研发部周度观点精要

内部参考 2024/6/17研发部周度观点精要 板块 品种 观点及逻辑 推荐星级 周度回顾及展望 金融 股指期货 观点：震荡。逻辑：经济景气度复苏节奏趋缓，利好政策传导效果较弱，市场交易弱现实。近期监管层释放严监管信号，极小部分上市公司违规被查处，小微盘股成为ST戴帽高发区，微盘股指数弱势，消费走弱，白酒板块弱势，以上因素拖累期指。指数市净率均位于近十年低位，估值支撑强，下跌空间有限，股指震荡。 ★ 股指期货经济景气度复苏节奏趋缓，利好政策传导效果较弱，市场交易弱现实。近期监管层释放严监管信号，极小部分上市公司违规被查处，小微盘股成为ST戴帽高发区，微盘股指数弱势，消费走弱，白酒板块弱势，以上因素拖累期指。指数市净率均位于近十年低位，估值支撑强，下跌空间有限，股指震荡。金融期权低波震荡。指数阻力与支撑并存，期权成交量整体偏低，交易情绪低迷，指数区间震荡，隐含波动率反弹幅度有限。商品期权黄金白银期权隐波回落，美国CPI与美联储议息会议事件落地，情绪面宣泄，但升波趋势不变；甲醇、PTA与豆粕期权成交量低迷，隐含波动率低位，震荡区间偏窄。贵金属多重风险隐患长期支撑金价。美国5月失业率环比小幅上升至4%，但低于历史常态水平；美5月CPI同比3.3%，高于常态水平，美联储为了压制通胀仍具有较大的失业率容忍空间，降息预期后移。后市关于降息的预期与不降息现实之间的博弈将反复上演，支撑与阻力并存，预计贵金属高位宽幅震荡。 期权 金融期权观点：低波震荡。逻辑：指数阻力与支撑并存，期权成交量整体偏低，交易情绪低迷，指数区间震荡，隐含波动率反弹幅度有限。商品期权观点：黄金白银期权隐波回落。逻辑：美国CPI与美联储议息会议事件落地，情绪面宣泄，升波趋势不变；甲醇、PTA与豆粕期权成交量低迷，隐含波动率低位，震荡区间偏窄。 ★ 贵金属 观点：宽幅震荡。逻辑：多重风险隐患长期支撑金价。美国5月失业率环比小幅上升至4%，但低于历史常态水平；美5月CPI同比3.3%，仍然高于常态水平，美联储为了压制通胀仍具有较大的失业率容忍空间，降息预期后移。后市关于降息的预期与不降息现实之间的博弈将反复上演，支撑与阻力并存，预计贵金属高位宽幅震荡。 ★ 有色 铜 观点：震荡偏强。逻辑：海外通胀预期回收，刺激铜价上行。基本面，国内铜精矿加工费指数断崖式下跌，冶炼商讨联合减产，但3月产量显示减产量较小。需求端，下游线缆企业开工率也不及预期，导致年后订单影响产销。短期铜价注意冲高回落的风险。 ★ 有色宏观面上，美国5月CPI环比0%，核心CPI环比0.2%，均低于市场此前所预期的0.1%和0.3%。其中，5月能源项整体环比-2.0%（前值1.1%），能源商品和服务价格均出现降温，CPI回归下行通道。国内方面，5月份出口3023.5亿美元，同比增长7.6%，较4月份回升6.1个百分点。尽管去年同期基数下降导致本月出口增速回升，但两年平均增速下降至-0.3%，显示出口增长动力仍有上涨空间。基本面，伴随刚果金卡莫阿-卡库拉III期正式投产，矿端扰动边际缓和，但不改24-25年偏紧格局，短期零单TC持续恶化。冶炼厂与矿企将开展小范围年中长单谈判。下游需求端依旧偏弱势。综合来看，美国CPI超预期回落，市场再度回到降息交易的博弈中，宏观对有色价格由利多转向利空。各品种国内维持高库存，供需依旧偏弱，有色价格短期难以扭转弱势格局 铝 观点：震荡偏强。逻辑：云南当地电解铝企业反馈，预计4月份云南复产50万吨。需求端建筑型材企业终端新增订单量仍较少，行业仍有部分成品库存待消化。工业型材方面终端订单向上传导，行业复工较快。当前电解铝成本支撑上移，铝锭库存依旧低于往年，市场下修库存预期，铝价下方存在支撑。 ★ 锌 观点：震荡偏强。逻辑：海外减产预计将加剧锌矿供需的收紧，一季度锌冶炼产量不及预期。需求端，国内下游生产尚未恢复至正轨，周内锌价回升，消费较弱。综合来看，节后锌价反弹，当前矿端紧张预期一致，成本支撑依然有效，近期锌价反弹较多注意风险，关注海外宏观数据的指引。仅供参考。 ★ 观点：震荡偏弱。逻辑：国务院印发今年的节能降碳行动方案，粗钢产量调 铁矿 铁矿石 控或继续实施，若市场交易平控，对矿是重大利空。宏观上，国际金银铜价格大幅下跌，黑金预期转空，从基本面对比来看，黑链中铁矿石供应和库存 ★ 美国PPI公布后，9月降息预期提高，利好大宗，铁水产量大幅上升，港口开始去库，预计铁矿石短期偏强。但中长期来看，钢材需求季节性下滑，铁水继续上升将加快其累库 黑色 压力最大，后期可能会承压，趋势性的走势需要基本面矛盾进一步发酵。 速度，铁矿石自身供应也显过剩，港口库存高企，价格仍有可能承压下行。钢材 观点：震荡偏弱。逻辑：国务院印发今年的节能降碳行动方案，粗钢产量调 美国PPI公布后，9月降息预期提高，利好大宗。但黑金各品种处于供应过剩格局，叠加 钢材 控或继续实施。钢材需求季节性转弱，供应持续增加，累库预期增强，预计 ★ 钢材需求季节性转弱，累库预期增强，价格承压向下预期较强。 短期偏弱走势。 原油 观点：中性震荡。逻辑：本周EIA商品原油超预期累库偏利空油价，但汽油进入夏季旺季后预计短期会提振油品需求。同时，OPEC+在10月前延续减产政策对基本面起到支撑。预期3季度原油整体仍呈现偏去库状态。近期油价在上周大跌后已经反弹修复至中性水平，未来重点关注宏观逻辑及需求复苏状况。 ★ 原油上周油价企稳反弹，更多是市场基于6月2日OPEC+会议不及预期出现大跌后的超跌反弹，自身基本面并无明显驱动。针对6月2日的会议内容，沙特方面重申10月后的退出减产政策存在暂停或反转选项，因此此次会议内容并无明显利空点，至少在10月前OPEC+的延续减产政策仍对原油基本面有较强支撑。基本面角度，上周EIA数据整体偏利空油价，商品原油及汽油库存出现超预期增加，此外美国原油产量自3月中旬以来首次出现增加，环比小幅增长了10万桶/日。考虑到进入汽油夏季传统旺季，短期汽油消费的提升对油品需求有一定支撑。在OPEC+减产政策落地后，未来市场交易重心会回归到需求端，重点关注全球经济走势及实际需求情况。油价在上周大幅反弹后估值已回归合理区间，短期维持中性观点。苯乙烯节后归来苯乙烯价格小幅承压。基本面来看，原油端维持震荡，成本纯苯端供应小幅回升，港口转向小幅累库，但是检修季结束前整体供需压力较小，纯苯高价位、高估值地位不变，对苯乙烯仍有强劲支撑。苯乙烯方面，走势较弱于纯苯。供应端，苯乙烯供应有所回升。上周苯乙烯产量31.02万吨，环比增加0.49万吨，产能利用率71.22%，环比上升1.14%。需求端，苯乙烯下游3S装置负荷有所分化，EPS降负荷明显，ABS环比有所提高。库存方面，苯乙烯华东港口库存6.73万吨，环比增加0.48万吨，样本工厂库存14.47万吨，环比减少-0.07万吨，商品量库存4.58万吨，环比增加0.33万吨。综合来看，后市苯乙烯存在供需边际转弱预期，尽管6月终端排产表现仍是同比增长，但下游对高价接受程度有限，供应回归需求难有增量，成本端企稳或予以价格一定支撑。PXPX上周整体价格表现偏震荡，基本面来看，美国CPI同比增速低于预期，通胀压力有所缓和，美联储9月降息预期增强，国际油价小幅上涨，近期原油有所企稳对于PX底部仍有一定支撑。供应端，负荷有所回升，需求方面，国内PTA周产量134.33万吨，较上周+4.12万吨，同样有所回升。总体来看，今年芳烃调油需求表现暂时较弱，PX供需有修复预期，但仍需要重点关注成本端原油价格表现指引。聚酯原料PTA方面，装置负荷小幅回落至76.6%，聚酯负荷89.4%变化不大。短期现货流通偏紧，以及原油偏强，PTA尚有支撑，不过供需存边际转弱预期，PTA上方承压。乙二醇方面，国内装置负荷延续回升至63.49%，港口库存下滑缓和，港口库存小幅回升至72.06万吨，压制乙二醇，不过海运费高企，进口扰动仍在，乙二醇下方存支撑，震荡对待乙二醇。聚丙烯装置负荷回升2.97个百分点至76.99%，需求端，塑编企业开工率下降1个百分点至40%，注塑开工下降2个百分点至46%，BOPP企业开工率维持55%不变。供需边际转弱，且市场氛围偏弱，聚丙烯震荡承压。 甲醇尿素 甲醇观点：回调。逻辑：近期内地开工有所提升，海外装置情况反复港口库存依旧偏低，但沿海MTO检修较多，甲醇改港增多，港口基差快速回落，不过考虑到煤炭即将进入旺季，甲醇成本支撑较强，同时国务院出台《2024-2025节能降碳行动方案》对甲醇等煤化工品产能产量也有一定限制，消息面利多，预计甲醇将转入震荡格局。同时，需要关注近期宏观面情绪转弱，5月PMI数据回到荣枯线以下，商品市场整体回调，甲醇价格也在一定程度上受到拖累。 ★ 尿素观点：震荡。逻辑：目前仍处于农需旺季，尿素企业库存处于低位，加之海外涨价，均对行情有所支撑，但近期宏观情绪有所降温，商品市场普 能化 聚丙烯 观点：震荡承压。逻辑：装置负荷回升2.97个百分点至76.99%，需求端，塑编企业开工率下降1个百分点至40%，注塑开工下降2个百分点至46%，BOPP企业开工率维持55%不变。供需边际转弱，且市场氛围偏弱，聚丙烯震荡承压。 ★ 苯乙烯 观点：震荡。逻辑：一方面，受成本端原油价格大幅下挫的扰动，油品化工集体承压回落，纯苯端价格同样松动，对于苯乙烯支撑有一定转弱；另一方面，后市苯乙烯存在供需边际转弱预期，尽管6月终端排产表现仍是同比增长，但下游对高价接受程度有限，供应回归需求难有增量，若是成本继续走弱，则苯乙烯延续震荡偏弱走势。 ★ PX 观点：震荡。逻辑：原油企稳，成本端对于PX底部支撑仍存，PX检修装置逐步重启，亚洲及国内PX负荷逐步回升，且随着下游PTA供应回归，6月PX存去库预期，PX支撑较前期偏强，关注中长期低位多配的机会。 ★ PTA 观点：震荡。逻辑：装置负荷小幅回落至76.6%，聚酯负荷89.4%变化不大。短期现货流通偏紧，以及原油偏强，PTA尚有支撑，不过供需存边际转弱预期，PTA上方承压。 ★ 乙二醇 观点：震荡。逻辑：国内装置负荷延续回升至63.49%，港口库存下滑缓和，港口库存小幅回升至72.06万吨，压制乙二醇，不过海运费高企，进口扰动仍在，乙二醇下方存支撑，震荡对待乙二醇。 ★ 农产品 豆粕 观点：震荡运行。逻辑：USDA下调巴西旧作产量100万吨至1.53亿吨，低于市场预期，市场可能高估洪水对巴西大豆影响。美豆新作期末结转上升至4.55亿蒲，高于市场预期，6月供需数据整体偏空。生长方面，72%的优良率为近年最高水平优良率开局，天气炒作尚未开始，关注月底种植报告披露情况。国内豆粕相对抗跌，延续震荡运行。目前国内豆粕供应整体宽松，持续累库施压盘面，但是巴西出口升贴水支撑进口成本，目前国内豆粕较外盘大豆相对抗跌，市场等待题材指引。 ★ 豆粕USDA报告整体利空，豆类市场承压运行。巴西大豆产量调整低于预期，市场高估洪灾对大豆的影响，全球大豆供应宽松预期未发生变化。美豆优良率表现良好，市场空头情绪上升。国内豆粕未来供应充裕，榨利良好使得大豆压榨预计保持高位，豆粕夏季需求一般，豆粕累库同样将压制盘面价格。豆类合约近期预计偏弱运行，良好环境导致天气炒作空间压缩，关注种植面积披露情况。油脂国内油脂运行节奏快速切换，波动性较大，近期等待种植面积报告，资金做多意愿下降，预计偏弱运行，但品种强弱有所分化。豆油库存位于高位，美豆缺乏题材导致豆油同样偏弱运行，棕榈油产地累库缓慢，国内库存同样位于低位，低库存导致棕榈油存在一定上涨炒作可能。目前棕榈油价格支撑较为明确，豆油跟随美豆天气运行，目前暂无明显驱动。 豆油 观点：震荡运行。逻辑：短期大豆缺乏利多驱动，延续震荡运行。目前豆油基本面偏好，豆油供应整体充裕、库存压力仍然制约豆油上方空间。棕榈油走势预计对豆油形成一定提振，豆油更多受突发事件影响，延续震荡运行。 ★ 棕榈油 观点：区间震荡。逻辑：马棕5月产量、出口双双上升，出口端强劲同样给予盘面支撑，产地累库偏慢使得棕榈油近期相对偏强运行。国内棕榈油供需整体呈中性，进口