医药院外市场2024中期投资策略：医药院外市场集中度有望持续提升

医药院外市场集中度有望持续提升 医药院外市场2024中期投资策略 请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2024Q1药店收入增速承压，后续有望恢复平稳增长 收入（亿元）收入增速 % 60 社零-中西成药 39.8 40 20 0 7.511.97.910.811.97.89.19.38.98.3 19.3 11.7 3.77.16.63.73.74.58.27.1 2.05.97.8 -18.0 (20) (40) 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 2023年四类药销售因流感而波动，2024年受基数影响较大 中药四类药销售额趋势 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% •2024Q1零售药店四类药占比高于正常水平，2024年4-5月处于消化库存的阶段（类似于2023Q2），随库存见底叠加基数效应，预计6月起同店增速环比逐步提升。 202201-2 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301-2 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401-2 202403 202404 注：药店收入样本为益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民、国大药房。 数据来源：公司公告，中康CMH，国泰君安证券研究。 请参阅附注免责声明4 新增（一心堂）新增（益丰药房）新增（大参林）新增（老百姓）新增（国大药房）新增（健之佳）新增（漱玉平民）增速（一心堂）增速（益丰药房）增速（大参林）增速（老百姓）增速（国大药房）增速（健之佳）增速（漱玉平民） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 门店数量：家 20172018201920202021202220232024Q1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。 请参阅附注免责声明5 45% 40% 35% 30% 25% 20% 药店毛利率变化幅度分化，考验品类运营能力及精细化管理能力 •2024Q1益丰药房、老百姓、健之佳毛利率稳中有升。益丰药房通过出色的供应链管理能力、均衡的各省份门店布局、精细化运营能力维持稳健的毛利率水平；老百姓通过火炬项目优化选品逻辑、改善品类结构，成效明显。 •部分药店2024Q1毛利率承压，①大参林通 过在省外导入优势品种，毛利率有望平稳； ②一心堂通过1年的门店价格调整后，毛利率亦有望趋于稳定。 益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 龙头药店期间费用率趋于平稳 40% 30% 20% 10% 0% 益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。 请参阅附注免责声明6 中药OTC市场平稳增长 1,500 2023年因呼吸大类有所下滑拖累整体增速，但相较于2021年CAGR=6.4% 实体药店中成药销售额（亿元） 增长率 15% 1,000 500 10% 5% 0% 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -5% 50% 40% 30% 0~10% 呼吸类消化类 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 心脑血管类补气补血类 20% 10% 0% -10% -20% 骨骼肌肉类泌尿类 五官科儿科 妇科神经类 皮肤科肿瘤类 7 数据来源：米内网，卫生统计年鉴，中康CMH，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明7 中药OTC有望长期获益银发经济，增长驱动力犹在 我国老龄化人口数量持续增加，而老年人的医疗需求更高。我国60岁以上老年人比例从2003年的12.0%提升至2011年的13.7%，2023年已达21.1%，人口老龄化趋势明显且仍在加速中。根据卫生统计年鉴，2018年我国55-64岁和65岁以上人口两周就诊率分别为33%、43%，为全年龄段最高。且随着可支配收入提升以及对健康重视程度越来越高，该两个年龄段的两周就诊率相较于2008年分别提升11pct/13pct，亦为全年龄段提升最高者。中药OTC多为慢病用药，目标人群偏老龄化，银发经济下利好中药OTC发展，中药OTC增长驱动力仍在。 10 50% 40% 30% 20% 10% 0% 43% 25%25% 23% 16% 22% 9% 12% 11% 14% 8%11% 5%6% 0-4岁5-14岁15-24岁25-34岁35-44岁45-54岁 55-64岁65岁以上 30% 33% 年龄段居民两周就诊率 20082018 4.9 2.16%1.42%1.23%0.80% 呼吸系统疾病消化系统疾病心脑血管疾病补气补血类 骨骼肌肉系统疾病泌尿系统疾病 五官科儿科妇科 神经系统疾病皮肤科 肿瘤疾病其它 数据来源：米内网，卫生统计年鉴，中康CMH，国泰君安证券研究 8 4% 3.61% 5.49% 27.77% 7.10% 8.55% 14.69% 10.42% 11.81% 请参阅附注免责声明8 请参阅附注免责声明9 各省统筹药店占医保门店的比例不一（截至2024年2月）药店积极接入统筹，益丰药房、老百姓、国药一致门店数量靠前 统筹药店在医保店的占比 统筹药店在所有药店占比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 门店接入 居民渗透率提升 门店接入不是终点，周边居民知晓率提升、购药习惯养成需1-2个季度甚至更长时间 省份覆盖：84%（覆盖26省）城市覆盖：63%（220城市） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 天津江西上海内蒙古江苏浙江辽宁湖北陕西四川山西吉林青海甘肃新疆湖南河北贵州黑龙江安徽云南广西河南山东海南广东 500 0 门店数量：家 2023Q320232024Q1 益丰药房老百姓国药一致大参林一心堂健之佳 •龙头药店由于经营相对合规、供应链优势及选品能力 /运营能力突出，更有能力承接门诊统筹带来的增量。 数据来源：公司公告，中康CMH，国泰君安证券研究。 请参阅附注免责声明10 全国医保总收入（2023）：33356亿元全国医保总支出（2023）：28141亿元 单工资~4%统筹 位账户 医保累计结存 住院 统筹账户 部分门诊及药店 2021年：11864亿元 2022年：13160亿元（+11%） 2023年：16636亿元（+26%） 工资~2% 职工 医保 2021年：19003亿元 城镇职工医保 城乡居民医保滚存结余(亿元),6713 职工 医保 2021年：14747亿元 2021年：9321亿元 2022年：9558亿元（+3%） 2023年：11621亿元（+22%） 药店 2021年：2061亿元 个人 工资2% 个人 账户 2021年：7139亿元 2022年：20793亿元（+9%） 2023年：22881亿元 （+10%） 个人累计积累(亿元),11575 2022年：15244亿元（+3%） 2023年：17718亿元 （+16%） 个人 账户 2021年：5425亿元 2022年：2484亿元 （21%） 医疗机构 2022年：7633亿元（+7%） 2022年：5685亿元（+5%） 2021年：3364亿元 2023年：6245亿元（-18%） 居民医保 2021年：9724亿元 城镇职工医保统筹累计结存(亿元),17833 居民医保 2021年：9296亿元 2023年：6097亿元（+7%）2022年：3201亿元（-5%） 2022年：10129亿元（+4%） 2023年：10475亿元 （+3%） 2022年：9353亿元（0.6%） 2023年：10423亿元 （+11%） 个账改革时间 省份 大部分省份个账改革在2022-2023年已经完成，对药店的影响有望逐步降低 2022年 安徽、河北、重庆、广东、云南、山东（调整50%） 2023年 湖南、湖北、山西、四川、广西、甘肃、江西 2024年 福建、山东（剩余50%） 数据来源：国家医保局，各省医保局，国泰君安证券研究。 请参阅附注免责声明11 请参阅附注免责声明12 2024.4.29，国家医保局副局长施子海出席医药价格工作座谈会并讲话： 深入研究完善药品价格机制。发挥零售药店、网络药店等不同渠道价格发现功能，推进治理不公平高价、歧视性高价，引导企业自主合理制定价格。 陕西省 陕西医保微信号已上线定点零售药店比价系统； 医保局每月公示不同地级市主要连锁药店核心品种的价格； 1）“比价”的作用和目的是什么？作用是消除患者信息差，患者根据自己的偏好（价格/距离/服务等）自主选择购药渠道。目的是利用线上的价格发现机制，引导各渠道合理定价，规范后的龙头药店有望承接更多门诊统筹资源。价格/毛利率偏高的品类或有降价压力，龙头药店或向上游要利润、或发展大健康品类。预计小药店经营压力凸显，在该趋势下加速行业整合，扩大龙头销售规模。 地区（部分）主要措施 2）院外渠道赚的是什么钱？相较医院，药店承担①“及时供应多个药品SKU”的功能，满足周边居民日常/突发的各种疾病的用药需求；②轻问诊需求，如老人的关联用药、孕妇的特殊用药等。 湖北随州发布常用药品价格监测公示 辽宁大连 大连医保局公众号发布常用药品价格监测公示 广东深圳 深圳医保微信号上线医保价格 通，显示院内外销量及价格 3）院外渠道应该有多少净利率？参考美日台，美国龙头CVS和日本龙头Welcia近年来净利率约2-3%，中国台湾大树医药近年来净利率4%左右；参考国内超市业态，永辉超市2017年前保持2-3%净利率。国内龙头药店大部分净利率在4-7%之间，考虑国内较海外具有人力成本优势，药店较超市有更强的专业服务能力，我们认为目前龙头药店净利率相对合理。 4）如何处理？面对异常高价，目前以价格公示为主，我们认为保持市场定价的基本原则不变，但价格透明度增加将引导不同渠道以及上游工业在新平衡之下重新定价。 数据来源：wind，公司公告，国家医保局，湖北随州医保局官方微信，陕西省医保局，深圳医保，国泰君安证券研究。 请参阅附注免责声明13 比价政策下预计龙头公司/强势品种影响很小 院内院外定价有差异 •处方药多有院内集采价格，部分品种或有院内院外价差传导压 力，其中化药已集采5年，中标产品价格体系几乎已成熟。 •目前已集采的中药品种，多为处方药，只有很少的双跨品种。 •大部分OTC品种，尤其是非医保OTC品种为自主定价，不受集采影响。 线上线下支付有差异 •目前除极个别地方试点外，全国几乎没有放开线上购药的医保支付。 •线下药店原来即有符合条件的门店和品种可个账支付，2021年以来开始逐步接入统筹账户。 •对购药者而言，医保支付确有降低其价格敏感度。政策加强对价格的管理有利于更合理的院外定价体系完善。 数据来源：国家医保局，国泰君安证券研究 14 无影响或影响很小：独家/强品牌中药品种 •独家产品竞争格局好