恐慌情绪释放，飞天批价企稳

2024年06月17日食品饮料 证券研究报告 恐慌情绪释放，飞天批价企稳 投资评级领先大市-A维持评级 茅台批价企稳回升，有望缓解白酒板块担忧情绪。周末茅台批价跌破2300后企稳反弹，散飞最新批价已回升至2320元/瓶。近期由于高端需求疲软、茅台发货结构和节奏等原因，茅台批价震荡下跌，引发市场担忧，情绪面影响成为压制板块的重要因素。我们认为茅台批价当前主要矛盾在于需求弱，高端需求整体承压背景下，茅台供给上半年总体增加较多是导致今年价格疲软的主要原因。但需求不存在短期断崖式下降的情况，批价的快速下跌主因在于供给端增加，其中电商补贴、黄牛恐慌是重要的边际变化。 厂方价格管控工具箱充足，长期看茅台品牌力和增长确定性依然突出。当前批价位置已接近黄牛成本价，电商活动结束对后续批价冲击因素会减轻，公司控制回款进度的同时，也在管控国资平台/企业团购/巽风等的量。短期已有一定成效，批价已明显筑底回升。后续批价问题的解决则需要在需求和供给两方面入手，需求看宏观环境、而供给则需要梳理产品投放结构和渠道结构。目前经销商态度稳定、供给端决定权仍在厂方手里，批价稳定乃至小幅上涨都有期待。对比海外消费品龙头估值，茅台估值较为便宜，另一方面，股息率成为白酒板块估值稳定的锚，茅台股息率在3%左右，具备配置价值及估值稳定的必要条件。茅台批价涨跌对公司业绩影响较小，批价稳定后预计市场担忧情绪缓解，板块估值有望随着茅台估值修复，建议关注情绪筑底后板块弹性。 投资策略：六分需求四分淡季导致板块少催化，股息率凸显成为板块估值稳定的锚。 白酒：仍以分化视角寻找高确定性标的。重点推荐老白干酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等，短期关注酒鬼酒、水井坊超跌反弹；啤酒：Q2进入旺季后板块有催化，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、位置低，推荐中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，建议关注三全食品、宝立食品、天味食品等；休闲零食：推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、好想你，建议关注洽洽食品；饮料：有成长有分红饮料各有看点，建议关注东鹏饮料、养元饮品、香飘飘、百润股份等。 资料来源：Wind资讯 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001hujd@essence.com.cn 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 王尧分析师SAC执业证书编号：S1450523110002wangyao2@essence.com.cn 侯雅楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070028houyn2@essence.com.cn 相关报告 并非所有节日都是白酒消费的旺季2024-06-10国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W212024-05-26地产政策落地，板块中期需求预期逐渐扭转，继续推荐竞争力强公司2024-05-20食品饮料板块2023年&24Q1业绩综述：业绩存韧性内部有分化，分红提升经营质量改善2024-05-06板块业绩稳健，超额来自经营质量2024-04-29 内容目录 1.周专题：恐慌情绪释放，飞天批价企稳.........................................52.食品饮料核心推荐及风险提示.................................................53.本周食品饮料板块综述.......................................................64.行业要闻...................................................................94.1.重点公司公告.........................................................94.2.下周重要事项.........................................................95.重点数据跟踪..............................................................105.1.本周市场表现........................................................105.2.行业重点数据跟踪....................................................12 图表目录 图1.茅台批价近期下行........................................................5图2.食品饮料行业陆股通持股（%）.............................................7图3.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例....................................7图4.贵州茅台沪港通持股......................................................7图5.五粮液沪港通持股........................................................7图6.泸州老窖沪港通持股......................................................7图7.洋河股份沪港通持股......................................................7图8.利股份沪港通持股........................................................8图9.海天味业沪港通持股......................................................8图10.年初至今各行业收益率（%）.............................................10图11.一周以来各行业收益率（%）.............................................10图12.年初至今食品饮料子行业收益率（%）.....................................10图13.一周以来食品饮料子行业收益率（%）.....................................10图14.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）..........................................11图15.白酒行业市盈率相对上证综指倍数........................................11图16.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）..........................................11图17.非酒行业市盈率相对上证综指倍数........................................11图18.五粮液终端价格........................................................13图19.二线酒终端价格........................................................13图20.液态奶进口量-当月值（万吨）...........................................13图21.液态奶进口单价（美元/吨）.............................................13图22.原奶价格（元/千克）...................................................13图23.国内大豆价格（元/吨）.................................................13图24.新西兰100kg原料奶价格（欧元）........................................14图25.美国100kg原料奶价格（欧元）..........................................14图26. EU 100kg原料奶价格（欧元）............................................14图27.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）...........................................14图28.牛奶及酸奶零售价（元/千克）...........................................14图29.生猪和仔猪价格（元/千克）.............................................14图30.猪粮比价..............................................................15图31.苦杏仁价格（元/千克）.................................................15图32.马口铁价格（元/吨）...................................................15图33. PET价格（元/吨）......................................................15 表1：核心组合表现...........................................................6表2：贵州茅台沪股通周交易量合计.............................................8表3：五粮液深股通周交易量合计...............................................8表4：上周重要公告...........................................................9表5：下周重要事项...........................................................9 1.周专题：恐慌情绪释放，飞天批价企稳 茅台批价企稳回升，有望缓解白酒板块担忧情绪。周末茅台批价跌破2300后企稳反弹，散飞最新批价已回升至2320元/瓶。近期由于高端需求疲软、茅台发货结构和节奏等原因，茅台批价震荡下跌，引发市场担忧，情绪面影响成为压制板块的重要因素。我们认为茅台批价当前主要矛盾在于需求弱，高端需求整体承压背景下，茅台供给上半年总体增加较多是导致今年价格疲软的主要原因。但需求不存在短期断崖式下降的情况，批价的快速下跌主因在于供给端增加，其中电商补贴、黄牛恐慌是重要的边际变化。 厂方价格管控工具箱充足，长期看茅台品牌力和增长确定性依然突出。当前批价位置已接近黄牛成本价，电商活动结束对后续批价冲击因素会减轻，公司控制回款进度的同时，也在管控国资平台/企业团购/巽风等的量。短期已有一定成效，批价已明显筑底回升。后续批价问题的解决则需要在需求和供给两方面入手，需求看宏观环境、而供给则需要梳理产品投放结构和渠道结构。目前经销商态度稳定、供给端决定权仍在厂方手里，批价稳定乃至小幅上涨都有期待。对比海外消费品龙头估值，茅台估值较为便宜，另一方