越南5月经济数据：亮眼出口推动制造业持续走强

宏观研究报告 2024年06月14日 宏 观研究报 告 海 外宏观研 究 证券研究报 告 周浩孙英超 +85225097582+85225092603 Hao.zhou@gtjas.com.hkbilly.sun@gtjas.com.hk 越南5月经济数据：亮眼出口推动制造业持续走强 5月越南制造业强劲复苏 数据来源：Bloomberg,国泰君安国际 2024年5月越南外部经济环境整体改善，在制造业强势拉动下，越南经济延续了年初以来积极增长的趋势。 越南工业生产状况持续改善，制造业表现强劲。国内工业生产指数（IIP）同 比大增8.9%，高于上个月的47.4%。在2022年第四季度急剧下降和2023年前四个月出现负增长之后，IIP增长率一直在持续高速回升，这意味着工业生产已经成为2024年GDP增长的重要驱动力。 制造业采购经理指数（PMI）延续了近期小幅扩张的趋势，表明工业生产正 在持续复苏。越南5月制造业PMI录得50.3，与上月持平，2024年以来除 2月受农历新年假期影响略低于50荣枯线，一直呈现正增长趋势。 5月越南国外直接投资持续增长，凸显了其作为全球制造业代工厂的吸引 力，这一趋势也为实现政府设定的2030年工业化和现代化目标奠定了坚实 基础。截至5月底的数据显示，流入越南的外商承诺直接投资总额达到约 110.7亿美元，比2023年同期增长约1.9%。 虽然年初以来越南经济表现强劲，但是通胀仍然为经济的可持续发展带来些 许挑战。2024年5月越南通胀同比增长4.44%，今年前5个月的平均通胀约为4.03%，略高于可控上限4.0%，但是仍在政府设定的2024年通胀目标区间4.0%-4.5%之间。 越南经济在5月延续了年初以来的强势表现，在外部环境趋稳的情况下，以制造业为核心的工业生产持续发力，IIP增速进一步提升。往前看，在外国直接投资和新订单持续扩张，以及越南政府对越南盾汇率有效的干预下，制造业有望持续驱动越南经济高速可持续发展。 5月越南外部经济环境整体改善，在制造业强势拉动下，越南经济延续了年初以来积极增长的趋势。5月以来，全球经济形势有所好转，一方面，虽然美联储仍然维持政策利率不变，但是通胀降温迹象愈发明显，市场对美联储首次降息时间预期已经趋于稳定；另一方面，地缘冲突边际变化并不显著，多种因素共同作用下，5月原油价格整体下行进一步缓解了越南经济压力。在外部环境改善的大背景下，5月越南经济延续了年初以来积极增长的趋势。 图1：国际油价压力有所缓解图2：美联储年内降息次数趋于稳定 96928884807672686460 01-0101-1601-3102-1503-0103-1603-3104-1504-3005-1505-30 WTI原油价格（美元/桶） 宏观研究报告 数据来源：Bloomberg，国泰君安国际数据来源：Bloomberg，国泰君安国际 5月越南制造业表现强劲2024年5月，越南工业生产状况持续改善。国内工业生产指数（IIP）同比大增8.9%，高于上个月的47.4%。在2022年第四季度急剧下降和2023年前四个月出现负增长之后，IIP增长率一直在持续高速回升，这意味着工业生产已经成为2024年GDP增长的重要驱动力。进一步看，制造业是工业增长的主要贡献行业，5月制造业生产同比增速从上月7.8%进一步提升至10.6%。除此以外，电力生产和配送5月同比增速高达11.4%，较上月亦有小幅提高。另一方面，制造业采购经理指数（PMI）延续了近期小幅扩张的趋势，这说明工业生产正在持续复苏。越南5月制造业PMI录得50.3，与上月持平，2024年以来除2月受农历新年假期影响略低于50荣枯线，一直呈现正增长趋势。PMI调查显示，企业订单继续增加的同时正在加大生产材料的采购力度。考虑到这期间企业并未大幅增加人员招聘，新订单的复苏仍需要进一步观察。但是无论如何，4月及5月新订单的亮眼表现仍能反映出企业未来盈利前景有所改善，这有望对经济复苏形成持续的支撑。 图3：越南制造业持续复苏 2060 1055 050 -1045 -2040 越南工业生产指数（同比，%）制造业PMI（右轴） 数据来源：Bloomberg，国泰君安国际 宏观研究报告 与此同时，越南服务业也表现出了堪比工业生产的竞争力。社零和消费服务总额也延续了之前的高速增长趋势，5月同比增长9.5%，创下2024年以来的最高水平。据越南统计局的报告，2024年5月社会消费品零售总额和消费服务收入约达519.8万亿越盾，同比增长9.5%。其中食品类增长9.9%；家用工具设备增长9.0%；纺织品服装增长9.3%；住宿和餐 饮服务增长17.0%；旅游增长34.3%。前5个月，全国社会消费品零售总额和消费服务收入约达2580.2万亿越盾，同比增长8.7%。其中商品零售额约达1998.2万亿越盾，占社会消费品零售总额和消费服务收入总额的77.5%，同比增长7.4%。 图4：越南社零和消费服务总额同步改善 55 45 35 25 15 5 -5 -15 社零和消费服务总额（同比，%） 数据来源：Bloomberg，国泰君安国际 此外，在外部环境逐步趋稳的情况下，国际游客持续回流越南，尤其是来自中国、韩国及日本的游客。2024年5月越南游客总数同比增长51%，前5个月累计增速高达64.9%。来自中国游客的增长最为显著，2024年 累计增长了四倍多，韩国和日本游客的增速相对缓慢，也仍有40%-50%的水平。越南制造业在全球产业链中地位进一步巩固5月越南国外直接投资持续增长，凸显了其作为全球制造业代工厂的吸引力，这一趋势也为实现政府设定的2030年工业化和现代化目标奠定了坚实基础。截至5月底的数据显示，流入越南的外商承诺直接投资总额达到约110.7亿美元，比2023年同期增长约1.9%。值得注意的是，2023年越南共吸引外商承诺直接投资366亿美元，其中已支付约232亿美元，均创下越南经济开放史上的最高纪录。2024年已支付资本也非常可观，达到82.5亿美元，同比增长7.8%。 图5：外商承诺直接投资图6：外商实际直接投资 宏观研究报告 40,000（年内累计，百万美元）25,000（年内累计，百万美元）35,000 20,000 30,00025,00015,00020,00015,00010,00010,000 5,000 5,000 -- 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 外商承诺直接投资：2024202120222023外商实际直接投资：2024202120222023 数据来源：Bloomberg，国泰君安国际数据来源：Bloomberg，国泰君安国际 外商直接投资和制造业的持续复苏推动进出口增速维持高位。5月出口规模达到328亿美元，同比增速从上月10.6%大幅提升至16.6%；进口规模达到338亿美元，同比增速高达29.8%。前�个月累计出口1,570亿美元，同比增长15.5%；累计进口1,490亿美元，同比增长18.2%。综合来看，5月越南进口强劲增长导致当月贸易逆差转负至10亿美元，2024年前�个月累计贸易顺差约79亿美元。虽然近期进口规模大幅增加，但进口额的94%为生产材料，这与PMI指数显示的订单改善和原材料购买增加相一致。在这种情况下，进口增加对经济来说是一个更为积极的信号。 图7：越南进出口强势表现延续 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 （%）（百万美元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 贸易余额（右轴）出口同比增速进口同比增速 数据来源：Bloomberg，国泰君安国际 宏观研究报告 虽然年初以来越南经济表现强劲，但是通胀仍然为经济的可持续发展带来些许挑战。2024年5月越南通胀同比增长4.44%，今年前5个月的平均通胀约为4.03%，略高于可控上限4.0%，但是仍在政府设定的2024年通胀目标区间4.0%-4.5%之间。从分项看，医疗保健和教育仍然是5月份通胀率最高的行业，同比分别增长7.41%和8.14%，此外住房和建 筑材料（5.49%）以及交通运输（5.58%）通胀增速亦相对较高。往前看，随着燃料价格呈下降趋势，以及2024年下半年猪肉和大米等食品供应增加，通胀压力可能会有所减轻。 随着美国通胀的反复，越南盾（VND）近期贬值程度有所加剧，2024年5月贬值0.4%，年内累计贬值约4.6%。贬值压力之下，作为负责控制通胀和管理汇率的监管机构，越南国家银行（SBV）于4月中旬开始向市 场抛售美元，同时逐步提高利率，以提高本国货币的吸引力。截至5月底，SBV已向市场抛售约41亿美元。在政府干预后，越南盾汇率走势整体开始趋稳。 综上所述，越南经济在5月延续了年初以来的强势表现，在外部环境趋稳的情况下，以制造业为核心的工业生产持续发力，IIP增速进一步提升。往前看，在外国直接投资和新订单持续扩张，以及越南政府对越南盾汇率有效的干预下，制造业有望持续驱动越南经济高速可持续发展。 …特此鸣谢国泰君安证券（越南）股份公司的大力支持！ 个股评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 评级定义 相对表现超过15% 买入 或公司、行业基本面展望良好相对表现5%至15% 收集 或公司、行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 中性 或公司、行业基本面展望中性相对表现-5%至-15% 减持 或公司、行业基本面展望不理想相对表现小于-15% 卖出 或公司、行业基本面展望不理想 行业评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间:6至18个月 评级定义 相对表现超过5% 跑赢大市 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5% 中性 或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 跑输大市 或行业基本面展望不理想 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司