PX专题：PX或转为内强外弱格局，关注结构错配机会

策略摘要 研究院化工组 研究员 PX及PXN谨慎做多套保。三季度PX库存压力预计整体小于一季度，7~8月国内PX虽较二季度供应增量明显，但PTA产量增加更大，7~8月PX或能延续去库，因此PXN低点预计高于一季度，关注PTA新增检修情况以及PX库存实际去化力度。但同时亚洲PX供应量也在逐步回归，叠加调油需求的疲软，预计海外芳烃并不缺，国内PX的缺口可能会通过进口增加来补充，所以整体PXN高度也有限，关注结构上是否会有供需错配机会。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 ■市场分析 联系人 供应方面，6月中国PX开工逐步提升中，三季度的检修量远远小于二季度，7~8月国内PX供应预计回归高位。进口量方面，5月PX日韩装置检修集中，预计会体现在6月的进口数据中，6月上旬韩国的出口发运数据已表现出明显下滑；随着短流程装置PX-MX利润的好转，6月日韩检修装置将陆续重启，同时当下欧美汽油表现平平、芳烃调油需求较弱，5月中下旬以来美湾芳烃持续表现偏弱，甲苯、二甲苯美亚套利窗口关闭，预计亚洲运往欧美的芳烃会有所减少，调油需求对于PX供应的影响预计有限，综合来看7、8月PX进口量预计随着海外供应增加逐步回归到75~80万吨。 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 需求方面，PTA6月装置逐步重启中，三季度当前公布的检修计划不多，再加上汉邦、蓬威重启的增量，预计7~8月PTA产量明显提升，可能月度产量在600万吨以上，因此判断三季度国内PX的需求好于而二季度，PX需求短期有一定支撑，当然后面需要观察PTA新增检修情况以及聚酯的减产风险。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 总体推测国内三季度PX或将延续去库，但实际能否有效去化需要关注PTA新增检修情况。 ■策略 PX及PXN谨慎做多套保。三季度PX库存压力预计整体小于一季度，7~8月国内PX虽较二季度供应增量明显，但PTA产量增加更大，7~8月PX或能延续去库，因此PXN低点预计高于一季度，关注PTA新增检修情况以及PX库存实际去化力度。但同时亚洲PX供应量也在逐步回归，叠加调油需求的疲软，预计海外芳烃并不缺，国内PX的缺口可能会通过进口增加来补充，所以整体PXN高度也有限，关注结构上是否会 有供需错配机会。 风险 原油价格大幅波动，PTA检修超预期，下游大幅减产 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1PX 7~8月供应推演...........................................................................................................................................................................5国内产量推演............................................................................................................................................................................5进口量推演................................................................................................................................................................................6PX 7~8月需求推演..........................................................................................................................................................................11国产PTA对PX的需求：三季度PTA检修计划偏少，PX需求短期有支撑..................................................................11纺服、终端织造和聚酯需求：短期需求有韧性，7~8月可能降负....................................................................................13当下估值判断..................................................................................................................................................................................16PX和PXN估值中性..............................................................................................................................................................16国内PX库存或继续降低，关注PTA检修和进口补充情况.................................................................................................17PX平衡表展望................................................................................................................................................................................18 图表 图1:中国PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月..................................................................................5图2:中国PX月度产量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月..............................................................................................5图3:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%.............................................................................................6图4:PX-石脑油加工费|单位：元/吨.............................................................................................................................................7图5:亚洲（除中国）PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月.............................................................7图6:亚洲PX（除中国）月度检修量（乘以-1）与中国PX进口量单位：万吨/月..............................................................7图7:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%.............................................................................................8图8:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%.............................................................................................8图9:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨................................................................................................................9图10:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨......................................................................................9图11:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-100|单位：美元/吨.....................................................................9图12:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨.....................................................................................9图13:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨................................................................................................................10图14:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨............................................................................................................10图15:甲苯CFR中国-FOB韩国|单位：美元/吨.................................