浙江农信标杆行，内耕外拓高成长
主要观点：
为什么是浙江农信？
浙江农信作为中国的农商铁军，凭借其在农信社商业化改革阶段的前瞻布局和股份制改革的先手优势，成功走出了产权明晰与支农支小相结合的道路，引领了农商银行的“竞合共荣”。早在2005年，浙江银行业便以较低的不良率领先全国，这一优势得益于“一省一策”的省联社深化改革策略，通过成员自下而上的入股成立浙江农商联合银行，强化服务职能，深入每一个行政村的“丰收驿站”，为系统内农商行提供通用信息科技底座，解决小银行的金融科技投入难题。浙江农信在存贷款规模上连续多年保持领先地位，2023年的存贷款增速分别为17.2%和17.52%，总量第一且增速领先。
为什么是绍兴？
绍兴作为中国经济的重要组成部分，柯桥区更是其经济的龙头。2024年一季度，绍兴市GDP增速达7.8%，柯桥区则以更高的GDP总量和增速位居绍兴市榜首。柯桥区以其完整的纺织产业链体系、全国最大的印染基地和全球最大的纺织品交易市场“中国轻纺城”，展现了难以替代的产业链优势。瑞丰银行作为本地银行，能够充分享受区域景气度提升带来的高成长机会。瑞丰银行在柯桥区金融机构中占据绝对优势地位，网点覆盖率遥遥领先，占比柯桥区全部网点数的1/3，2023年贷款、存款市占率分别超过20%、33%。
为什么是瑞丰银行？
在宏观经济复苏的背景下，瑞丰银行作为绍兴柯桥区的本土银行，深耕本地70余年，洞察区域经济特点，形成了纺织业、小微、三农、政银合作的专业化竞争优势。其管理层经验丰富，战略定力强。经营指标显示，瑞丰银行规模扩张稳健，盈利能力领先，资产质量持续改善，批发零售业不良暴露和出清速度较快。尽管净息差受到市场利率下行和贷款结构调整的影响，但预计未来下行幅度将放缓。
投资建议：
瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。长期来看，经济结构转变下，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及背后的浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成构筑了较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健，聚焦小微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。若信贷景气度超预期修复，则净息差有望年内出现明显改善。
风险提示：
- 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。
- 市场风险：宏观、区域经济大幅下行导致资产质量恶化，不良率大幅提高。
- 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。
盈利预测及投资建议：
瑞丰银行预测2024-2026年的营业收入分别同比增长8.43%、8.23%、7.96%，归母净利润分别同比增长12.45%、10.44%、10.47%。2024年6月11日瑞丰银行收盘价为4.90元，对应2024年0.53倍PB。根据可比农商行估值，并结合上述分析，考虑到瑞丰银行具备长期增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。
