固定收益周报：社融增速回升，实体融资有待改善

社融增速回升，实体融资有待改善 —固定收益周报 投资要点 ▌社融增速回升，实体融资有待改善 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 5月金融数据公布，社融强于上年同期而信贷弱于上年同期，社融存量增速自8.3%小幅回升至8.4%。社融方面，贷款弱于上年同期，企业债和政府债同比多增。信贷方面，企业和居民信贷均较上年同期少增，仅票据融资同比多增。企业中长贷存量增速自13.8%小幅下降至13.4%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿，5月BCI企业投资前瞻指数也自58.6回落至55.3。居民信贷同比继续回落，居民贷款余额增速自4.77%降至4.37%，居民中长贷增速自4.4%降至4.19%，虽然地产政策放松叠加房贷利率下调，但预期偏弱情况下居民债务增长乏力。 M1同比自-1.4%降至-4.2%，M2同比自7.2%降至7%。M1M2同比均受到叫停“手工贴息”存款影响。分项来看，企业存款增速自-0.75%降至-1.6%，企业存款增速变动也印证了叫停“手工贴息”的影响；居民存款增速变动并不大，居民存款增速自11.4%小幅下行至11.2%；财政存款增速自-3.4%升至5.5%，财政支出有待后续增加。 相关研究 1、《银行存贷利率下行，债券配置价值仍在》2024-06-112、《一季度货币政策执行报告的五个边际变化》2024-05-123、《如何看待近期长端利率调整压力？》2024-04-28 截至上周五，1Y国债利率在1.59%，相对DR0071.82%，差值已经降至-23BP的较低水平，反映市场有较强的降息预期。如果以1Y国债利率下行至DR007之下来定义市场降息预期较强，则2019年以来一共有8次。其中2019年一季度、2021年7月和2023年一季度宽松预期落空，其余5次前后央行有调降MLF利率。除了2023年一季度10Y国债利率高位窄幅震荡之外，宽松预期发酵期间10Y国债利率多数先下后上，反映市场降息预期较为充分后，阶段性利率有一定上行压力。 整体来看，社融增速保持平稳但主要受政府债拉动，实体融资意愿仍然偏弱，中期来看货币政策仍需继续宽松。但短期来看，外需较强，国内财政和地产政策有待进一步落地发力，结合央行多次提示利率风险来看，短期内央行继续宽松的必要性和意愿可能不高。债市交易空间有限，但随着存贷款利率下调，配置价值持续较好。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、社融增速回升，实体融资有待改善.........................................................42、高频数据跟踪...........................................................................73、债券市场回顾...........................................................................104、风险提示...............................................................................11 图表目录 图表1：5月金融数据一览（%）..........................................................4图表2：社融存量增速（%）..............................................................5图表3：8月企业投资前瞻指数回升但仍处历史低位（%）.....................................5图表4：M1M2同比（%）.................................................................5图表5：房价下跌城市数量持续高位（%）..................................................5图表6：1Y国债利率与DR007利差下降至近年来低位（%）....................................6图表7：1Y国债降至DR007之下时债市表现（%）............................................6图表8：韩国和越南出口增速（%）........................................................7图表9：CCFI和BDI指数................................................................7图表10：全球PMI一览..................................................................7图表11：港口吞吐量和货车通行量变化（万吨，万辆）......................................7图表12：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................7图表13：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................7图表14：全国城市二手房挂牌价指数（2015年第1周=100）..................................8图表15：生产资料价格指数（2005年12月=100）...........................................8图表16：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................8图表17：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................8图表18：水泥价格指数..................................................................9图表19：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................9图表20：钢材价格指数..................................................................9图表21：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................9图表22：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................9图表23：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................9图表24：利率债周度变动（%）...........................................................10 图表25：资金利率周度变动（%）.........................................................10图表26：信用利差跟踪（%）.............................................................10 1、社融增速回升，实体融资有待改善 5月金融数据公布，社融强于上年同期而信贷弱于上年同期，社融存量增速自8.3%小幅回升至8.4%。 社融方面，贷款弱于上年同期，企业债和政府债同比多增。5月份社会融资规模增量为2.06万亿元，比上年同期多5088亿元；存量增速自8.3%升至8.4%，剔除政府债后的社融存量增速自7.2%降至7.1%。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款增加8197亿元，同比少增4022亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少487亿元，同比多减149亿元；委托贷款增加224亿元，同比少增79亿元；信托贷款减少9亿元，同比减少44亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1330亿元，同比少减465亿元；企业债券净融资285亿元，同比多2429亿元；政府债券净融资1.23万亿元，同比多6695亿元；非金融企业境内股票融资111亿元，同比少642亿元。 信贷方面，企业和居民信贷均较上年同期少增，仅票据融资同比多增。5月新增信贷9500亿元，较上年同期少增4100亿元。其中，企业信贷新增7400亿元，同比少增1158亿元，企业短期贷款和中长期贷款分别减少1200亿元和新增5000亿元，分别较上年同期少1550亿元和少增2698亿元，票据融资新增3572亿元，较上年同期多增3152亿元。企业中长贷存量增速自13.8%小幅下降至13.4%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿，5月BCI企业投资前瞻指数也自58.6回落至55.3。居民信贷同比继续回落，居民贷款余额增速自4.77%降至4.37%，居民中长贷增速自4.4%降至4.19%，虽然地产政策放松叠加房贷利率下调，但预期偏弱情况下居民债务增长乏力。 M1同比自-1.4%降至-4.2%，M2同比自7.2%降至7%。M1M2同比均受到叫停“手工贴息”存款影响。分项来看，企业存款增速自-0.75%降至-1.6%，居民存款增速自11.4%小幅下行至11.2%，财政存款增速自-3.4%升至5.5%，企业存款增速变动也印证了叫停“手工贴息”的影响，而居民存款增速变动并不大，财政支出则有待后续增加。 周五晚间，央行主管媒体《金融时报》发表题为《如何理解债券市场波动?》的文章，文章指出：“我们也能看到当前的债券市场和2022年第四季度调整之前有着不少相似之处。”从基本面、估值面和供需面提示债券类资产的价格波动风险。 整体来看，社融增速保持平稳但主要受政府债拉动，实体融资意愿仍然偏弱，中期来看货币政策仍需继续宽松。但短期来看，外需较强，国内财政和地产政策有待进一步落地发力，结合央行多次提示利率风险来看，短期内央行继续宽松的必要性和意愿可能不高。 图表1：5月金融数据一览（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 截至上周五，1Y国债利率在1.59%，相对DR0071.82%，差值已经降至-23BP的较低水平，反映市场有较强的降息预期。2019年以来，如果以1Y国债利率下行至DR007之下来定义市场降息预期较强，则2019年以来一共有8次。其中2019年一季度、2021年7月和2023年一季度宽松预期落空，其余5次前后央行有调降MLF利率。除了2023年一季度10Y国债利率由于前期调整至2.9%高位，使得宽松预期发酵期间利率高位窄幅震荡之外，宽松预期发酵期间10Y国债利率多数先下后上，反映市场降息预期较为充分后，阶段性利率有一定上行压力。 因此，总的来看，宽松预期交易较为充分，短期内央行继续宽松的必要性和意愿可能不高，债市交易空间有限，但随着存贷款利率下调，配置价格持续较好。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，呈现边际改善。CCFI指数自4月下旬以来持续上行，港口货物吞吐量连续三周上行。韩国5月出口增速在11.7%左右，较4月增速13.8%小幅回落，6月上旬出口增速降至-4.7%。越南5月出口