固定收益动态：吨煤完全成本估算(鲁、豫、皖、苏)

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年11月3日 固定收益 吨煤完全成本估算（鲁、豫、皖、苏） 固定收益动态  吨煤完全成本估算（鲁、豫、皖、苏） 9月27日的报告中我们对晋、冀、陕、蒙四个省份主要煤炭发债企业的吨煤完全成本进行了估算，本报告中我们继续对鲁、豫、皖、苏四个省份煤炭发债企业的吨煤完全成本进行估算。 我们在具体计算方法和使用数据如下： （1）原煤是指煤炭生产过程中，从井口直接采出的煤；商品煤是指煤炭企业对外销售的原煤、洗选煤、精煤等。 （2）我们从募集说明书和评级报告中摘录发债企业2015年以及2016年一季度原煤吨煤生产成本数据。原煤吨煤生产成本主要包括材料费、工资及福利、电力费、安全费、维检及井巷费、折旧费、资源税及其他费用等。 （3）对于部分未披露原煤生产成本的企业，我们计算企业的商品煤吨煤营业成本，计算公式为：商品煤吨煤营业成本=2015年煤炭板块营业成本/2015年煤炭销量，从计算结果来看，企业的商品煤营业成本普遍高于企业的原煤生产成本，主要是由于前者包含了洗煤费用。计算商品煤营业成本时我们只考虑企业的自产煤部分，煤炭贸易部分则不考虑。 （4） 原煤吨煤完全成本=最新原煤吨煤生产成本+2015年原煤吨煤期间费用；商品煤吨煤完全成本=2015年商品煤吨煤营业成本+2015年商品煤吨煤期间费用。 （5）吨煤期间费用的计算采用以下方法：首先计算出煤炭业务的营业成本占总营业成本的比重，并以此作为煤炭业务期间费用占总期间费用的比重。例如，某企业煤炭业务营业成本占总成本的50%，则我们假设煤炭业务的期间费用占总期间费用比重为50%。如果企业的贸易业务规模占比较高，则我们先在总成本中减去贸易业务成本后再进行计算。用煤炭业务的期间费用金额除以2015年原煤产量则得到原煤吨煤期间费用；用煤炭业务的期间费用金额除以商品煤销量则得到商品煤吨煤期间费用。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 021-2216 9114 zhang_xu@ebscn.com 王海波 (执业证书编号：S0930515100001) 021-22169157 wanghaibo@ebscn.com 王维维 (执业证书编号：S0930516080001) 010-58452014 wangweiwei@ebscn.com 2016-11-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 估算方法 ..................................................................................................... 3 2、 山东省 ......................................................................................................... 3 3、 河南省 ......................................................................................................... 4 4、 安徽省、江苏省 ....................................................................................... 6 2016-11-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、估算方法 截至9月28日，环渤海动力煤价格指数已上涨至561元/吨，较8月31日上涨了67元/吨，尽管发改委已出台了煤炭三级响应机制来抑制煤炭价格快速上涨，但受煤炭供应偏紧以及冬季用煤旺季即将来临影响，煤炭价格上涨的动力仍然较强。9月29日，发改委下发《关于适度增加部分先进产能投放、保障今冬明春煤炭供应稳定的通知》，为满足冬储煤需求，将响应机制的范围由原先确定的74个先进产能矿井扩大至国家安全监管总局、国家煤矿安监局公布的2015年度一级安全质量标准化煤矿共789处，以及各地向中国煤炭工业协会申报的安全高效煤矿；此外，对于符合条件的先进产能矿井，可以在276至330日之间释放产能。 我们的具体计算方法和使用数据如下： （1）原煤是指煤炭生产过程中，从矿井直接开采出的煤；商品煤是指煤炭企业对外销售的原煤、洗选煤、精煤等。 （2）我们从募集说明书和评级报告中摘录发债企业2015年以及2016年一季度原煤吨煤生产成本数据。原煤吨煤生产成本主要包括材料费、职工薪酬、电力费、安全费、维检及井巷费、折旧费、资源税及其他费用等。 （3）对于部分未披露原煤吨煤生产成本的企业，我们计算企业的商品煤吨煤营业成本，计算公式为：商品煤吨煤营业成本=2015年煤炭板块营业成本/2015年煤炭销量，从计算结果来看，企业的商品煤营业成本普遍高于原煤生产成本，主要是由于前者包含了洗煤费用。计算商品煤营业成本时我们只考虑企业的自产煤部分，贸易煤部分则不考虑。 （4） 原煤吨煤完全成本=最新原煤吨煤生产成本+2015年原煤吨煤期间费用；商品煤吨煤完全成本=2015年商品煤吨煤营业成本+2015年商品煤吨煤期间费用。 （5）吨煤期间费用的计算采用以下方法：首先计算出煤炭业务的营业成本占总营业成本的比重，并以此作为煤炭业务期间费用占总期间费用的比重。例如，某企业煤炭业务营业成本占总成本的50%，则我们假设煤炭业务的期间费用占总期间费用比重为50%。如果企业的贸易业务规模占比较高，则我们先在总成本中减去贸易业务成本后再进行计算。用煤炭业务的期间费用金额除以2015年原煤产量则得到原煤吨煤期间费用；用煤炭业务的期间费用金额除以2015年商品煤销量则得到商品煤吨煤期间费用。 2、山东省 山东省的煤炭发债企业主要包括兖矿集团及其子公司兖州煤业、山东能源以及新汶矿业。总体来看，兖矿集团本部原煤生产成本较低，兖煤澳洲开采成本较高；山东能源原煤生产成本较高。 2016-11-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：山东煤炭发债企业产销情况 企业简称 产能 （万吨） 2015产量 （万吨） 2015销售均价 （元/吨） 2016Q1销售均价 （元/吨） 2015销量 （万吨） 主要煤种 兖矿集团 12,200 10,902 316.07 310.23 9,938 动力煤、焦煤 兖州煤业 9,635 6,850 377.00 316.00 6,017 动力煤、焦煤 山东能源 17,975 13,368 330.93 317.43 10,217 动力煤、焦煤 新汶矿业 2,187 3,127 316.00 309.00 3,118 气煤、气肥煤 资料来源：募集说明书、评级报告 表2：山东煤炭发债企业吨煤成本情况 企业简称 2015生产 成本（元/吨） 2016Q1生产 成本（元/吨） 2015营业成本 /销量（元/吨） 吨煤期间费用 （元/吨） 原煤完全成本 （元/吨） 商品煤完全成本 （元/吨） 兖矿集团 158.27 174.96 368.10 53.66/58.86 228.62 426.97 兖州煤业 158.27 174.96 249.75 40.44/46.04 215.40 295.79 山东能源 227.75 262.05 192.8 31.44/41.14 293.49 233.93 新汶矿业 - - 219.56 60.95/61.12 273.06 280.69 资料来源：募集说明书、评级报告、光大证券研究所 （1）兖矿集团 2015年，公司继续严控成本，山东本部通过优化生产系统、降低材料消耗和减少用工人数等方式使得吨煤生产成本同比下降16.52%；兖煤澳洲主要受澳元兑人民币汇率同比贬值以及降低设备租赁费等影响，吨煤生产成本同比降低20.58%，但兖矿澳洲吨煤生产成本仍高于山东本部90%左右。公司商品煤主要块煤、精煤、混煤、半硬焦煤、喷吹煤等。（表中所列原煤生产成和销售均价为山东本部口径；商品煤营业成本包括贸易煤部分，此外兖煤澳洲生产成本较高，导致商品煤吨煤成本较高）。 （2）山东能源 2015年，公司加强成本预算及管控，吨煤开采成本同比下降25.07%，但开采成本仍相对较高；2016年1～3月，吨煤开采成本有所上升。公司煤类产品包括洗精煤、混煤、块煤和煤泥，以售价相对较高的洗精煤和混煤销售为主。 （3）新汶矿业 2015年公司吨煤综合成本同比减少26.46%,一方面是由于公司煤矿效益下滑，职工绩效工资减少，另一方面是公司大力压减办公费、差旅费、会议费、招待费等非生产性支出所致。公司商品煤销售以洗精煤为主，2015年销量占比约为49.10%。 3、河南省 河北南省的煤炭发债企业主要包括河南能源化工及其子公司永煤控股、平煤神马及其子公司平煤股份、郑煤集团、永煤股份。综合来看，河南地区煤炭企业具有一定的煤种优势，但原煤开采成本普遍较高。 2016-11-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表3：河南省煤炭发债企业产销情况 企业简称 产能 （万吨） 2015产量 （万吨） 2015销售均价 （元/吨） 2016Q1销售 均价（元/吨） 2015销量 （万吨） 主要煤种 河南能源化工 9,996 10,163 256 235 9,606 无烟煤、动力煤 平煤神马 4,208 4,039 305.97 227.56 3,723 肥煤、焦煤 郑煤集团 2,576 1,491 263 243 2,163 贫煤、无烟煤 永煤控股 - 6208 292.89 290.25 5,749 无烟煤、焦煤 永煤股份 - 3569 369.88 306.17 3,050 无烟煤 平煤股份 3,486 3,515 312 - 3,117 焦煤、肥煤 资料来源：募集说明书、评级报告 表4：河南省煤炭发债企业吨煤成本情况 企业简称 2015生产 成本（元/吨） 2016Q1生产 成本（元/吨） 2015营业成本 /销量（元/吨） 吨煤期间费用 （元/吨） 原煤完全成本 （元/吨） 商品煤完全成本 （元/吨） 河南能源化工 - - 236.07 106.87/113.07 - 349.14 平煤神马 - - 249.28 32.65/35.38 - 284.67 郑煤集团 - - 239.02 105.68/72.85 315.09 311.87 永煤控股 264.48 270.06 397.79 88.21/95.25 358.27 493.04 永煤股份 295.82 291.13 363.27 91.69/107.3 382.82 470.57 平煤股份 - - 280.13 59.97/66.35 - 346.48 资料来源：募集说明书、评级报告、光大证券研究所 （1）河南能源化工 公司煤种以优质炼焦煤1/3焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主，具备较强的品种优势。2015年以来，由于煤炭价格大幅下滑，公司商品煤销售毛利率同比大幅下滑。公司期间费用较高，导致商品煤完全成本较高。 （2）平煤神马 公司煤炭生产主要由子公司平煤股份负责，商品煤主要包括混煤、冶炼精煤和其他洗煤。期间费用方面，化工业务营业成本占总营业成本的比重较高，煤炭业务成本占比较低，因此煤炭业务期间费用占总期间费用比重较低，吨煤期间费用在河南煤炭企业中处于较低水平。 （3）永煤控股 2015年，公司原煤开采成本同比增长8.03%，主要是由于加大了塌陷赔偿支出力度；2016年一季度，原煤开采成本为270.06元/吨，仍处于较高水平。剔除贸易业务收入，公司期间费用率较高，吨煤期间费用较高。 （4）