软商品月报：棉花有较强支撑

请阅读最后一页重要声明1研究员：黄尚海从业证号：F0270997投资咨询资格编号：Z0002826：(027)65799704：huangsh1@cjfco.com.cn[Table_Doc]相关研究《棉花抛储政策对期货5-9价差影响》2016.03.02《现货端压力较大，尝试卖近买远》2016.02.24《原糖跳涨对国内影响有限》2016.02.24报告观点10月份市场呈现高位震荡，反应籽棉收购市场的激烈博弈10月份，棉花期货市场呈现高位震荡走势，反应籽棉市场收购战的状态。国庆期间籽棉收购价格大涨，但随后出现明显回落，近期出现稳定走势。收购市场依然存在变数，市场支撑仍在目前新疆地区籽棉收购陷入僵局，收购进度较为缓慢，籽棉回调并没有得到农民的认可，后期依然存在上涨的可能。而兵团以14800元/吨的价格进行定价销售的决定对市场的利多大于利空。国内供需平衡表并不紧张，市场后期面临较大压力，但来年看好抛储结束后，10月份内地将面临只有库存补充需求的情况，在10月底到11月份期间，如果新棉供应不足，棉花容易大涨。但从供需情况来看，不足也只是一定的概率，需要持续观察。11月份棉价维持强势11月份棉花还将维持强势，难以有效转弱，维持高位震荡或突破前高的可能性均存在。但由于后期压力较大，可能会存在较好的高位套保机会。棉花有较强支撑软商品月报2016-10-30 2请阅读最后一页重要声明一、10月份市场呈现高位震荡，反应籽棉收购市场的激烈博弈10月份国内期货市场走势呈现高开低走，价格波动区间较小。10月份高开主要是受国庆期间籽棉收购价格大幅上涨所致。后来籽棉收购价格回落，带动期货市场出现下滑。我们先来比较几个关键时点的籽棉收购价格。图1：9-30新疆地区籽棉收购价格图2：10-7新疆地区籽棉收购价格资料来源：中国棉花信息网长江期货研究部资料来源：中国棉花信息网长江期货研究部图3：10-26新疆地区籽棉收购价格图4：期货市场10月呈现高开低走资料来源：中国棉花信息网长江期货研究部资料来源：博易大师长江期货研究部从上面数据可以看出，除去籽棉质量方面的区别，目前的籽棉价格和9月底差不多，10月7日基本上算是最高峰。按照前期高点价格收购的籽棉，扎花厂的成本在16000以上，基本上都是亏本的买卖。后来发现高价棉花销售不出去后，扎花厂开始理性收购，部分企业甚至暂停收购，导致籽棉价格出现一定程度回落，但在最近出现企稳。接近一个月的高位震荡，说明市场上对后市的看法有巨大的分歧，特别是在籽棉收购方面，扎花厂面 请阅读最后一页重要声明3临上下游的压力，接近无所适从。二、收购市场依然存在变数，市场支撑仍在在10月的月报中，我们分析过由于棉花少，扎花厂多，导致“僧多粥少”的局面是客观存在的。这个博弈的双方地位不对等，扎花厂处于劣势。只有在籽棉收购已经进行到一定程度的时候，双方的地位才可能会发生转变。逻辑可能是这样的：对于农民而言，保存籽棉的成本并不高，而且肯定不愁卖，边卖边看，寻求合适的机会卖出。而扎花厂而言，承包费用较高，必需多收购来摊薄成本，籽棉数量有不多，所以对籽棉的需求是比较旺盛的。扎花厂的主要作法是快进快出，赚取一定的加工利润，通过加快籽棉和皮棉流转，获得收益。但在10月初高价收购籽棉后，发现高成本的皮棉不好销售，快进快销的模式不能持续，所以扎花厂开始收缩收购的进度，甚至暂停收购，导致籽棉价格出现回落。后续的情况推演：籽棉回落后，扎花厂重新入市收购，后市籽棉价格重新上扬。因为对农民而言，他们是有保障的，除非价格达到他们的基本预期或者到了不得不出售的时候，否则他们不会抢着出售籽棉。因此，我们看到10月下旬，籽棉价格开始企稳，收购进度依然不快。根据全国棉花交易市场新疆棉花专业仓储进度表最新统计，截至10月25日0时，累计加工量已达到124.24万吨，累计入库量103.73万吨，相较上年度同期下降1.3%。加工检验方面，截至2016年10月25日，2016棉花年度全国共有779家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验量达到4057263包，91.9096万吨，其中新疆698家棉花加工企业，公证检验达3965656包，89.8486万吨；内地81家加工企业，公证检验达91607包，2.0610万吨。就新疆地区而言，按照370万吨的产量预期，目前加工量只占34%，籽棉交售量大概为50-60%。因为籽棉交售比例还不算高，因此农民相比扎花厂的议价能力还较强，后期籽棉价格还将上涨。此外，由于兵团在全国棉花供应方面的地位，他们的策略非常关键。前期传出他们制定了14800元/吨的指导价，曾经导致期货市场出现一定跌幅。但实际上，笔者认为这将起到较强的支撑作用。因为这实际上意味着，在不发生大的风险的情况下，兵团棉花价格不会低于14800元/吨，是市场兜底价。而且，由于目前纺织业的需求提升，兵团的棉花质量不错，应该会有溢价升水的情况。相对于期货市场和现货市场而言，这个政策都是支撑，而非压力。三、国内供需平衡表并不紧张，市场后期面临较大压力，但长远看并不悲观从国内市场的供需平衡表来看，实际上并不紧张，甚至在某一阶段会比较宽松。由于新年度将在3月份抛储，改变的可能性非常小，而且初期会有很好的准备，因此笔者认为至少在抛储初期，市场上不 4请阅读最后一页重要声明会有供不应求的预期，国储完全可以满足市场。9月底，我们统计有工商业库存合计122万吨，加上国内产量合计450万吨，总计572万吨。进口方面，按照去年的节奏，5个月进口45万吨。供应总计617万吨。需求方面，以65万吨计算，合计需求为325万吨。因此，按照这些数据计算，截止2月底，市场棉花库存292万吨。随后开始抛储，计划抛储到8月底，6个月时间，由于准备充分，基本上可以满足360万吨的需求。最后，到了年度末期的9月底，需要保有一定量的期末库存。表1：供需平衡板分析情景商业库存工业库存进口量（10-2）产量合计供应总计10-2需求结余抛储（3-8）进口（3-9）需求（3-9）结余月库存消费比150.771.345450617325292360454552423.72250.771.345450617325292260454551422.18350.771.345450617325292360454902072.96450.771.345450617325292260454901071.53资料来源：WIND长江期货上面分析了4个情景，分为两个不同的假设。一是抛储为360万吨和260万吨的分别，二是明年消费为65万吨/月和70万吨/月的假设。我们首先分析一下这两个假设：关于抛储：有了今年的经验，基本上我们认识到国储出库的最佳负荷在每月60万吨的规模，当然组织得力，还可以扩大。按照6个月计算，可以出库360万吨。这个假设基本上是看的最大量。260万吨是今年的出库量，基本上满足了市场需求，由于供需的压力，明年如果少于这个量，市场将供不应求，算是一个国储供应的底部预期。关于消费：前几年市场都按每月55万吨、甚至50万吨的需求来计算供需平衡表的，今年被市场证明是错的。纺织产业链消费比较分散，难以准确统计，从供应进行倒推，估计今年需求以65万吨计算比较合适。由于目前的内外棉价差的重心依然处于低位，加上目前整个纺织业出现好转的迹象，预期新年度棉花需求可能会以70万吨/月计算。首先，我们认为到2月底抛储前，市场是不缺棉花的，结余量达到近300万吨，这也是市场弥漫着看空情绪的主要原因。但是往后走，我们分析了基于以上2个假设的4种不同情况。1、抛储360万吨，消费65万吨，9月底结余242万吨，月库存消费比3.72。在这种情况下，年度末期的结余量属于有工商库存统计以来的极大值，目前国储库存850万吨，剩余608万吨。这种情况比较难以出现。如果需求不能提升至70万吨，抛储难以成交360万吨。2、抛储260万吨，消费65万吨，9月底结余142万吨，月库存消费比2.18。在这种情况下，年度末期结余量142万吨，属于正常范围，国储库存708万吨，还有安全性，市场可 请阅读最后一页重要声明5能会比较平稳回升。3、抛储360万吨，消费70万吨，9月底结余207万吨，月库存消费比2.96。在这种情况下，年度末期结余量207万吨，属于正常范围偏高，国储库存608万吨，对后面年度的预期会比较强烈，为牛市打下坚实基础。4、抛储260万吨，消费70万吨，9月底结余107万吨，月库存消费比1.53。在这种情况下，年度末期结余量107万吨，严重不足，国储库存708万吨。由于年度结余量非常低，市场可能早已经上涨。如果市场如此紧张，估计抛储量不会在260万吨左右。以上4中情况属于比较极端的假设，第2、3种情况的概率稍微大一些，或者我们折中看，年度抛储量可能达到300万吨，需求为67万吨左右，年度结余168万吨，消费比为2.5个月。这样的情况，基本上可以保障明年市场在抛储期间平稳运行。年度国储结余为550万吨，相比正常库存量过剩不多。由于国内减产明显，如果明年国内棉花种植面积没有比较明显的抬升，国内需要重新在国际市场上采购更多棉花，可能真正的构建棉花牛市的底部。所以，总结来看，由于明年的抛储预期，到2月底抛储前，市场是不缺棉花的，抛储过程中，市场也难言紧张。但经过连续两年的大量去库存，为后面的棉花牛市打下基础。四、国际市场本年度供需情况比较宽松，但总体在好转国际市场方面，除中国以外的地区增产明显，消费小幅增加，库存有所累积。USDA报告认为。从全球看，2016/17年度全球期初和期末库存均大幅调减，期初库存下调近200万包，原因是中国2014/15年度和2015/16年度的消费量调增。中国近期轮出超过1200万包储备棉，而且国内价格持续上涨，说明此前低估了中国的纺织用棉需求。全球期末库存预计为8735万包，大大低于上月预测的8981万包。但是从细节来看，所有的好转主要是在于中国因素。国际市场的产量增加160.5万吨，消费增加48万吨，整体库存增加184万吨。而新年度的国内市场，正如我们上面分析的，在抛储前，以及抛储时都会比较宽松，将导致国际市场承压。但持续下行的全球库存还是为未来的棉花市场埋下了伏笔。表2：国际市场供需平衡表 6请阅读最后一页重要声明资料来源：USDA长江期货五、后市展望综合上述分析，笔者认为11月份，棉花价格还将维持一定的热度。首先是因为籽棉收购市场，新疆地区还在难言结束，扎花厂还有抢收的可能性，内地籽棉价格更加难以下行。其次，在竞拍国储后，纺织企业对新棉的采购还没有开始，马上国储棉要用完了，他们也必须去考虑接受新棉。因此，11月份棉价还存在冲高的可能性，建议15000附近可以建立多单；欲在上方放空的投资者建议先暂行等待，或结合自身的棉花成本进行套期保值，锁定利润。 长期视点长江期货业务受理机构上海分公司上海市浦东新区世纪大道1589号8楼01-02单元Tel:021-61683728Fax:021-61683728-817上海北京西路营业部上海市静安区北京西路1399号信达大厦3楼A座Tel:021-62893583Fax:021-62898711北京建国门营业部北京市东城区建国门北大街8号华润大厦一层103单元Tel:010-84683288Fax:010-84682176北京复兴路营业部北京市海淀区中关村南大街1号院友谊宾馆敬宾楼1层Tel:010-63980248Fax:010-63974016广州营业部广州市海珠区琶洲大道琶洲国际采购中心A-1栋1608Tel:020-28087800Fax:020-28087816成都营业部成都市青羊区白丝街56号棉麻大厦3楼Tel:028-86679150Fax:028-86679150长沙营业部长沙市雨花区芙蓉中路佳天国际新城北栋21BTel:0731-85302657Fax:0731-88772121郑州营业部郑州市未来路69号未来大厦1916、1911、1902房间Tel:0371-65665721Fax:0371-65665736福州营业部福州