债市组合策略周报第35期：防风险为主

债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市组合策略周报 2016//10/31—2016/11/04 防风险为主 ——债市组合策略周报第35期 核心要点： 分析师  一周表现 上周资金利率继续明显回升，银行间7天回购利率水平在2.93%，较前一周上升了12.80pbs，交易所7天利率均值为3.64%，较前一周上升了88.48bps。上周利率债收益率多数上升，10年期国债、国开债分别达到2.7%和3.08%的水平，分别上行了6bps和7bps。3-5年期企业债、中票收益率呈现上升态势，变动幅度均为6~8bps，7年期企业债、中票收益率略有下行，城投债收益率除7年期略有下行外，3-5年期收益率上行4-8bps。上周央行继续通过7天、14天和28天逆回购投放货币，净投放5950亿元。  投资策略 十一假期结束后，由于美元升值明显，人民币贬值导致资本流出压力增大，资金面维持紧张局面，货币市场利率波动加大。 政策转为防风险，资金面或维持紧平衡： 1.从去年8.11汇改以来，人民币经历三次贬值区间，虽然外汇占款大幅减少，但资金面在央行呵护下均保持稳定，银行间7天回购利率一直稳定在2.3-2.5%左右的水平，而此次汇率贬值，资金面波动明显加大，利率中枢水平抬升，另一方面，央行通过14天、28天逆回购操作也抬升了资金利率成本，倒逼债市去杠杆意图明显，同时汇率掣肘，利率抬升有助于缓解汇率贬值压力。 2.上周五政治局会议指出坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，意味着后续控风险为主，流动性将很难明显宽松。 3.CPI缓慢上行，PPI上行明显，制约货币政策空间。 后续流动性风险增加，资金成本抬升或倒逼债市去杠杆，因此，短期长债或面临一定的向上调整压力，因此策略上缩短久期。 产业债方面：10月28日，上交所向债券承销机构发布《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，上交所公司债新政将收紧房企、钢铁、煤炭等行业发债。后续相关产业的发债规模将会明显下降。 若房企及相关落后产能行业融资需求能够有效的下降，加上个人按揭贷款需求的下行，将有助于利率水平的下行，因此，债市短期的调整不改长期牛市格局。  投组模拟 上周末投组模拟净值1.0422，周变动-0.33%。加权久期4.52，杠杆1.3倍。本周减20%10年期国开，加20%短融，加权久期3.02，杠杆无变动。 刘丹 ：66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 许冬石 ：83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢： 实习生郭枫杨为本报告提供信息 投组模拟表现 [table_report] 0.980.9911.011.021.031.041.052016-01-082016-02-082016-03-082016-04-082016-05-082016-06-082016-07-082016-08-082016-09-082016-10-08模拟净值 中债综合指数 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、投资策略 ..................................................................................................................................................................................................... 2 插 图 目 录 图1. 企业债收益率 .......................................................................................................................................................................................... 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 银行间7天回购利率............................................................................................................................................................................. 2 图4. 银行理财产品利率 ................................................................................................................................................................................. 2 图5. 汇率贬值扰动资金面............................................................................................................................................................................. 3 图6. 以往汇率贬值央行维稳资金面........................................................................................................................................................... 3 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周资金利率继续明显回升，银行间7天回购利率水平在2.93%，较前一周上升了12.80pbs，交易所7天利率均值为3.64%，较前一周上升了88.48bps。上周利率债收益率多数上升，10年期国债、国开债分别达到2.7%和3.08%的水平，分别上行了6bps和7bps。3-5年期企业债、中票收益率呈现上升态势，变动幅度均为6~8bps，7年期企业债、中票收益率略有下行，城投债收益率除7年期略有下行外，3-5年期收益率上行4-8bps。上周央行继续通过7天、14天和28天逆回购投放货币，净投放5950亿元。 图1. 企业债收益率 图2. AA+等级中票期限利差 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图3. 银行间7天回购利率 图4. 银行理财产品利率 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 二、投资策略 十一假期结束后，由于美元升值明显，人民币贬值导致资本流出压力增大，资金面维持紧张局面，货币市场利率波动加大。 政策转为防风险，资金面或维持紧平衡： 0.01.02.03.04.05.06.07.08.02014-01-302015-01-302016-01-30AAA企业债 5Y 企业债(AA+) 5Y 企业债(AA) 5Y -200204060802015/08/132015/09/132015/10/132015/11/132015/12/132016/01/132016/02/132016/03/132016/04/132016/05/132016/06/132016/07/132016/08/132016/09/132016/10/133年-1年 7年-5年 0.01.02.03.04.05.06.07.08.0银行间回购加权利率:7天 GC007:加权平均 3.503.603.703.803.904.004.10理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 全市场:3个月 全市场:6个月 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1.从去年8.11汇改以来，人民币经历三次贬值区间，虽然外汇占款大幅减少，但资金面在央行呵护下均保持稳定，银行间7天回购利率一直稳定在2.3-2.5%左右的水平，而此次汇率贬值，资金面波动明显加大，利率中枢水平抬升，另一方面，央行通过14天、28天逆回购操作也抬升了资金利率成本，倒逼债市去杠杆意图明显，同时汇率掣肘，利率抬升有助于缓解汇率贬值压力。 图5. 汇率贬值扰动资金面 图6. 以往汇率贬值央行维稳资金面 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 2.上周五政治局会议指出坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，意味着后续控风险为主，流动性将很难明显宽松。 3.CPI缓慢上行，PPI上行明显，制约货币政策空间。 后续流动性风险增加，资金成本抬升或倒逼债市去杠杆，因此，短期长债或面临一定的向上调整压力，因此策略上缩短久期。 产业债方面：10月28日，上交所向债券承销机构发布《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，上交所公司债新政将收紧房企、钢铁、煤炭等行业发债。后续相关产业的发债规模将会明显下降。 若房企及相关落后产能行业融资需求能够有效的下降，加上个人按揭贷款需求的下行，将有助于利率水平的下行，因此，债市短期的调整不改长期牛市格局。 投组模拟 上周末投组模拟净值1.0422，周变动-0.33%。加权久期4.52，杠杆1.3倍。本周减20%10年期国开，加20%短融，加权久期3.02，杠杆无变动。 表1. 投资策略模拟收益估算 杠杆 130% 净值 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 2016/1/4 2016/10/28 6M短融AA+ 0% 短融 3.064 3.081 无 +20% 3Y中票AAA 10% 产业债 3.103 2.975 无 无 5Y中票AAA 10% 3.321 3.125 无 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 3.135 无 无 5Y中票AA+ 20% 3.831 3.335 无 无 3Y城投AA+ 10% 城投 3.387 3.098 无 无 6.006.106.206.306.406.506.606.706.806.902.02.22.42.62.83.03.23.42015-07-142015-08-142015-09-142015-10-142015-11-142015-12-142016-01-142016-02-142016-03-142016-04-142016-0