边际改善显著，看好24年迎戴维斯双击

分析判断: ►边际改善显著，或迎来业绩、估值双击我们认为，近期公司半导体、军工业务均实现边际改善，或迎来业绩、估值双击。2023年行业需求 不振影响公司业务拓展、生产制造、项目交付进度与收入周期各环节。今年看，新能源领域推出高附加值产品并拓展低空新需求；半导体领域验证取得阶段性进展，并实现华为产品交付；同时军品需求重启，公司业绩增长弹性较大。据23年年报，电子真空器件的主要应用场合多为高频、高压、大电流等严苛环境，近年来在“新半军”等对核心器件使用寿命要求较高领域的应用需求不断拓展提升。据投关活动记录表，公司后三季度营收将持续攀升。 军工：需求回暖叠加升级换代，控制盒放量在即 公司是军用真空器件先行者，真空继电器是电源控制、通信系统的基础核心电子元器件，公司产品在军用短波通信、超视距雷达等重点工程上得到使用，主要应用领域还包括空间和卫星应用等。据2023年年报，公司近年来又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，收入稳步提高。据投关活动记录表，公司特种业务中的控制盒产品，在2024年6月开始批量交付。我们预计随着传统军品需求恢复、控制盒产品订单释放，特种业务有望快速增长。 ►半导体：验证加速，实现华为产品出货，预计今年收入显著增加公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强 气相沉积、气相清洗等设备中。据投关活动记录表，以刻蚀机为例，一个刻蚀机里一般有4-5个腔体，每个腔体里有2个匹配箱，每个匹配箱里有2-3个电容器，一般是2个可变电容器，1个固定电容器。在真空电容器方面，公司主要竞争对手均为国外品牌，但公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且价格更具优势。 据投关活动记录表，2024年公司与华为技术的半导体业务持续推进，目前已经完成一定量的产品出货，且在本批次产品交付完成之后，客户还会增加产品供给需求。同时公司与北方华创、中微公司等主要半导体设备制造商的产品验证也取得阶段性进展，2024年下半年将开始批量交付。随着国产替代趋势加速及公司产品良率不断提高，预计2024年公司半导体业务收入会显著增加。 新能源：推出高附加控制盒产品巩固盈利，eVTOL需求值得期待新能源领域，据投关活动记录表，公司今年毛利率、净利润稳中有增，受降价影响较小，主要由于 公司推出附加值更高的民用控制盒产品，同时产品出货规模持续增加。控制盒产品自推出以来在市场获得了快速推广，目前主要客户包括上汽集团和宁德时代等。公司依托于全新一代Y系列继电器，控制盒实现了集成化，模块化，小型化，能够满足客户降体积、降重量及降成本的需求。此外，据公司在问答平台回复，公司在eVTOL领域已有收入，且具备相关研发团队与技术基础。低空载人是未来低空经济发 展最重要的应用场景，eVTOL是最具增长潜力的环节。公司同时在汽车、航空领域有系列产品及技术积累，拓展eVTOL市场优势极大，我们预计新能源板块将持续提供有力的业绩支撑。 ►大科学装置：承担核心器件研制任务，凸显实力独占优势 公司是大科学装置领域核心器件供应商，主要产品为大功率速调管、大功率S波段磁控管、高功率耦合器等有源电子真空器件。据公司公告及投关活动记录表，公司承担了中科院高能物研究所环形正负电子对撞机（CEPC）高频功率源系统650MHz/800KW速调管项目，2022年6月公司速调管交货进入测试阶段，2023年7月所有测试指标均达标。后面启动的二期项目会将一期100kW功率提高到500kW，所用的即是公司648MHz速调管。 投资建议 公司是国内电子真空器件龙头厂家，产品稀缺性、技术壁垒较强。新能源下游稳定增长构筑业绩安全垫；军工业务随固态配电技术突破叠加新机放量，中短期增长性凸显；半导体业务随国产替代进程加速，长期成长可期。综合考虑到23年公司需求波动、军品订单延期等影响，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为9.85/13.55/17.54亿元（此前24、25年分别为12.59/17.02亿元），归母净利润0.89/2.02/3.05亿元（此前24、25年分别为2.10/3.32亿元），EPS分别0.93/2.11/3.18元（此前24、25年分别为2.19/3.46元）。对应2024年6月18日31.27元/股收盘价，PE分别为34/15/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源领域下降风险、下游应用拓展风险、海外市场销售风险。 资料来源：Wind、华西证券研究所[Table_Author]分析师：陆洲研究助理：林熹邮箱：luzhou@hx168.com.cn邮箱：linxi2@hx168.com.cnSAC NO：S1120520110001 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 林熹：华西证券研究所军工行业研究助理，伦敦国王学院会计硕士，2022年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。