玻璃、纯碱：三季度或偏强 长期趋势压力大

---2024年下半年玻璃纯碱期货行情展望 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012462@gtjas.com 报告导读： 玻璃方面，在2024年上半年玻璃行业面临高产量、高利润、行业需求淡季等因素压制，上半年出现明显下跌。但是在2024年下半年，美联储或将降息，导致近年来压制国内地产企业的债务问题有可能会有阶段性缓解，有利于玻璃需求端恢复，同时在玻璃深加工环节，近年来产能持续扩张，在下半年玻璃需求旺季有支撑。 纯碱方面，一季度出现明显下跌，主要是玻璃厂在2023年四季度已经有过充分备货，在纯碱供应端不发生大的意外减产的情况下，国内供应叠加国外进口到港两大因素导致2024年上半年纯碱出现一轮累库。在下半年纯碱历年来在三季度会有大量装置集中检修，而下半年一般玻璃厂也会陆续补库纯碱，尤其2024年因美联储可能会降息的因素，使得市场出现大量资金对冲未来潜在通胀，无论玻璃还是纯碱都表现呈现基差明显走弱态势，因此在下半年纯碱价格或略偏强。 目录 1.2024年上半年玻璃纯碱走势回顾........................................................................................................................................32.房地产市场政策托底前路依然困难..................................................................................................................................33.玻璃行业长期趋势有压力下半年不悲观..........................................................................................................................63.1玻璃行业需求下半年或能回升........................................................................................................................................63.1.1玻璃加工环节上半年仍有压力下半年或能明显回升........................................................................................63.1.2区域套利与非标套利空间的考量............................................................................................................................73.2玻璃高产量、高库存限制价格弹性...............................................................................................................................83.2.12024年玻璃实际产能维持高位...............................................................................................................................93.2.2库存逐步分化...........................................................................................................................................................124.光伏玻璃.................................................................................................................................................................................145.纯碱检修季偏强....................................................................................................................................................................185.1存量供应维持高位新增供应仍不少...........................................................................................................................185.2市场超前交易三季度检修..............................................................................................................................................195.3纯碱高利润的黄昏..........................................................................................................................................................20 （正文） 1.2024年上半年玻璃纯碱走势回顾 2024年上半年玻璃整体呈现先跌后涨态势，但二季度玻璃旺季预计支撑助推玻璃价格出现明显反弹，主力合约自低位1407元/吨涨至1767元/吨，涨幅25.6%。一季度厂家库存自低位开始累积至近年来高位，订单量下滑。对房地产企业以及玻璃加工企业的资金状况的担忧阶段性放大了市场的悲观情绪，价格自高位1777元/吨回落至1407元/吨，跌幅26.3%。4月-5月地产政策端开始转暖，下游需求恢复开始补库，非标套利与区域套利，主导了玻璃的反弹。价格从低位缓步回升至1767元/吨，涨幅25.6%。河北地区厂家库存开启新一轮去化，库存处于较低位置。5月大部分地区成交不温不火，河北因低库存成交较好。 在玻璃供应端，截至6月中浮法玻璃在产产能为17.1万吨/日，一季度玻璃市场走弱使得部分窑龄到期生产线开始准备冷修，产能小幅收缩。不过未来还是有部分生产线复产。因上半年玻璃行业需求较差，玻璃厂利润收窄，4月-5月出现阶段性修复，截至6月中旬，高成本装置利润为0，低成本装置利润为16.7%。 2024年一季度纯碱价格重心下滑。玻璃厂此前在2023年底有过冬储补库，玻璃厂家对纯碱采购下降，纯碱厂累库，价格下跌，至3月底沙河地区厂家采购价明显下降。4月部分纯碱厂家降价至较低位置后，玻璃厂为对冲未来纯碱检修带来的冲击，开始超前补库，纯碱价格见底上涨，截至6月中旬，沙河地区纯碱送到价为2150元/吨。 2024年纯碱进口量一直维持高位，使得纯碱表需一直较高，但是这未能对纯碱构成较大压力，主要因纯碱进口主要集中在沿海少数厂家。 在纯碱供应端，今年大部分时间纯碱供应都较为稳定，检修节奏方面较往年略有提前，尤其大型装置检修在5月即开始启动，100万吨以上装置在5月的开工率明显低于往年同期。 总体看，2024年上半年虽然玻璃纯碱都出现了一定程度下跌，纯碱市场的行情略超市场预期，主要因供应端季节性检修预期使得下游超前补库。 2.房地产市场政策托底前路依然困难 2024年上半年地产市场呈现特点为：弱成交、弱开工、弱竣工、债务压力较大，使得一季度地产相关产业需求压力较大。2024年下半年随着“5.17”地产新政发布、下半年外部金融环节压力的缓解，困扰房地产行业资金周转问题有望得到一定程度的缓解，这对玻璃下游相关深加工制品有利，因今年下游需求压制主要原因就在资金紧张，订单付款条件不佳。未来地产好转的程度，取决于外部降息的幅度，如果2024年中美利差仍然处于倒挂状态，则房地产市场整体表现或仍平淡。 近年来房地产市场遇到一些困难，2021年以来国内房地产成交持续下滑，2023年底地产成交较2021年高峰下滑37.7%，截至2024年5月国内地产成交累计同比下滑20.3%。在地产新开工方面，2023年底地产新开工较2021年高峰下滑52%，截至2024年5月国内地产新开工累计同比下滑24.2%。在竣工方面截至2024年5月国内地产竣工累计同比下滑20.1%。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2024年资金紧张成为房地产市场绕不开的坎，从而导致房地产相关制品2024年持续出现资金紧张局面，此前玻璃市场的解决方案是各个环节都在为自己的客户垫资，制品厂家在为施工方垫资，门窗厂在为制品垫资、low-e厂家或者钢化玻璃厂家在为门窗厂家垫资、贸易商在为加工厂垫资。这种情况在2021三季度-2022年并不普遍，尤其在2022年很多要求现付。2023年开始正是这种各个环节的垫资行为扩大了产业链中间环节的开工，而房地产企业自身的资金紧张又使得全产业链回款情况较差。2024年上半年下游产业链资金紧张原因导致的开工偏弱仍然在延续，未来市场关键仍然是房地产企业资金紧张状况能否缓解。 2024年如果美联储降息，则意味着困扰国内金融市场的汇率压力和利率倒挂压力都将明显缓解，在此背景下国内地产市场资金周转压力或能够一定程度的缓解。但需要看到美联储降息仅仅是在情绪上给市场阶段性脉冲刺激，实际上以国内与国外市场目前的利率倒挂情况看，除非美国爆发债务危机，否则美联储降息未必能逆转目前国内市场的颓势。从历史经验看，美联储大规模降息从来与危机相伴。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2024年下半年有两方面因素我们需要注意，一方面是美联储降息力度，在降息前市场预期普遍偏向未来市场的通胀预期，导致自3月以来大宗商品的大量出现交易通胀预期。从历史情况看，美联储降息通常会伴随一定程度的金融动荡，另一方面2024年上半年是房地产企业偿债高峰，所以建材类商品需求受到压制，但是下半年地产行业偿债压力降低，下半年玻璃等建材类商品需求或能好转。虽然国内房地产企业内债在政府政策多方支持下不会有更大的困境，但是国内地产企业美元债仍然面临压力。因此我们对2024年上半年不宜过度乐观，2024年下半年或有好转。 资料来源：中指院、国泰君安期货研究 资料来源：中指院、国泰君安期货研究 资料来源：中指院、国泰君安期货研究 3.玻璃行业长期趋势有压力下半年不悲观 3.1玻璃行业需求下半年或能回升 2024年下半年玻璃行业需求支撑或将主要来自两个方面：一方面是上文所提房地产市场资本周转的好转带动的回款略有好转，另一方面来自玻璃行业季节性需求的扩大。上述两方面又导致从终端需求看玻璃下游深加工订单仍将保持稳定，则玻璃刚需仍保持稳定。随着需求的稳定，玻璃下游备货需求也将有所提升。上述因素导致玻璃行业在2024年下半年需求将维持稳定。 3.1.1玻璃加工环节上半年仍有压力下半年或能明显回升 2024年上半