铜周报：制造业周期波折，铜价延续调整

正信期货铜周报20240624 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价延续减仓调整走势，价格在78000一线存部分买盘支撑后反弹，但现货疲软态势，8万一线遇阻。从宏观层面来看，经济预期不稳，制造业复苏再遇波折，6月欧元区制造业PMI再度回落至6个月新低，欧美制造业周期复苏路径再遇波折；降息预期维持博弈态势，在欧元区6月降息后，美联储降息预期交易至25BP和年内一次，美元指数表现偏强压制风险情绪，从宏观预期总体变化来看，前期依赖于上涨的预期逻辑均有弱化，但也尚未到完全反转证伪阶段，因此目前表现为减仓调整，尚未交易衰退预期。 产业基本面：从产业端来看，现货TC短期触底回升，中期长单谈判结果即将落地，供给扰动风险并未解除，收缩预期在下半年仍将持续，不过近期炼厂陆续结束检修影响，冶炼产量维持高位。需求端来看，高价反噬需求，国内5月铜材产量同比降幅扩大，线缆产量降幅两位数下跌，开工率不高；在铜价调整过程中，现货维持一些补库量，但目前现货市场明显偏向了买方，持货商调价出货意愿增强，叠加后续仓单可能陆续流出，现货市场或较为宽裕，贴水难有回升空间；库存方面，铜价减仓调整，78000附近现货采购意愿增强，但国内库存仅小幅回落，叠加海外持续交仓，总库存水平进一步抬升，远高于去年同期。 策略：综合来看，宏观预期不稳，制造业周期复苏遇到波折，铜交易热度开始明显“退烧”，总持仓水平回到今年4月初位置，当前尽管价格调整，但期货市场维持深度Contango弱势结构，现货实际改善力度有限，另外前期需求订单表现较好的家电配件行业逐步进入淡季，开工率回落，倾向于认为铜市场的减仓调整尚未结束，关注80000一线附近压力。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 6月欧洲制造业PMI再度回落至6个月新低。欧元区6月制造业PMI初值录得45.6%，较上月下滑1.7个百分点；法国制造业PMI录得45.3%，下滑1.1个百分点；德国制造业PMI录得43.4%，下滑2个百分点；美国ISM制造业PMI回落至48.7%，环比下降0.5个百分点。6月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年5月中国制造业PMI录得49.5%，环比下行0.9个百分点，再度回落荣枯线下方，主要矛盾仍集中与需求分项下滑，新订单和新出口订单均有明细回落。 宏观面 降息预期维持博弈态势，在欧元区6月降息后，美联储降息预期交易至25BP和年内一次，美元指数表现偏强压制风险情绪，从宏观预期总体变化来看，前期依赖于上涨的预期逻辑均有弱化，但也尚未到完全反转证伪阶段，因此目前表现为减仓调整，尚未交易衰退预期。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年4月全球铜矿产量182.7万吨，同比增长1.05%，1-4月全球铜精矿产量733万吨，同比增长3.5%。 ICSG统计认为2024年4月，全球精炼铜市场供应过剩1.3万吨，3月为供应过剩12.3万吨；1-4月，全球精炼铜市场供应过剩29.9万吨，去年同期为供应过剩175000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年5月铜矿砂及其精矿进口226.4万吨，同比下降11.4%，1-5月累计进口1160.03万吨，同比增长2.7%。 产业基本面 截至6月21日SMM进口铜精矿现货指数报0.13美元/吨，环比下滑0.74美元，TC短期止跌，但仍处低位。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。关注中期长单谈判结果。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长 协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 5月SMM中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨。月度产量再度突破百万大关，并创年内单月产量新高。1-5月累计产量为491.33万吨，同比增加27.20万吨，增幅为5.86%。 进入6月，仍有不少冶炼厂要进行检修，有个别冶炼厂因采购不到足够的阳极板弥补铜精矿的缺口，在6月不得不主动降负荷。5月中下旬铜价自高位回落，精废价差收窄，令再生铜和阳极板供应量减少，部分冶炼厂原料补货量减少产量下降。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 2024年1-5月中国进口精炼铜共151.51万吨，累计同比增加19.75%。其中5月进口32.45万吨，环比增加14.28%，同比增加17.27%。1-5月中国出口精炼铜共14.42万吨，累计同比下降1.76%。进口方面来看，5月电解铜进口总量达32.45万吨，环比4月上升14.28个百分点。从进口来源看，来自非洲的进口铜占据5月进口总量约43%，该部分环比4月增加了12.16个百分点。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年5月进口废铜环比下滑，单月进口19.83万吨，同比增长12.39%，1-5月累计进口98.16万吨，同比增长22.23%。精废价 差快速收敛，进口废铜量有所下滑，但同比依然增速较快。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM数据显示，上周铜价重心持续回落，再生铜捂货惜售情绪再度提升，再生铜市场供应较为紧张，临沂金属城再生铜贸易商表示，其再生铜采购量持续回落。此外，由于临沂金属城再生铜贸易商对于铜价走低存在心理预期，尽量保持低库存水平，出货量跟随采购量改变。整体来看，由于再生铜供应缩减较为明显，预计临沂金属城再生铜吞吐量上周出现显著回落。 展望本周，由于LME电解铜库存大增，铜价继续回落，再生铜供应进一步收缩，临沂金属城再生铜贸易商表示，本周再生铜采购量环比上周持续下降，预计后市供应紧张格局将进一步加剧。从下游再生铜杆方面来看，目前其订单较弱，但由于再生铜紧张程度较大，再生铜杆厂需要补充正常库存，因而其采购需求依旧较强。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-4月电源累计投资1912亿元，同比增长5.2%，电网投资1229亿元，同比增长24.9%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-5月空调累计产量12880万台，同比增长16.7%。 产业基本面-消费端 汽车 5月，汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，产量环比下降1.4%，销量环比增长2.5%，同比分别增长1.7%和1.5%。1-5月，汽车产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%，产销增速较1-4月分别收窄1.3个和2个百分点。 新能源车方面，5月，新能源汽车产销分别完成94万辆和95.5万辆，同比分别增长31.9%和33.3%，市场占有率达到39.5%。1-5月，新能源汽车产销分别完成392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%，市场占有率达到33.9%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-5月地产竣工面积2.22亿平方米，同比下滑20.1%，新开工面积同比下滑24.2%，地产前中后端数据仍旧弱势，地产放松政策密集出台，关注6月季节性回升情况，关注地产竣工面积持续收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至6月21日，三大交易所总库存49.72万吨，周度库存增加2.27万吨。LME铜库存增加3.1万吨至16.52万吨；上期所库存减少7843吨至32.29万吨，COMEX铜库存减少620吨至0.91万吨。 据SMM调研了解，截至6月20日国内保税区库存为9.46万吨，较上周增加0.2万吨。其中上海保税库环比增加0.35万吨至8.97万吨；广东保税区减少0.15万吨至0.49万吨，进口亏损快速收敛，但进口铜需求仍维持低位，海外持续交仓，导致保税区库存仍有所增加。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至6月11日CFTC非商业多头净持仓61,288手，周度增加161手。其中非商业多头持仓139,013手，周度环比减少3,699手，非商业空头持仓77,725手，周度环比减少3,860手。COMEX铜总持仓水平继续下降，多空均有减仓，且减仓速度较快。 其他要素 升贴水 截至6月21日LME铜现货贴水-134.89美元/吨，LME铜现货维持深度贴水；LME库存累增，注销仓单占比下降，亚洲仓库的库存持续走高，美金铜现货需求低。 国内现货贴水再度走阔，周内贴水一度跌至-275元，换月点价交易后，期限结构仍为收敛，月差保持200左右，随着交割货源仓单流入现货市场，现货市场转为买方市场，持货商调价出货意愿增强，且国内社库依然高位，去库速率缓慢，现货贴水扩大。 其他要素 基差 截至2024年6月21日，铜1#上海有色均价与连三合约基差300元/吨。 宏观层面：上周铜价延续减仓调整走势，价格在78000一线存部分买盘支撑后反弹，但现货疲软态势，8万一线遇阻。从宏观层面来看，经济预期不稳，制造业复苏再遇波折，6月欧元区制造业PMI再度回落至6个月新低，欧美制造业周期复苏路径再遇波折；降息预期维持博弈态势，在欧元区6月降息后，美联储降息预期交易至25BP和年内一次，美元指数表现偏强压制风险情绪，从宏观预期总体变化来看，前期依赖于上涨的预期逻辑均有弱化，但也尚未到完全反转证伪阶段，因此目前表现为减仓调整，尚未交易衰退预期。 产业基本面：从产业端来看，现货TC短期触底回升，中期长单谈判结果即将落地，供给扰动风险并未解除，收缩预期在下半年仍将持续，不过近期炼厂陆续结束检修影响，冶炼产量维持高位。需求端来看，高价反噬需求，国内5月铜材产量同比降幅扩大，线缆产量降幅两位数下跌，开工率不高；在铜价调整过程中，现货维持一些补库量，但目前现货市场明显偏向了买方，持货商调价出货意愿增强，叠加后续仓单可能陆续流出，现货市场或较为宽裕，贴水难有回升空间；库存方面，铜价减仓调整，78000附近现货采购意愿增强，但国内库存仅小幅回落，叠加海外