- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.79 元 目标价格（人民币）：18.00-18.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 479.70 总市值(百万元) 10,920.69 年内股价最高最低(元) 15.51/10.92 沪深300指数 4021.97 上证指数 3416.81 相关报告 1.《收购龙昕科技过会，轨道交通+消费电子 双 主 业起 航-康 尼机 电 公司...》，2017.10.13 2.《调整收购交易方案，降低审批过会风险-康尼机电公司点评》，2017.9.19 3.《业绩环比改善，高铁提速及标动上线预期利好-康尼机电2017中...》，2017.7.27 4.《轨交细分龙头打造“轨交装备+消费电子”双主业，稳增长叠加新成...》，2017.6.26 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili@gjzq.com.cn 卞晨晔 联系人 biancy@gjzq.com.cn 三季度业绩增长加速，双主业格局逐步成型 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.622 0.325 0.515 0.675 0.845 每股净资产(元) 3.75 1.79 3.64 4.44 5.45 每股经营性现金流(元) 0.30 0.08 0.20 0.68 0.78 市盈率(倍) 46.19 45.24 28.74 21.92 17.49 行业优化市盈率(倍) 67.60 56.01 48.59 48.59 48.59 净利润增长率(%) 30.41% 30.53% 108.60% 31.12% 25.28% 净资产收益率(%) 16.60% 18.15% 16.86% 18.10% 18.49% 总股本(百万股) 295.35 738.38 972.53 972.53 972.53 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩概述  2017前三季度，公司实现营业收入15.95亿元，同比增长13.5%，归属上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长1.48%。 经营分析  单季度业绩增长加速，资产端压力拖累利润增长。整体来看，公司前三季度业绩较上半年改善，收入增速提升至13.5%，归母净利润实现小幅正增长；其中三季度单季增长提速，实现收入5.95亿、同比增长32%，归母净利润0.61亿元、同比增长16%；毛利率受到成本上升影响较去年同期下降0.88个百分点。受国内金融政策影响，公司销售回款减缓，资产端压力上升，前三季度应收账款13.3亿元，相比去年同期增长57%，存货余额5.67亿元，同比增长30%；由此造成公司财务费用及资产减值损失增加，同比增长64%，对公司净利润增长造成一定拖累；预计公司四季度将增加应收回款力度，资产质量将得到改善。  高铁提速与标动上线利好轨交产业，轨交门系统龙头地位有望增强。康尼机电核心产品为城轨车辆门系统，国内市场占有率超过50%。十三五期间城轨+干线铁路门系统市场规模超过150亿元，时速350公里的中国标动“复兴号”上线运营，康尼机电是中国标动门系统研发试制的主要参与单位，在标动门系统市场份额有望超过50%，未来中国标动将成为国内采购和高铁出海的主力车型，公司动车组门系统市占率有望得到明显提升。  收购龙昕科技过会，在手订单充足保障业绩承诺完成。龙昕科技主营消费电子精密结构件表面处理业务，终端客户包括国产主流手机品牌OPPO、VIVO、华为等，今年上半年来自OPPO、VIVO收入合计1.65亿元，占收入比例达37%。业绩承诺为2017-2019年扣非后净利润不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元，今年上半年已实现收入4.47亿元，归母净利润8317万元，完成17年业绩承诺的35%。未来国产手机品牌中塑料结构件仍拥有较大市场，龙昕科技主业塑胶结构件表面处理业务需求来源广泛，目前订单较为充足：（1）已签订尚未确认收入订单合计4.84亿，（2）已签订框架协议、预计年内可获取的订单合计3.72亿，（3）根据历史销售数据可获取订单7771万，三类订单合计9.34亿元，龙昕科技目前仍在拓展新客户和业务机会，对公司完成业绩承诺是有效保障。 盈利预测 010020030040010.9213.5616.20161 031170 131170 430170 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 康尼机电 国金行业 沪深300 2017年10月29日 康尼机电 (603111.SH) 其它专用设备行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩，我们预测公司2017-2019年营业收入为36.1/43.4/51.9亿元，分别同比增长80%/20%/20%；归母净利润分别为5.0/6.6/8.2亿元，分别同比增长113%/26%/24%；考虑增发摊薄后，EPS分别为0.52/0.68/0.85元，对应PE分别为29/22/17倍。 投资建议  我们认为公司三季度单季收入利润改善，应收存货增加对业绩造成一定拖累，预计四季度加大应收回款改善；公司主业城轨门系统龙头地位稳定，受益标动上线动车领域市占率提升；收购事项获通过靴子落地，“轨交+消费电子”双主业正式起航。我们维持公司“买入”评级，6-12个月目标价18元。 风险提示  轨道交通行业投资放缓，新能源汽车行业增长放缓，收购事项的审批风险。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 1,309 1,656 2,010 3,609 4,344 5,193 货币资金 632 407 292 1,357 350 490 增长率 26.5% 21.4% 79.5% 20.4% 19.6% 应收款项 555 1,022 1,333 2,170 2,553 3,053 主营业务成本 -816 -1,018 -1,248 -2,346 -2,832 -3,354 存货 343 405 386 611 714 827 %销售收入 62.3% 61.4% 62.1% 65.0% 65.2% 64.6% 其他流动资产 30 293 187 212 222 232 毛利 493 639 762 1,263 1,512 1,839 流动资产 1,561 2,127 2,199 4,350 3,838 4,602 %销售收入 37.7% 38.6% 37.9% 35.0% 34.8% 35.4% %总资产 85.3% 83.8% 81.9% 87.7% 83.9% 84.7% 营业税金及附加 -14 -16 -20 -36 -43 -52 长期投资 4 4 4 4 4 4 %销售收入 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 214 348 416 556 681 773 营业费用 -86 -111 -130 -162 -187 -213 %总资产 11.7% 13.7% 15.5% 11.2% 14.9% 14.2% %销售收入 6.5% 6.7% 6.5% 4.5% 4.3% 4.1% 无形资产 42 50 59 41 44 46 管理费用 -224 -306 -343 -487 -565 -649 非流动资产 268 412 487 608 736 831 %销售收入 17.1% 18.5% 17.0% 13.5% 13.0% 12.5% %总资产 14.7% 16.2% 18.1% 12.3% 16.1% 15.3% 息税前利润（EBIT） 169 205 270 577 717 925 资产总计 1,829 2,538 2,685 4,958 4,575 5,433 %销售收入 12.9% 12.4% 13.4% 16.0% 16.5% 17.8% 短期借款 205 310 190 118 0 26 财务费用 -21 -10 -8 -5 22 6 应付款项 553 938 906 1,500 1,798 2,119 %销售收入 1.6% 0.6% 0.4% 0.1% -0.5% -0.1% 其他流动负债 76 118 159 285 348 419 资产减值损失 0 -4 -8 -16 -3 -4 流动负债 834 1,366 1,255 1,903 2,147 2,564 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 0 12 6 6 6 6 其他长期负债 23 12 44 6 6 6 %税前利润 0.0% 5.3% 1.9% 1.0% 0.8% 0.6% 负债 857 1,378 1,299 1,909 2,153 2,571 营业利润 148 203 260 563 742 933 普通股股东权益 954 1,108 1,322 2,969 3,625 4,447 营业利润率 11.3% 12.2% 12.9% 15.6% 17.1% 18.0% 少数股东权益 18 53 64 80 97 115 营业外收支 19 27 39 45 50 55 负债股东权益合计 1,829 2,538 2,685 4,958 5,875 7,133 税前利润 168 230 299 608 792 988 利润率 12.8% 13.9% 14.9% 16.8% 18.2% 19.0% 比率分析 所得税 -24 -35 -44 -91 -119 -148 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 14.5% 15.1% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 143 195 256 517 673 840 每股收益 0.488 0.622 0.325 0.515 0.675 0.845 少数股东损益 2 11 16 16 17 18 每股净资产 3.301 3.750 1.791 3.637 4.440 5.448 归属于母公司的净利润 141 184 240 501 656 822 每股经营现金净流 0.752 0.303 0.083 0.202 0.684 0.775 净利率 10.8% 11.1% 11.9% 13.9% 15.1% 15.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.78% 16.60% 18.15% 16.86% 18.10% 18.49% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 7.71% 7.24% 8.94% 10.10% 11.17% 11.53% 净利润 143 195 256 517 673 840 投入资本收益率 12.30% 11.85% 14.63% 15.50% 16.37% 17.13% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 28 40 59 72 75 89 主营业务收入增长率 25.68% 26.55% 21.35% 79.52% 20.37% 19.57% 非经营收益 17 -2 8 -42 -52 -60 EBIT增