略以及可能更多折扣的提振。天猫/抖音的GMV同比增长达到+ 70% / + 110%，基本超过平台行业总量和国际同行。随着全行业回报率的提高，收入水平的增长可能会更低。Proya化妆品/护发品牌在天猫的排名首次攀升至前10位，表明新品牌开发进展顺利。我们将2024E / 25E收益预期提高了约20%，以反映618年的成功和稳定的第四季度/第一季度收益。维持买入，TP修正为135.57元，反映2024E市盈率的35倍。 目标价135.57元(先前TP向上/向下人民币138.3元)18.9%CurrentPriceRMB113.99 中国消费者 张苗族(852) 3761 8910 令人印象深刻的618：在天猫保留宝座，在抖音排名第二。根据第三方统计的数据，在618购物节期间，Proya的GMV在天猫保持冠军地位，在化妆品领域排名第二（仅次于Kas），超过所有国际同行（图1）。同比增速分别达到+ 70%和+ 110%，显著跑赢平台化妆品GMV增速（天猫+京东+ PDD为- 13.3%，抖音为+ 47.6%）（图2 - 3）。成功的主要原因是：1)英雄产品策略的有效性。主要护肤品品牌分别在天猫/抖音GMV排名第一/第二。2)可能会提供更多的折扣，因为我们的初步估计表明，与李佳琦的直播活动的双11 2023相比，Proya在618期间提供了7％的折扣（图4）。 Bella LI(852) 3757 6202 StockData 市值上限（百万元人民币）31, 853.5平均3个月t / o（百万元人民币）266.952w高/低（人民币）116.22 / 78.24已发行股份总数（mn）283.5 化妆首次登顶，护发进入前十名。618期间，Timage在天猫彩妆排名中的GMV首次登顶（2023年618和2023年双11期间排名第7 / 2），天猫GMV同比增长80%，大幅超过行业的- 14.2%（天猫+京东+ PDD）。该公司在抖音平台上的化妆GMV同比持平，可能是由于放弃竞争激烈且成本较高的平台的战略决策。护发品牌Off & Relex（OR）显著进入天猫护发行业前十名，GMV同比增长70%。我们相信，经过这一初步突破，OR有望成为公司的下一个明星品牌。 来源：FactSet 提高估计。我们将2024 / 25E收入提高了约20％。在相对稳定的GPM下，我们还在2024 / 25E中将NP估计提高了约20％，以反映618的成功以及第4季度23和第1季度24季度的稳定收益（同比增长39％和46％）。维持买入，TP修正为15.57元，相当于2024E的35倍P / E。风险:宏观环境差于预期，618事件回报率高得惊人，销售费用激增，管理层变动 分享性能 绝对相对1个月3.6% 7.3%3个月18.8% 21.1%6个月17.2% 12.5% 收益汇总 来源：彭博社 来源：兴图数据，香马，CMBIGM 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。