事件河南省今日披露专项债十六期文件疑似直接用原本应用于项

——————————————第一，市场从哪些细节怀疑（十六期）是新增专项债用来化债？ 1）信评文件显示：“本期债项公开发行规模为520.00亿元，全部为新增债券”、“本期债项募集资金全部用于化解存量债事件：河南省今日披露专项债（十六期）文件，疑似直接用原本应用于项目建设的【新增专项债】来【化债】。——————————————第一，市场从哪些细节怀疑（十六期）是新增专项债用来化债？ 1）信评文件显示：“本期债项公开发行规模为520.00亿元，全部为新增债券”、“本期债项募集资金全部用于化解存量债务”（图1）。同时，文件并未列示项目详细情况，正常应该列示（图2）。 2）信披文件同样显示新增专项债，且债券名称并未显示“再融资”。 3）与信评文件不同的是，信披文件中有项目列表（图3和图4），但缺少信息披露模板，真正用于项目建设的新增专项债，一般会披露非常详细的项目情况（如图5）。 4）去年四季度，共有21个地区，疑似将新增专项债用于化债，共计3055亿元（图6）。这些债券的文件也与本次（十六期）非常相似，也无两案一书（法律意见书、实施方案、评价报告）。主要区别在于，去年这些债券的信评文件不会直接告诉大家“用于偿还债务”。 第二，如果所有文件没有笔误，结论： 1）今年新增专项债不一定非要用于项目，可以用于化债，520亿元占河南省全省新增专项债规模约有四分之一，若以此类推，规模不小。 2）去年四季度发行的约5000亿元新增专项债，其中约3000亿元疑似用于化债（不确定），但去年文件还有所遮掩，今年可能部分地区不再遮掩。3）这与去年那一批特殊再融资债不同，2023年10月-2024年5月，各省发行特殊再融资债共计14973亿元（图7），即将达到此前传言中的1.5万亿元上限。4）这可能可以解释为什么今年地方发债节奏较慢。 —————————————— 第三，其它问题： 1）今年还会不会发新一批特殊再融资债？如果今年可用新增专项债来化债，特殊再融资债发行的概率和必要性都会降低。有待后续跟踪观望。如果发，也应该集中在四季度，上限为1.4万亿，可能发行7000-8000亿元或更少。但考虑到今年新增专项债发行节奏慢，四季度可能没有太多冗余时间留给大量特殊再融资债，除非三季 度紧急加速。2）对基建实物工作量问题，应该没有实质影响，本身地方项目缺乏，且建设意愿不高，挪用现象频发。这一改变本身也只是将暗面下的事情，披露在阳光下，应该是一件好事。今年和未来基建也应该更多依赖于中央增发国债、特别国债等。3）如果后续债券发行文件有所更正，则上述结论可能需要重新判断。