国债期货周报：季末资金波动或加大，建议短期期债转谨慎
季 末 资 金 波 动 或 加 大 ， 建 议 短 期 期 债转 谨 慎 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/6/23 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨038%至108.31，10年期国债期货主力合约2409上涨0.15%至104.9，5年期国债期货2409上涨0.11%至103.73，2年期国债期货2409价格上涨0.05%至101.86。 成交量方面，上周30年期国债期货成交190,585手，10年期国债期货成交262,441手，5年期国债期货共成交手241,935手，2年期国债期货成交141,470手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有81,980手持仓，10年期国债期货共有198,030手持仓，5年期国债期货共有124,010手持仓，2年期国债期货共有持58,242手。上周整体国债期货增仓。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓4643手，T2409增仓7142手，TF2409增仓8376手，TS2409增仓3351手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至6月21日，10年期国债到期收益率下行0.1bp，报2.2578%。 （中证）本周，截至6月14日，10年期国开债到期收益率上行1.13bp，报2.3438%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 5月PMI显示内需仍处于磨底阶段 5月官方制造业PMI为49.5%，环比上月下滑0.9%，回落至收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落2.1%至50.8%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落1.5%和2.3%至49.6%和48.3%，回落至荣枯线下方。 购进价格指数明显上行，出场价格指数上行幅度偏小，终端需求偏弱影响价格传导。 5月PMI显示内需仍处于磨底阶段 非制造业商务活动指数51.1%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑1.9个百分点，新订单环比降低，处于荣枯线下，专项债发行慢对5月建筑业需求形成持续拖累，从业人员分项也显示走弱。 5月PMI显示内需仍处于磨底阶段 服务业新订单指数环比回升0.9%至47.4%，仍位于收缩区间，边际回升可能与五一节假期有关。 5月CPI与PPI分化，需求不足较为凸显 5月CPI同比0.3%，略低于市场预期，PPI同比-1.4%，略高于预期。分项来看，食品与非食品分化，天气因素推动CPI食品价格偏强运行，叠加猪肉价格上涨，整体食品表现强于季节性。核心CPI环比-0.2%，季节性要弱于食品分项，整体消费需求有待提振。PPI结构分化，上下游差距较大，生产资料价格中原材料价格涨幅居前，加工业环比上涨0.1%，生活资料环比下跌。上游原材料价格上涨，但是向下游传导难度较大（与PMI反映的结构一致），反映需求不足的问题仍凸显。企业利润受到压缩，这种情况下降低企业融资成本逻辑上仍为政策的主要方向。 5月社融结构偏弱，M2-M1剪刀差走阔 5月新增社融2.06万亿，社融同比增速8.4%，新增社融总量回升，主要受到政府债融资同比转正拉动，5月超长期特别国债开启发行，地方债净融资在5月中下旬有所增加，往后看6月份可能延续地方债发行放量。信贷方面，居民短期和中长期贷款均明显偏弱，居民消费和加杠杆意愿偏弱，房地产或为主要拖累。企业部门短贷和中长期贷款明显偏弱，唯有票据融资同比正值，但处于季节性中性水平，整体而言实体融资需求偏弱。M2-M1剪刀差进一步走阔，M1同比回落，机关团体活期存款净增量大幅下降，地方政府正在压降债务，此外应该是受到“手工补息”取消后存款的迁移的影响。 工业企业盈利有所改善，外需表现更强 工业增加值5月同比5.6%，整体前5个月环比均值0.46%和去年下半年保持相当。主要工业品来看水泥等建筑业产品同比负增，有色金属产量同比增速较高（7.4%）。新能源汽车产量仍在高位。整体工业生产保持稳定。 社会消费品零售 5月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点，环比增长0.51%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.7%。5月的好转可能和假期错位有关，今年前五个月消费的累积增速是4.1%，相对偏低。1-5月零售环比均值0.24%，还是低于生产的环比均值。 社会消费品零售 服装鞋帽、家电器材、体育娱乐、通讯器材、化妆品等部分升级类商品销售增长较快，其中家电可能包含以旧换新的影响；金银珠宝类、建筑及装潢材料类及汽车类消费下滑，特别是汽车类消费下滑4.4%，社零内部分化较明显。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 固定资产投资 1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。分领域看，基础设施投资同比增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。制造业投资的高增长和出口修复、新兴产业支持、设备更新政策或均有关系；基建投资反映的是，前期开工较低财政发力节奏偏慢，高频数据来看基建实务工作量有待进一步改善。地产投资仍在低位徘徊，有待政策继续叠加影响。今年前五个月投资环比均值0.12%也弱于生产。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑0.28%，至73.31%左右的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-6月回升，有企稳迹象。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑1.09和回升2.75万吨。 24年春节后开工恢复偏缓，3月以来产量低位回升但仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别回升3.42%和6.32%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前已回升至历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现，5月至今钢胎开工率边际下行。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别回升2.35万吨和2.34万吨。 2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存未有超季节性表现。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为198.34万平方米，环比回升19.42万平方米。一、二线城市回升，三线城市下滑。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，6月目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为951.37万平方米，较上周下滑769.87万平方米。一、二、三线城市土地供应下滑。6月环比回升，但目前百城土地供应仍处在季节性低位区间。 土地成交 上周土地成交面积为1291.36万平方米，较前周回升448万平方米，一线城市下滑，二、三线城市土地成交回升。2024年6月初土地成交面积较上月均值略回升，仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年中等水平。30大中城市商品房6月日均成交26.48万平方米，相比5月日均成交26.48万平方米持平，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 截至目前6月日均零售4.09万台，比5月日均零售5.98万台下滑。截至目前6月日均批发3.98万台，比5月日均批发7.91万台下滑。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量6月7531.84万人次，相比5月7858.41万人次下滑，春节后地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止6月日均架次12476.73，相较5月日均架次12519.58回落，仍略高于2023年和2022年同期，但低于2021年同期。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数再度回升，6月21日该指数为1829.22，相较5月底继续回升。 3.4海外经济跟踪 欧元区6月制造业PMI录得45.60，环比上个月回落；服务业PMI录得52.6，较上月降低，综合PMI初值录得50.8，较上月下滑，维持在荣枯线上。 央行最新表态：淡化信贷总量，重视利率调控 5.17房地产政策亮点在供给端政策，但目前规模有限 2024年5月17日召开全国切实做好保交房工作视频会议，多项房地产政策出台，在供需两端共同发力稳定房地产市场。需求端政策包括取消房贷利率下限、降低首付比例和下调住房公积金贷款利率政策，直接影响是降低居民购房负担，提高居民加杠杆能力，隐含影响路径是改变居民预期、提高居民加杠杆的意愿。但在居民未来房价预期和收入预期仍在下降的环境下，“需求刺激-销售好转-投资回升-景气度提高”的反馈链条或难快速出现，地产的企稳仍需时间。供给端政策和导向包括地方政府收购存量房、盘活存量土地和保障性住房再贷款。本轮供给端政策为“去库存-保障房-保 交房”带来综合解决思路和政策指引，有助于稳定市场预期和打开想象空间，不过目前规模相对有限，政策施行节奏可能偏长期，未来视情况存在加码的可能性。 一季度货币政策例会 2024年一季度货币政策例会有以下看点：一是宏观形势上，强调海外通胀仍有粘性，短期海外高利率环境对我国货币宽松料仍有制约；二是货币政策基调强调“更加注重做好逆周期调节”未来货币政策实施力度或更强，宽货币举措或继续出台；三是房地产政策上提及加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，未来商品房供应领域或受到更多支持，一线城市地产政策可能有更多放松举措。综合而言，当前货币政策逆周期调节重要性提升，尤其在债券供应压力增加阶段，降准或不会缺席，但受制于外汇和海外经济体货币政策，国内降息窗口有可能延至年中时点。 2024年4月政治局会议 本次政治局会议有以下看点：一是工作基调上延续两会的提法，坚持问中求进，并强调”坚持趁势而上，避免前紧后松“，或指向在当前经济开局良好的基础上，将进一步加大政策实施力度，巩固经济基础；二是宏观政策上，延续”积极的财政政策和稳健的货币政策“提法，财政手段上主要是已实施政策抓落实，包括超长期特别国债和专项债发行使用，暂未公布今年特别国债发行时间表，此前财政部和发改委表示地方债项目审核已经完成，预计最快可能于5月出现地方债供给放量，货币政策方面提及”灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”强调政策的一致性，在政府债发行放量阶段，降准对冲或不会缺席，年内降息降成本或仍有空间，同时央行也可能开始使用公开市场债券买卖工具对冲供给压力；三是防风险方面，对地产的增量表述是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，可能与近期部分城市推进的“以旧换新”政策相呼应，需要重点关注官方近期是否会出台更具体的政策指引。此外，化债方面，会议强调“确保高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，指向债务负担重的省份仍受严控。 主要资金利率 本周资金利率，截至6月21日，R001加权平均利率为2.0292%，较上周上行23.32个基点；R007加权平均利率为2.0420%，较上周上行20.4个基点；R014加权平均利率为2.166%，较上周上行30.68个基点。上周受到税期影响，资金面波动加大，周四开始央行公开市场操作缩量，资金利率整体边际上行，下周要关注临近半年末，跨季资金需求抬升对资金面带来压力。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月2
