人民币贬值引发铜价大幅反弹

研发中心 【铜】-人民币贬值引发铜价大幅反弹 报告摘要 ● 美国三季度实际GDP初值年化环比增长2.9%，是二季度增速的两倍多，并创下2014年第三季度以来最为强劲的增长率。数据公布后，联邦基金期货交易数据显示，市场预期今年年末美联储加息概率超过74%，明年3月加息概率接近78%。 ● 国庆假期过后，人民币就开启了走贬之路。在岸、离岸汇率双双突破关键点位。纵观今年整体走势，其实从2015年末的美联储加息后开始就已经为美元指数成为2016年全球资产配置定下了一个风向标，而目前美元指数再次逼近去年高点而加剧了近期人民币的波动走贬，这也更加深刻地反映了全球货币之间紧密相联的货币关系。市场普遍预计美元年内有望提前站上100，而相应的人民币汇率会跌破6.8。人民币的快速贬值，引发商品市场保值需求，资产价格大幅攀升。 ● 铜矿供给压力仍然较大，主要来自智利、秘鲁等地区，其通过压缩运营成本，维持矿山生产。干净矿现货TC报100-105美元/吨，炼厂总体货源充足仍然对现货TC有支撑作用，后期预计现货TC仍有走高可能。2016年众多行业将进入去库存阶段，受新屋开工、房屋竣工面积持续下滑的影响，空调等家电消费仍然偏弱，电网投资虽较为稳定，但也难以出现大幅增长，整体而言，未来铜市消费依然疲软。 ● 铜价短期偏强震荡，不建议追高，关注5000元附近的压制，内强外弱格局明显，铜、锌内外盘反套继续持有。 ● 可能的风险：我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。 ● 关注下周中国财新PMI，日本货币政策决议和美国FOMC利率决议。 蒲红刚 0592-5897580 puhg@itf.com.cn 2016年10月30星期日 研发系列·月度报告 金属研究 商品期货·深度研究 专业·专注 一、 行情回顾 基本金属完全忽视美元的强势以及原油的回调，在人民币贬值跌破6.79关口的背景下，多头涌入，全线推涨，黑色系飙涨，煤炭系居高不下，有色金属节节攀升，。其中，最为抢眼的是铝，因新疆地区铝锭积压、运输不畅，社会库存持续下降，现货流通货源持续偏紧，周二沪铝各合约普遍出现涨停，期铝冲击140000元/吨高位，刷新2014年10月份以来高位。现货持货商挺价惜售，贸易表现活跃，现货升水自480元/吨连续上冲至600元/吨以上，贸易成交活跃。铅锌齐头并进，重返强势行列，沪期锌周中也一度涨停板，增仓增量突破19000元/吨，现货弱于期货，供应充足下投机热情减，SMMI.Zn涨4%。SMMI.Pb涨3.2%，因全国环保督查再临，再生铅供应再度趋紧，沪期铅猛涨，铅现货跳涨万六以上，持货商继续挺价惜售，下游虽畏高，但趋多背景下维持刚需接货。伦铜接近4800美元，沪期铜一举挣脱均线阻扰，突破38000元 /吨，现货周内一度升水突破300元/吨，但高升水高铜价引来甩货换现者，周后回吐部分涨幅。沪期镍周内先抑后扬，现货下游逢低买，升水挺，SMMI.Ni涨2.47%。锡外强内弱，期强现弱，伦锡突破2万美元，沪期锡创出新高，但现货逢高成交受阻，下游畏高观望，现货缩减期货涨幅。国内多头氛围积聚，短期人气偏暖，金属保持高位震荡格局，各金属品种涨幅不一。 现货方面：正逢25日的月度长单最后交付日，持货商力挺升水，部分贸易商交付长单被迫接受高升水，投机商入市共同参与，市场成交火爆，将升水大幅推涨至270-350元/吨。随着期铜盘面突破38000元吨，逢高抛货换现者大增，市场大量货源涌出，甩货多，接货少，升水连续下挫，周末时已至80-120元/吨。在高升水高铜价下，下游畏高谨慎观望。且由于临近月末，基于票据因素，市场活跃度逐步萎缩，中间商投机热情减淡。周内成交先扬后抑，呈现冰火两重天的特征。 图表一： LME3月铜K线图 图表二： 沪铜主力K线图 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 二、 宏观分析 2.1 美国3季度GDP增速创两年新高，为加息铺路 美国三季度实际GDP初值年化环比增长2.9%，是二季度增速的两倍多，并创下2014年第三季度以来最为强劲的增长率。 数据公布后，联邦基金期货交易数据显示，市场预期今年年末美联储加息概率超过74%，明年3月加息概率接近78%。 2.2人民币贬值引发商品保值需求 国庆假期过后，人民币就开启了走贬之路。在岸、离岸汇率双双突破关键点位。纵观今年整体走势，其实从2015年末的美联储加息后开始就已经为美元指数成为2016年全球资产配置定下了一个风向标，而目前美元指数再次逼近去年高点而加剧了近期人民币的波动走贬，这也更加深刻地反映了全球货币之间紧密相联的货币关系。市场普遍预计美元年内有望提前站上100，而相应的人民币汇率会跌破6.8。人民币的快速贬值，引发商品市场保值需求，资产价格大幅攀升。 三、 基本面分析 3.1铜矿供应压力依然较大 2016-2018 年正好处于新建及改扩建铜矿山投产的高峰期，期间全球铜矿产能料将维持 5%以上增速。据 ICSG 统计数据，2015 年全球铜矿产能约为2259.9万吨，同比增长近5.1%，2015-2018 年平均增速或达到6.3%，其中主要是铜精矿图表三：美国GDP数据 图表四： 人民币汇率 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 产能增速提高较为明显，湿法铜（SX-EW）产能增速则显得较为平稳。分区域来看，秘鲁未来两年铜矿产能将出现明显提升，哈萨克斯坦、中国、墨西哥也将贡献一定增量，总体上看，2018年全球铜矿产能或将达到2750万吨，较2015年增加近 500 万吨，增量非常可观，几乎占到了目前总产能的五分之一。 铜矿的投资和建设周期较长，11年前后投资的项目基本上会在15-18年投产，另外部分投产项目也在扩建，虽然铜价下跌，挤压其利润空间，但智利、秘鲁等矿山也在大幅压缩经常成本，宁可裁员也不愿减产。目前，在铜价低迷时期，中国企业纷纷走出去收购海外矿山，其中洛阳钼业以15亿美元收购英美资源巴西的巴西的铌矿和磷酸盐资产，后来又以 26.5 亿美元和最高 1.2亿美元或有对价收购了自由港刚果的 Tenke 铜钴资产（56%权益）。 图表五： 2015-2017年重大矿山项目 国家 2015年 2016年 2017年 亚美尼亚 Teghout 30 千吨（精矿）， 2015年 1 月开始 澳大利亚 Hillside 35 千吨铜(精矿),Little Eva 39 千吨(精矿) 加拿大 Red Chris 40 千吨（精矿），2015 年 2 月开始 智利 Antucoya 85 千吨（溶剂萃取电积法） 中国 JiaMa 二期 2016 年开拓 15 千吨（精矿）， Shaxi16 千吨（精矿），Duobaoshan 开拓 10 千吨（精矿），Zijinshang 开拓18 千吨（精矿） Xietongmen 56 千吨(精矿) 刚果 Kalumines 40 千吨（精矿） Sicomines 50kt （溶剂萃取电积法），Kipoi开拓25千吨（溶 剂萃取电积法），Frontier 开 拓 20 千吨（精矿） Kinsenda 千吨 20(精矿), Kamoto 延迟开拓， 2015 年的 165 千吨到2017年的 285 千吨(溶剂萃取电积法) 伊朗 Darehzar 26 千吨（精矿） Taft 28 千吨(精矿） 以色列 Arava Mines 22 千吨(溶剂萃 取电积法) 哈萨克斯坦 Bozshakol 100 千吨(精矿) Aktogay 15 千吨(溶剂萃取电积法) Aktogay 90 千吨(精矿) 墨西哥 Boleo 56 千吨（溶剂萃取电积法） Buenavista 新溶剂萃取电积 法 III 工厂建于 2014 年， 2016年 1 季度实现全部产能 120 千吨(溶剂萃取电积法), Concentrator 2015 年 4 季度开拓 188 千吨(精矿) Los Chalchihuites 26 千吨 (精矿) 商品期货·深度研究 专业·专注 Myanmar Monywa 40-50 千吨（溶剂萃取 电积法） Letpadaung 100kt (溶剂萃取电 积法) Namibia Tschudi 17 千吨（溶剂萃取电 积法） 秘鲁 Constancia 120 千吨（精矿） Las Bambas 400kt (精矿), Cerro Verde II 开拓 270ktpy (精矿) 罗马尼亚 Baita Bihor 25 千吨（精矿） 沙特阿拉伯 Jabal Sayid 45 千吨 (精矿) 西班牙 Rio Tinto Mines 37 千吨(精矿) 美国 Morenci 开拓 100 千吨（精矿） Pumpkin Hollow 1 期, 产能 34 千吨(精矿) 赞比亚 Sentinel 250 千吨（精矿） Chambishi 开拓 50 千吨(精矿) Kansanshi 开拓 60 千吨(精 矿), Kangaluwi Chisawa35 千 吨(溶剂萃取电积法 合计 803千吨 1505千吨 580千吨 数据来源：国贸期货、ICSG 3.2 加工费仍处高位，精铜供应压力较大 铜精矿现货市场风云突变，贸易商报价出人意料明显下图表六：铜矿供应增大 图表七：全球精炼铜产量 数据来源：国贸期货、wind 商品期货·深度研究 专业·专注 调。截止目前，市场主流贸易商干净矿报价均在100美元/吨以下，个别贸易商表示对于部分小型冶炼厂TC甚至能谈到90美元/吨。 目前CSPT小组成员原料库存较为充足，对于现货基本没有采购需求，因此普遍无视该价格，加之本周位于湖北地区的CSPT成员冶炼厂采购一批现货，价格在105美元/吨，更表明CSPT冶炼厂对于挺价现货TC的坚定态度，现货价格两端分化明显，贸易商现货TC的下调更多的是针对中小型非CSPT冶炼厂。 现货TC报价在长单谈判开始前夕出现明显下降耐人寻味，据了解，近期现货市场供应确实偏紧，或是贸易商在发运港压货所致，加之Las Bambas由于当地民众阶段主要运输道路导致矿山发货受到影响，更给现货供应雪上加霜。铜精矿加工费长单近两年的滞涨并非显示铜矿供应压力的缓解，而是表明随着矿冶炼产能的持续攀升，未来从矿端供应传导到冶炼端供应将进一步提速，故铜市场供应压力还将面临最后一波矿端向冶炼端的传导。 对于四季度的现货TC仍然持看涨态度，只是从目前的市场反馈来看，短期内现货TC的走势或趋于平稳。受较高加工费的驱动，冶炼厂仍然会维持较高的开工率，精铜产量仍会继续增加，预计2016年四季度大约有15万吨的增量。 无论是粗炼产能还是精炼产能、中国地区仍是未来增长的重点。中国也冶炼产能在2013年达到高峰期，2014年受到利润下滑以及淘