减少：投资者午餐的重点

2016年11月2日管理层对资产质量充满信心星展银行如何从即将被收购的澳新银行业务中获取利润？生产力就是答案维持减持评级，目标价不变为SGD12.55我们在星展银行主持了一次投资者午餐会，Piyush Gupta先生（首席执行官），Chng Sok Hui女士（首席财务官）和Michael Sia先生（投资者关系主管）参加了午餐会。在本说明中，我们总结了讨论的重点。对资产质量充满信心。星展集团重申其2016年第3季度的信息，即它已将大部分压力大块状风险分类，尤其是在石油和天然气以及与大宗商品相关的领域。假设资产质量压力不会超出这些领域，从现在开始不良贷款的形成应该更加细化。该公司预计，2017年的个人减值准备约为平均净贷款的20-25个基点。这与其全周期收费一致。根据星展银行的数据，尾部风险包括：（1）抵押品价值急剧下降；（2）中国的显着放缓；（3）国内衰退。另一方面，如果经济陷入混乱，则减值费用可能会低于指引，这是由于（1）缺少3.5亿新元的Swiber费用和（2）人民币衍生品风险的1.1亿新元的费用。星展银行计划如何从即将被收购的澳新银行业务中获取利润。DBS计划收购的ANZ业务在2016财年9月的营业收入为8.25亿澳元（8.75亿新加坡元），利润为5,000万澳元（5,300万新加坡元）。星展银行重申相信这些业务可以为其底线增加2亿新加坡元（占2018年净利润的5％ 目标价（新币）上一个目标（SGD）12.5512.55分享价格（新币）上/下14.99-16.3%（截至2016年11月1日）市场数据市值（SGDm）38,209自由浮动72%市值（百万美元）27,516BBG星展银行300万个ADTV（USDm）47RIC数据库管理系统金融和比率（SGD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益1.751.511.561.61汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益1.731.681.721.83PE（x）8.69.99.69.3股息收益率（％）4.03.63.73.8资产净值1.11.00.90.9ROE公司意志力（％）11.49.39.18.852-周价格（SGD）19.0015.0011.0011/1505/1610/16三年内）。一切都归结为成本。为了赚取5,000万澳元的利润，澳新银行 目标价：12.55高：17.87低：13.02电流：14.99必须承担6亿澳元的运营成本。澳新银行的客户迁移之后，技术和平台成本每年可节省约1.5亿澳元。假设没有任何收入协同效应，并且不考虑约25％的收入损耗。生产率驱动的盈利能力就是答案。在强劲的贷款增长和良好的资产质量条件下，星展集团从2011年至2015年始终提供约11％的股本回报率。这种情况能否持续下去部分取决于诸如利率变动之类的外在因素。但是，星展集团并没有将命运留给市场和中央银行，而是希望通过提高生产力来管理盈利能力。它已在技术及其数字银行平台上投入了大量资金，据信这将有助于提高生产力和效率。它已经处于投资周期的尾声，因此技术成本应该开始下降。星展集团也在寻找诸如外包之类的降低成本的方法。即使不假设NIM有所改善，它也认为可以在五年内将成本收入比降低至40％，而2015年为45％，2016年首九个月为43％。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计翁荣华*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621蔡秀诗*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MICA（P）021/01/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：新加坡股本商业银行减少：投资者午餐的重点星展集团（DBS SP）减少维护 资质●商业银行2016年11月2日2财务与估值：星展集团减少收入证明（SGDm）财务比率和假设（％）年到利息收入12 / 15a9,64412 / 16e9,60412 / 17e9,88912 / 18e10,184年到总产量12 / 15a2.4012 / 16e2.3912 / 17e2.3912 / 18e2.38利息花费(2,544)(2,540)(2,606)(2,692)资金成本0.680.660.660.67净利息收入7,1007,0637,2837,492净息差1.771.761.761.75净费用和佣金2,1442,2512,3642,482非国际公司34.535.736.136.6其他的收入1,5931,6731,7561,844净贷款/存款88.590.089.789.4营业收入10,83710,98711,40311,818成本/营业收入比率45.246.847.447.5运营开支(4,900)(5,145)(5,402)(5,618)成本/平均资产1.11.11.11.1验证前营业利润（PPOP）5,9375,8426,0016,199净拨备/平均净贷款0.30.50.50.5预备费(743)(1,292)(1,326)(1,362)不良贷款/贷款总额0.91.51.41.4联营及摊销14202020贷款损失保障137.1104.3133.8155.2非操作项86---有效税率13.714.014.014.0除税前溢利5,2944,5704,6944,857核心资产回报率0.970.830.830.83税前核心利润5,2084,5704,6944,857核心净资产收益率11.49.39.18.8税项（727）（640）（657）（680）增长（同比，％）少数民族+偏好(122)(122)(122)(122)收益资产2.83.03.13.1应占利润4,4453,8093,9154,055总资产3.92.13.53.5核心收益4,3593,8093,9154,055贷款总额2.83.03.03.0资产负债表摘要（SGDm）存款0.9 1.0 3.0 3.0普通股39,57141,94444,51147,177净利息收入12.3(0.5)3.12.9客户贷款（净额）283,289290,853298,641306,660非利息收入13.35.05.05.0证券投资74,57477,55780,65983,886营业收入12.71.43.83.6客户存款320,134323,335333,035343,026总计花费13.25.05.04.0已发行债务42,10443,78845,54047,361预备费11.473.92.72.7生息资产396,148408,227420,710433,611拨备前利润12.3(1.6)2.73.3计息负债380,489386,105398,315410,918核心PBT10.8(12.2)2.73.5总资产457,834467,317483,646500,521核心净利润13.5(12.6)2.83.6首都(%)核心每股收益12.1（13.2）2.8 3.6RWA（SGDm）274,029280,390290,187305,318DPS4.0(11.4)2.83.6满载股权1级12.4%13.0%13.5%13.7%BVPS6.06.06.16.0CAR 15.4％16.7％15.8％15.5％ROE分解每股数据（新币）净利息收入1.58 1.53 1.53 1.52核心每股收益1.751.511.561.61非利息收入0.830.850.870.88稀释核心每股收益1.751.511.561.61营业收入2.412.382.402.40DPS0.600.530.550.57营业费用(1.09)(1.11)(1.14)(1.14)NTA13.7714.7215.7516.81聚甲醛1.321.261.261.26BV15.8216.7717.7918.86规定(0.17)(0.28)(0.28)(0.28)估价非操作项目0.02 0.00 0.00 0.00聚乙烯（x）9x 10x 10x 9xOp Inc税前1.18 0.99 0.99 0.99P / PPoP（x）6.3倍6.5倍6.3倍6.1倍税收(0.16)(0.14)(0.14)(0.14)P / NTA（x）1.1倍1.0倍1.0倍0.9倍少数族裔与个人偏好(0.03)(0.03)(0.03)(0.02)PB（x）0.9倍0.9倍0.8倍0.8倍应占利润0.990.820.820.82股息收益率（％）4.0%3.6%3.7%3.8%杠杆作用11.7倍11.3倍11.0倍10.7倍鱼子11.69.39.18.8价钱相对的资料来源：公司数据，汇丰银行估算于2016年11月1日关闭23.0021.0019.0017.0015.0013.0011.0020142015201623.0021.0019.0017.0015.0013.0011.00资料来源：汇丰银行星展集团相对于海峡时报指数 资质●商业银行2016年11月2日3估值与风险星展银行（DBS SP，Reduce，TP SGD12.55）：我们基于2009年危机水平的低谷PB倍数0.7倍，将公允价值目标价格定为12.55新元。我们认为，鉴于资产质量下滑势头越来越大，收益，ROE和BV的不确定性，使用危机水平的PBV倍数是合理的。我们的目标价意味着有16.3％的下跌空间；由于缺乏积极的催化剂，盈利和净资产收益率的下行风险以及资产质量下滑的不确定性，我们重申“减持”评级。我们认为，主要的上行风险包括资产质量和NIM的显着改善。 资质●商业银行2016年11月2日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kar Weng Loo和蔡秀诗重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该