2024年中期食品饮料行业投资策略报告：随风潜入夜，润物细无声

随风潜入夜，润物细无声 从需求端来看，2024年消费温和修复，但居民边际消费倾向仍有待恢复，居民消费支出态度趋向理性和保守，吃类消费占比提升，且更注重商品性价比。从政策面来看，上半年经济刺激政策相较于去年持续加码，消费、金融、地产领域政策频出，多项政策组合拳下，下半年的经济增长预计回升，有望提振顺周期的食饮行业消费需求。从资金面来看，经过近三年的股价持续调整，食饮板块估值跌至历史底部区间，2024年上半年，外资流入有所增加，且偏好食饮板块，预计未来半年到1年，美联储有较大概率进入降息通道，有望加速外资流入，从而推动以食饮板块为代表的消费蓝筹估值修复。虽然以上积极因素不能立刻显效，但我们认为食饮的消费预期和估值均有逐步改善的趋势，建议关注食饮行业的投资机会，从顺周期、卷性价比、降成本三个角度进行推荐。 多数名酒价格变动，5月中旬全国白酒环比价格总指数有所下跌白酒小幅下跌，食饮企业逐步推进2024目标计划整体稳健增长，零食、白酒、软饮料业绩较为出色 投资要点： ⚫顺周期之白酒行业：地产暖风有望拉动需求修复，现金流优秀奠定分红能力。从消费场景来看，以高端和次高端白酒消费为主的商务需求仍有改善空间。从现金流来看，白酒上市公司实际分红能力较强，政策引导下分红率有提升空间。2024年以来地产利好政策频出，白酒消费和地产行业具有较明显的正相关性，地产行业如果回暖有望带动白酒消费尤其是商务场景白酒消费的回升，进而利好高端、次高端白酒，此外美联储如果进入降息通道将有利于高端白酒金融属性释放所带来的需求提升。近期供需扰动导致茅台批价下行，我们认为上市公司调节量价工具箱足够丰富，有望与经销商合力稳价止住下跌趋势。建议重点关注业绩表现较好的高端、次高端，以及地产热门酒的投资机会。 ⚫卷性价比之零食行业：量贩模式推高行业景气度，有效提升零食企业竞争力。近年来崛起的零食量贩模式，采用工厂直供方式实现了“总仓对总仓”的高效物流配送，通过压缩采购环节降低成本以实现更低售价，以高性价比席卷零食行业，迎合了年轻人的理性消费观，近4年销售规模CAGR高达40%，成为当下低迷消费市场的一抹亮色。量贩零食店的成功吸引多家零食企业包括盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠等与其进行合作，并倒逼零食企业进行改革，包括强化供应链、品类聚焦、提升管理效率等方式降低成本，从而提升了企业竞争力和盈利能力。预计量贩零食将继续推高零食行业景气度，并有效提升零食企业自身的竞争力，积极拥抱变革的零食企业将具备更加长远的发展前景。建 议重点关注在此轮渠道变革中表现优秀的零食企业。 ⚫降成本之啤酒、乳制品、调味品行业：①啤酒：原料价格下降提升盈利能力，高端化趋势延续。2024年纸箱、玻璃价格回落，同时大麦进口价格下跌，叠加澳麦“双反”政策取消，啤酒企业2024年的生产成本有望下降。中长期来看，啤酒行业处于存量竞争时代，中国啤酒行业正处于高端化进程中，建议关注高端化布局具备成长空间的啤酒龙头。②乳制品：原奶下行利好中游乳企，人均消费有提升空间。原奶价格自2021年下半年以来持续下降，产业链中游的乳企毛利率有所提升，但部分与上游牧场深度绑定的乳企受牧场亏损拖累，抵消成本下降红利。长期人均消费量有提升空间，结构升级仍是大趋势。建议关注业绩表现较好、分红较优的乳制品龙头。③调味品：盈利有望改善，“健康”需求方兴未艾。2024年大豆价格持续下降，其他主要原材料价格也波动下降，预计多数调味品企业2024年毛利率将有所提升。随着经济水平的提升和健康饮食意识的增强，消费者对复合调味品和健康调味品的需求逐渐增加。建议关注受益于成本压力缓解、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。 ⚫风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 正文目录 1 2024年上半年回顾...........................................................................................................61.1业绩情况：业绩稳健增长，盈利能力提升........................................................61.2食饮基金持仓：重仓比例环比提升，但仍低于5年均值水平........................81.3股价走势：年初至今小幅下跌，涨幅位居申万一级行业中游......................102 2024年下半年展望.........................................................................................................112.1消费支出态度趋向理性和保守，吃类社零消费占比提升..............................112.2经济刺激政策持续加码，顺周期的食饮行业景气度有望提升......................142.3食饮板块估值处于低位，静待市场风格切换后的估值修复..........................153精选赛道.........................................................................................................................183.1顺周期之白酒：地产暖风有望拉动需求修复，现金流优秀奠定分红能力..183.1.1业绩稳增长，K型消费结构明显...........................................................183.1.2地产政策密集出台，商务需求有望修复...............................................203.1.3供需扰动导致茅台批价下行，仍有积极因素亟待显效.......................213.1.4白酒企业现金流较优，分红有望逐步提升...........................................223.1.5中长期存量竞争态势持续演进，集中度不断提升...............................233.2卷性价比之零食：量贩模式推高行业景气度，有效提升零食企业竞争力..253.2.1休闲零食市场规模稳步扩大...................................................................253.2.2零食量贩模式兴起，高性价比赢得青睐...............................................263.2.3消费者对健康零食的需求提升...............................................................313.3降成本之啤酒、乳制品、调味品......................................................................333.3.1啤酒：原料价格下降提升盈利能力，高端化趋势延续.......................333.3.2乳制品：原奶下行利好中游乳企，人均消费有提升空间...................383.3.3调味品：盈利有望改善，“健康”需求方兴未艾....................................444投资建议.........................................................................................................................485风险提示.........................................................................................................................49 图表1：申万一级行业2024Q1营收增速(%).................................................................6图表2：申万一级行业2024Q1归母净利润增速(%).....................................................6图表3：2018-2024Q1食品饮料板块营收及同比...........................................................6图表4：2018-2024Q1食品饮料板块归母净利润及同比...............................................6图表5：2018-2024Q1食品饮料板块ROE（%）...........................................................7图表6：2018-2024Q1食品饮料板块毛利率&净利率....................................................7图表7：2018-2024Q1食品饮料板块费用率...................................................................7图表8：2024Q1食品饮料申万三级行业营收与归母净利润增速................................8图表9：23Q1-24Q1各申万一级行业基金重仓比例（%）...........................................8图表10：食品饮料行业2018Q1-2024Q1重仓比例及均值...........................................9图表11：食品饮料子板块2018Q1-2024Q1重仓比例占比.........................................10图表12：申万一级子行业年初至今股价涨跌幅(%)....................................................10图表13：食品饮料子板块年初至今股价涨跌幅(%)....................................................11图表14：近年来我国社会消费品零售数据..................................................................11图表15：2024年1-4月社会消费品零售总额主要数据..............................................12图表16：居民人均可支配收入及同比增速..................................................................12图表17：居民人均消费支出及同比增速......................................................................12 图表18：居民边际消费倾向（%）...............................................................................13图表19：%的消费者表示更频繁使用的购物方式..................................................