每周全球利率

每周全球利率 信心测试 02二月2024 观点：市场缺乏信心，但不如中央银行 各国央行本周表示，在开始降息之前，需要对通胀前景有更大的信心。市场仍然更加乐观，特别是考虑到美国地区性银行周围的新兴风险。我们建议进行一些货币市场交易。 价格：信心测试 美国：JanFOMC推出了首次降息和QT时机，但我们的核心久期观点成立。季度退款符合预期；对冲非软着陆结果。 欧盟：我们进入欧元前端的新交易，继续监测每周的供应压力，并讨论EGB评级，尤其是对希腊债券的看涨看法。 英国：利率市场选择关注英国央行货币政策委员会会议中较为温和的元素；我们认为当前的定价是最好的情况。 AU&NZ：我们建议以5bps的降价价格支付2024年3月的OIS，并考虑到澳洲联储债券销售的风险增加，保留我们收紧掉期利差的建议。 JP：鹰派1月日本央行MPM提高了对3月/4月政策变化的预期。 前端：票据供应：更高的w/QT移位和退款 美国：在1月FOMC/QT转移和退款后，我们修改了CY'24票据供应估计。 通货膨胀：双峰 英国：我们赞扬MPC对降息定价的抵制，但市场找到了忽略它的借口。我们在接近创纪录的条件下增加了远期实际收益率箱交易。 全球利率研究MLI (英国) 供应：11月退款 美国：财政部在11月的退款中长端供应低于预期，令我们感到惊讶。 RalfPreusser,CFA利率策略师MLI (英国)+442079957331 技术因素：空头“持有”10年>3.78%，如果低于 我们对第四季度部分逆转的第一季度偏见一直持续到本周。战术从这里开始。短期10y收益率高于3.78％，如果低于，则停止或战术多头。 —M.Cabana,M.Swiber,B.Braizinha,R.Axel,S.Salim,R.Man,E.Satgeryte,M.Capleton,R.Segura-Cayuela,A.Zhou,O.Levingston,M. MarkCabana,CFA利率策略师BofAS SphiaSalim利率策略师MLI(英国) 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 我们的中期观点 图表1：我们的中期观点 全球观点 基本原理 我们的关键预测 图表2：我们的主要预测 我们现在喜欢什么 图表3：我们现在喜欢什么全球观点 AMRS：我们倾向于5y-30y陡峭者，接收者价差和M5M7SOFR期货陡峭化 EMEA：我们是长2y1y €str，但在3m1y付款人利差中，5s10s通胀陡峭。& ERM4 vs ERU4 €str利差陡峭。我们是短吉尔特vs. ACGB和英国前端vs. EUR。亚太地区：我们喜欢支付5y5y6s3s，交换EFP盒子扁平化，接受5y5y对美国的掉期，购买ACGB3.5%2034s对UKT0.625%2036s，并出售Dec24SOFR期货对Mar25银行票据 TheView SphiaSalimMLI (英国) 这将是一周 美联储和英国央行再次推迟了市场对提前降息的定价。两者都表明需要对通货膨胀前景充满信心，特别是服务业通货膨胀加入反通货膨胀趋势的能力。我们的经济学家因此修改了美联储的呼吁，将3月至6月的首次降息，推迟了QT缩表的宣布，并降低了整体QT缩表金额。‘24–看到我们的手表。 尽管美国出现了这种回击和一些积极的增长信号（见下文），但前端抛售是短暂的。’s集会（美国银行：阅读茶叶）。 与典型的风险规避事件一致，USTs的表现优于其他市场(图表5)。 下周，我们将在1月/2月举行最后一次主要的CB会议。我们预计澳洲联储将像迄今为止的其他会议一样，保持利率并对其指导进行适度调整。我们建议支付3月份的OIS，目前仍有5个基点的降价价格（RatesAU）。 我们继续对全球货币市场曲线的同步变动感到震惊。欧洲央行未来15个月的降息路径几乎与美联储的降息路径完全吻合，而英国央行的降息路径与未来30个月中行的暗示完全一致。我们喜欢取消欧洲央行4月份的降价定价，同时防止3月份收到头寸的风险（利率欧盟）。我们还强调，英国和CA的宏观基线将主张两条曲线（英国汇率）之间存在显着的分离。 下周，对于美国，除了收益外，我们还将特别关注高级贷款官调查（Mon）和会议委员会美国首席执行官信心调查（Thu）。这些可以证实鲍威尔’指的是新增长回升的迹象。在EZ，硬数据包括德国工厂订单和工业生产。但重点可能会放在欧洲央行’s消费者通胀预期调查。在其他地方，日本国际收支数据和中国’外汇储备的释放将给我们提供债券需求的迹象。 那是一周 除了央行会议外，本周看到UST退款与预期（美国供应）一致，以及一些乐观的美国数据（JOLTS，建筑支出和制造业ISM），这将亚特兰大联储GDPNow模型从1Q24的3％提高到4.2％。第四季度美国就业成本指数和AU通胀低于预期，而EZ通胀略高于预期，服务业通胀保持在4%。 价格-美国 鲍威尔:现在你只是我曾经认识的人 鲍威尔比我们预期的更鹰派，尤其是3月份的降息推回。我们的经济学家随后将首次降息时间移至6月，但保持了季度降息节奏（请参阅：1月FOMC）。由于QT讨论进展有限，我们还将QT下调宣布的时间从3月至5月FOMC会议推迟。鲍威尔’SJanFOMC新闻使我们想起了Gotye歌曲“我曾经认识的人”；美联储1月的通讯没有反映我们过去知道的12月联邦公开市场委员会主席的语气。 尽管美联储做出了更鹰派的变化，但我们的核心利率观点没有改变。我们仍然建议在战术上交易持续时间，并带有看涨偏见。我们仍然保持舒适的交易期限，使用10Y作为代理，在3.75-4.25%之间。我们仍然相信美国经济将在未来几个月放缓，美联储将在6月FOMC之前削减。我们预计，随着美联储接近首次降息，降息周期的谷底将走低。银行业担忧的重新出现可能会进一步加剧这种战术上看涨的利率偏差。低于4%的10Y利率水平表明，在任何战术上都会适度放松。鹰派JaFOMC是我们5s30s，真正的5s10s和SOFRM5-M7陡峭者的逆风。 下面我们回顾（1）JanFOMC（2）Jan退款（3）利率结果范围的交易。 1月FOMC：3月不再是基本情况 在1月FOMC之后，我们的经济学家认为鲍威尔大大提高了3月降息的门槛（“我认为委员会不太可能在3月会议时达到信心水平”）。他们现在寻找6月开始的降息周期，预计6月、9月、12月降息25bp，这意味着今年降息75bp，2025年降息100bp。利率策略团队认为，随着经济放缓，在美联储首次行动之前，这些降息措施可能会提前进行。 我们还推出了3月至5月FOMC会议预期QT放缓的时间。这是由于资产负债表讨论的进展有限。我们还调整了QT放缓的路径：我们不再预计在每次FOMC会议上美国国债赎回上限为15b/m，但现在预计美国国债赎回上限将从60b/m降至30b/m，并且在24年底之前保持开放式。这些QT变化导致195b美元的额外账单供应。’24与我们先前的预期（现在CY总计278b美元的钞票’24)，25年1月的RRP为零，期末储备’24美元的3.4万亿美元。QT时机和步伐将随着美联储的指导而发展。 财政部退款：无聊是最好的 季度退款公告非常接近我们的预期，几乎没有惊喜（请参阅：Ja退款）。财政部宣布票息增加符合我们在名义曲线上的预期，与11月的增加相匹配（图表6）。与我们预测的唯一偏差是在30年TIPS期限，UST保持2月新发行规模不变（尽管TBAC指导增加10亿美元）。 Treasuryalsosignaledthatthisroundofcouponincreaseswillbethelastforsometime.Thiswasalsoinlinewithourexpectation.WeseeroomforUSTtogrowaisingsize 再一次在2025年，但相信UST将等待QT结束时间和赤字数字的进一步澄清。持有票息规模不变将使票据在基准赤字假设下，到2026年，可销售债务的份额保持在20%以上。 财政部表示，他们将在5月退款时宣布首次定期回购操作的日期。这与我们的预期一致，尽管风险偏向于今天早些时候的公告。财政部将在4月份进行几次小价值回购，以做好运营准备。我们仍然相信，财政部回购将成为促进更健康的UST市场运作的宝贵工具，主要是通过为廉价和错位的UST提供最新报告的买家。 价格软着陆，对冲尾巴 远离美联储和退款，最近的利率价格行动反映了软着陆，价格几乎达到了完美：10yT在4％左右的相对狭窄范围内合并，而3y1yOIS自12月上旬/中旬以来已交易约3.25％，vol下跌。 对于许多投资者来说，市场与软着陆基准的一致性自然会促使人们更加关注潜在的尾部情景，特别是硬着陆和稳定弹性（也就是不着陆）的情景。我们推荐的利率范围和对冲套件在伦敦明信片中进行了更详细的解释。 硬着陆（10YUST3-3.25%）：1yfwd2s10s曲线上限利差ATM/ATM+50bp（目前为-3bp），下行空间由前期溢价表示。软着陆（10YUST4-4.25％）：（1）3y1y接收者传播ATM/ATM-50bp（目前为6bp），下行上限为前期溢价，（2）出售1y1yvs1y10yvol（目前为16bp）vega加权，风险是左侧vol与右侧表现优异，可能存在无限下行。稳定的弹性（10YUST5-5.25%）：6m10y无成本付款人阶梯（目前+2bp），风险是超越下行盈亏平衡（10ySOFR为c.5％）的抛售，因此可能是无限的下行。再加速(10Y UST 5.5% +）：3m2y付款人利差ATM + 25 / ATM + 50bp，风险由前期溢价表示（目前为- 3bp -参见定价过多的CB削减）。 底线：JanFOMC是鹰派，推出了首次降息+QT放缓时机。Jan退款基本符合预期。美联储和UST供应唐’不要改变我们的核心久期观点，但鹰派美联储可能会减缓曲线陡峭化。软着陆预期使尾部对冲更便宜，尤其是硬着陆或重新加速风险。对冲尾部。 利率-欧盟 罗纳德·曼MLI (英国) SphiaSalimMLI (英国) ErjonSatko BofASE(法国) 在前端，我们建议支付AprECB日期与3月的比较，并从FRA-OISJun-Sep陡峭者切换到彻底的SepFRA-OIS加宽者 从曲线的角度来看，我们的结构观点在中期是看涨的。供应压力使我们保持中性，在短期内略有看跌，但随着供应压力即将消退，我们将注意力转移到宏观背景上，尤其是在美国（对区域性银行的担忧与日俱增，而增长回升的迹象）。 战术在前端，结构在长端 尽管本周美联储和英国央行提前降息有所回击，但全球的前端抛售是短暂的(见社论，显示现在2024年的降息定价比一周前更多)。对美国地区性银行的新担忧可能在这次反弹中发挥了重要作用。USTs的表现优异，Schatz和Bobl的利差略有扩大，这是典型的风险规避事件。 由于欧洲央行4月会议仍将削减22个基点，因此支付该合约似乎具有吸引力，如果欧洲央行削减25个基点，则仅下跌3个基点。然而，风险在于，对全球冲击的担忧加剧（来自美国银行系统的传染是潜在的）。这可能导致市场价格在3月份已经下调25个基点，到4月份下调50个基点。欧元和美国货币市场曲线（图表8）与曲线线性之间的惊人相关性可以确保3月欧洲央行会议的定价将有所变动，尽管欧洲央行似乎比美联储更不愿意提前采取行动。 我们建议支付4月欧洲央行与接收3月（其中仅隐含了4bp的削减）。我们以- 18bp进入交易，我们的目标是0bp，止损在- 28bp。交易的风险是在EZ通胀的大幅下