营销重塑、品牌产品上量，工业业务或可凤凰涅槃

证券研究报告 公司研究 2024年06月12日 报告内容摘要: 2023年商业业务营收占比约67%，子公司人民同泰系黑龙江省区域龙头：2018-2023年间子公司人民同泰复合增速8%，其中批发业务和零售业务收入复合增速均约8%。从区域市占率上看，2022年黑龙江省医药批发市场规模约273亿元，而人民同泰市占率约30%。从区域的覆盖情况上看，人民同泰与黑龙江省内1300多家医疗机构、800多家第三终端、1200余家商业客户紧密合作，在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业和连锁药店实现100%全覆盖，在省内各三级甲等医院的销售额都名列前茅，省内基层医疗卫生机构覆盖率已达90%以上。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 2023年工业业务营收占比约33%，GNC业务增速亮眼：自2020年起公司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势，2023年工业营收占比约33%。2024Q1公司工业板块取得良好开端，营收占比进一步提升至37%。从品类结构上看，2023年营养补充剂为工业板块主要产品，2023年营养补充剂占工业营收约54%。其中，2023年GNC中国业务收入约11.17亿元，同比增长199%。从盈利能力上看，2023年工业业务归母净利率仅3.35%，2024Q1工业业务归母净利率达7.67%，工业板块盈利能力有望呈现持续提升趋势。 收盘价（元）2.7852周内股价波动区间(元)3.78-2.50最近一月涨跌幅(％)-11.75总股本(亿股)25.21流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)70.09资料来源：聚源，信达证券研发中心 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为168.9亿元、185.74亿元、206.86亿元，同比增速分别约为9%、10%、11%，实现归母净利润分别为4.68亿元、6.21亿元、8.38亿元，同比分别增长19%、33%、35%，对应当前股价的PE分别为15倍、11倍、8倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 投资聚焦 1.老牌药企经营低谷期或已渡过，2024Q1业绩出色 公司是全国医药行业首家上市公司，涵盖医药工业及医药商业两大核心业务板块，拥有1802个药品批文和123个保健品批文，葡萄糖酸锌口服溶液、复方葡萄糖酸钙口服溶液等销售过亿产品，持有“哈药”、“三精”、“世一堂”、“盖中盖”、“朴雪”、“护彤”、“胃必治”、“泻利停”等多个知名品牌。2024Q1工业板块业务表现亮眼，带动整体扣非归母净利润增长约43%，而归母净利润同比增长约45%。 2.子公司人民同泰深耕黑龙江市场，区域商业龙头优势明显 公司商业业务主要由人民同泰运营，目前人民同泰是黑龙江省内最大的医药商业公司，主要业务包括医药批发、医药零售、医疗服务和医药物流。目前，人民同泰批发业务收入规模持续扩大，从2018年的58.53亿增长至2023年的86.51亿元，近6年复合增速约为8%；与黑龙江省内1300多家医疗机构、800多家第三终端、1200余家商业客户紧密合作，在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业和连锁药店实现100%全覆盖，在省内各三级甲等医院的销售额都名列前茅，省内基层医疗卫生机构覆盖率已达90%以上；拥有黑龙江首家现代化医药物流中心，仓储面积超过4万平方米。此外，自2020年起，人民同泰的市占率一直处于上升趋势，从2020年的31%提升至2022年的35%。 3.工业业务板块增速较快，GNC高端保健品表现亮眼 公司旗下拥有哈药三精、哈药总厂、哈药六厂、哈药中药等工业企业。自2020年起，公司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势，2020-2023年工业收入复合增速约24%。2024Q1公司工业板块取得良好开端，营收占比进一步提升至37%，并带动整体扣非归母净利润增长约43%。公司子公司销售的GNC产品为全球高端保健品牌，旗下拥有1500种以上的健康产品，2023年中国业务收入约11.17亿元，同比增长199%。 目录 1.1老牌医药上市公司，拥有黑龙江商业龙头+知名OTC品牌产品........................................................................................................61.2控股股东为哈药集团，现公司无实际控制人........................................................................................................................................61.3公司业绩低谷或已渡过，2024Q1业绩实现开门红..............................................................................................................................7 二、商业业务：子公司人民同泰稳健推进，构筑区域商业龙头优势................................................................................................................9 2.1人民同泰批发业务深耕黑龙江市场，2022年市占率约30%...............................................................................................................92.2批零一体化布局，人民同泰药店主要布局于哈尔滨市内..................................................................................................................10 3.1坐拥两大补锌补钙拳头产品，持续深耕营养补充剂..........................................................................................................................123.2销售策略&营销体系优化，GNC高端保健品有望放量增长..............................................................................................................123.3药品聚焦五大治疗领域，抗感染&感冒药占比达64%.......................................................................................................................15 四、轻舟可过万重山：从财务视角看工业板块利润释放空间..........................................................................................................................16 4.1商业板块为公司近6年核心利润来源，2024Q1工业板块利润贡献明显提升.................................................................................164.2 “工业板块营收占比提升&毛利率修复”带动公司近3年综合毛利率逐年提升.................................................................................174.3销售和管理费用为核心费用支出，广告费&电商推广费&物料损耗或为重点费用优化方向.........................................................19 五、业务拆分&盈利预测......................................................................................................................................................................................23 表目录 表1:葡萄糖酸锌/钙口服液相关产品信息..............................................................................12表2:公司药品相关产品信息（单位：亿元）.......................................................................17表3:近年公司利润结构分析................................................................................................19表4:近年公司非经常性损益构成分析（单位：亿元）.........................................................17表5:近年公司各业务毛利率变动趋势..................................................................................19表6:近年公司工业业务销售费用构成分析...........................................................................23表7:近年公司工业管理费用构成分析..................................................................................24表8:哈药股份业务拆分........................................................................................................24表9:可比公司估值...............................................................................................................24 图目录 图1:公司业务布局示意图......................................................................................................6图2:公司股权架构及主要子公司分布....................................................................................7图3:近年公司营收变动趋势..................